公司简评报告：成本改善显著，出栏有望持续高增

成本改善显著，出栏有望持续高增 京基智农(000048)公司简评报告|2023.11.22 评级：买入 赵瑞分析师 SAC执证编号：S0110522120001 zhaorui@sczq.com.cn 0.6 京基智农 沪深300 0.4 0.2 0 -0.2 市场指数走势（最近1年） 17-Nov 6-Sep 26-Jun 15-Apr 2-Feb 22-Nov 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）18.48 一年内最高/最低价（元）24.81/15.99 市盈率（当前） 4.65 市净率（当前） 2.88 总股本（亿股） 5.23 总市值（亿元） 96.69 资料来源：聚源数据  相关研究 快速崛起的生猪养殖新星 核心观点 公司发布生猪销售简报，2023年10月，公司销售生猪16.26万头（其中仔猪0.33万头），销售收入2.71亿元；商品猪销售均价15.04元/kg。2023年1-10月，公司累计销售生猪151.54万头（其中仔猪20.77万头），累计销售收入23.14亿元。 出栏规模有望持续快速增长。23年1-10月，公司累计销售生猪151.54万头，同比+50.91%，累计销售收入23.14亿元，同比+31.93%。产能方面，截至23年9月底，公司母猪存栏11.3万头（其中基础母猪约9.8万头，后备母猪约1.5万头），现有已完成租赁的储备土地对应产能约200万头。公司产能持续扩张带动生猪出栏快速增长，预计23全年公司生猪出栏量约190万头，同比增长50%左右。24年公司规划出栏量超280万头，其中自繁自养出栏量约225万头，代养出栏量约60万头。 养殖成本改善显著，未来仍有下降空间。公司23Q1、23Q2育肥猪平均养殖成本分别为17.4、16.7元/kg，23年9月，育肥猪平均养殖成本约为15.3元/kg，断奶仔猪平均成本约为390元/头；23年9月，公司PSY约为25头，断奶育肥成活率约为92%，料肉比约为2.6，各项指标较年初均有改善。公司通过持续加强猪场健康及精细化管理，改善猪只健康度，以及优化饲料配方、精准营养等提升养殖效率，养殖成本未来仍有较大的下降空间，预计年底育肥猪养殖成本有望降至14.4元/kg以内。 投资建议：预计2023、2024、2025年公司归母净利润分别为14.2亿元、 11.6亿元、11.9亿元，同比分别增长84%、-18%、2%，当前股价对应PE分别为6.8、8.3、8.1倍。维持买入评级。 风险提示：畜禽价格波动风险，疫病突发风险。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 60.0 115.7 103.6 111.3 营收增速（%） 86.1 93.0 (10.5) 7.5 归母净利润（亿元） 7.7 14.2 11.6 11.9 归母净利润增速（%） 98.6 84.2 (18.3) 2.0 EPS(元/股) 1.48 2.72 2.22 2.27 PE 12.5 6.8 8.3 8.1 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 9384 16566 15994 16985 经营活动现金流 1021 3062 1400 1733 现金 2145 3071 2914 2710 净利润 773 1424 1163 1186 应收账款 25 46 41 45 折旧摊销 428 51 51 50 其它应收款 78 150 134 144 财务费用 72 92 98 125 预付账款 105 194 191 209 投资损失 (22) (56) (55) (23) 存货 6095 11321 11114 12160 营运资金变动 525 1528 109 359 其他 896 1730 1548 1665 其它 (779) (20) 0 0 非流动资产 8152 10640 12830 14920 投资活动现金流 (1848) (2484) (2185) (2117) 长期投资 15 15 15 15 资本支出 1924 2530 2230 2130 固定资产 4823 7323 9523 11623 长期投资 32 0 0 0 无形资产 464 448 433 420 其他 45 46 45 13 其他 769 769 769 769 筹资活动现金流 (559) 348 629 180 资产总计 17536 27207 28824 31904 短期借款 135 1247 1690 1092 流动负债 13561 22289 23672 26318 长期借款 34 (284) 0 0 短期借款 227 1474 3164 4256 其他 (691) (523) (964) (787) 应付账款 1505 2787 2736 2993 现金净增加额 (1386) 926 (157) (204) 其他 662 1229 1207 1321 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债 1313 1313 1313 1313 成长能力 长期借款1155 1155 1155 1155 营业收入 86.1% 93.0% -10.5% 7.5% 其他79 79 79 79 营业利润 57.2% 78.5% -17.9% 2.5% 负债合计14874 23601 24985 27630 归属母公司净利润 98.6% 84.2% -18.3% 2.0% 少数股东权益 40 82 117 152 获利能力 归属母公司股东权益 2623 3523 3722 4122 毛利率 33.7% 36.2% 30.1% 28.8% 负债和股东权益 17536 27207 28824 31904 净利率 12.9% 12.3% 11.2% 10.7% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 29.5% 40.4% 31.2% 28.8% 营业收入 5996 11574 10358 11134 ROIC 20.1% 25.2% 16.0% 14.0% 营业成本 3973 7379 7244 7926 偿债能力 营业税金及附加 383 739 661 711 资产负债率 84.8% 86.7% 86.7% 86.6% 营业费用 265 984 414 390 净负债比率 9.5% 9.7% 15.0% 17.0% 研发费用 37 81 73 78 流动比率 0.7 0.7 0.7 0.6 管理费用 214 463 363 334 速动比率 0.2 0.2 0.2 0.2 财务费用 36 92 98 125 营运能力 资产减值损失 2 (23) (25) (21) 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.3 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 124.2 200.6 145.3 159.5 投资净收益 (42) 56 55 23 应付账款周转率 3.7 3.4 2.6 2.8 营业利润 1047 1870 1534 1573 每股指标(元) 营业外收入 3 3 3 3 每股收益 1.48 2.72 2.22 2.27 营业外支出 56 56 56 56 每股经营现金 1.95 5.85 2.68 3.31 利润总额 993 1816 1480 1519 每股净资产 5.01 6.73 7.11 7.88 所得税 197 350 283 297 估值比率 净利润 796 1466 1197 1222 P/E 12.5 6.8 8.3 8.1 少数股东损益 23 42 35 35 P/B 3.7 2.7 2.6 2.3 归属母公司净利润 773 1424 1163 1186 EBITDA 1083 2013 1683 1748 EPS（元） 1.48 2.72 2.22 2.27 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 赵瑞，农业及食品饮料行业分析师，复旦大学金融硕士，曾就职于国泰君安证券，2022年11月加入首创证券研究发展部。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现