公司简评报告：养殖成本持续优化，生猪出栏稳健增长

养殖成本持续优化，生猪出栏稳健增长 温氏股份(300498)公司简评报告|2024.09.05 评级：买入 赵瑞分析师 SAC执证编号：S0110522120001 zhaorui@sczq.com.cn 0.4温氏股份 沪深300 0.2 0 -0.2 市场指数走势（最近1年） 4-Sep 23-Jun 11-Apr 29-Jan 17-Nov 5-Sep 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）16.66 一年内最高/最低价（元）22.40/16.28市盈率（当前）-296.72 市净率（当前）3.30 总股本（亿股）66.53 总市值（亿元）1,108.38 资料来源：聚源数据 相关研究 成本持续优化，经营稳步发展 出栏有望较快增长，养殖龙头稳步发展 降本增效效果显著，夯实内功静待周期反转 核心观点 事件：公司发布2024年半年报，24H1营业收入467.58亿元，同比增长13.49%；归母净利润13.27亿元，同比增长128.31%。对应24Q2营业收入249.10亿元，同比增长17.36%；归母净利润25.63亿元，同比增长232.16%。 养猪业务：养殖成本持续优化，生猪出栏稳健增长。24H1公司肉猪累计销量1437.42万头，同比+21.96%，肉猪累计销售收入268.45亿元，同比+29.41%。其中，24Q2单季度公司肉猪累计销量719.43万头，同比+16.22%。公司24年H1肉猪销售均价为15.32元/公斤，同比+5.09%。产能方面，公司24年H1生产性生物资产为48.36亿元，同比-11.87%。截止到24年3月份，公司能繁母猪约155万头，后备母猪较为充足，猪苗生产成本为370元/头，24年5月份猪苗生产成本降低到330元/头。公司24年1-4月肉猪养殖综合成本平均为15元/公斤左右，在较为优异的疫病防控效果以及稳定生产下，24年5月肉猪养殖综合成本降低至 14.2元/公斤。随着公司全方位持续挖掘降本空间，24年肉猪养殖综合成本有望下降。 养鸡业务：生产经营稳定，成本下降有望扩大盈利空间。24H1公司肉鸡累计销量5.48亿只，同比-1.04%；肉鸡销售收入156.73亿元，同比 -0.53%。其中，24Q2单季度公司肉鸡累计销量2.80亿只，同比-2.19%。公司24年5月份毛鸡出栏完全成本降至6元/斤，环比下降0.1元/斤。养鸡业务板块随着饲料成本下降，有望进一步扩大盈利能力。 投资建议：我们预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为72.1亿元、131.5亿元、198.2亿元，同比分别增长212.9%、82.2%、50.8%，当前股价对应PE分别为15、8、6倍。维持“买入”评级。 风险提示：生猪价格波动风险，突发疾病风险。盈利预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营收（亿元） 899.2 1094.0 1285.8 1515.0 营收增速（%） 7.4 21.7 17.5 17.8 净利润（亿元） -63.9 72.1 131.5 198.2 净利润增速（%） -220.8 212.9 82.2 50.8 EPS(元/股) -0.96 1.08 1.98 2.98 PE -17.3 15.4 8.4 5.6 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 33310 40447 55369 76318 经营活动现金流 7594 11905 17198 23672 现金 4266 9441 20452 36680 净利润 -6389 7214 13147 19825 应收账款 521 611 718 846 折旧摊销 4844 5369 5237 5089 其它应收款 1737 2113 2483 2926 财务费用 1329 991 989 987 预付账款 863 895 1005 1139 投资损失 -857 -605 -605 -605 存货 20336 21070 23673 26830 营运资金变动 8772 -1548 -2450 -2949 其他 3371 4101 4820 5679 其它 -106 3 5 6 非流动资产 59585 58452 57221 56138 投资活动现金流 -3315 -3631 -3400 -3400 长期投资 1359 1359 1359 1359 资本支出 -9775 -4236 -4005 -4005 固定资产 34372 33915 33288 32748 长期投资 5951 0 0 0 无形资产 6562 5911 5325 4797 其他 509 605 605 605 其他 13554 13554 13554 13554 筹资活动现金流 -4576 -3099 -2787 -4044 资产总计 92895 98900 112590 132456 短期借款 2475 1773 1779 2009 流动负债 31138 24319 25791 27798 长期借款 -1972 -6536 0 0 短期借款 2475 1773 1779 2009 其他 -1256 5128 -1804 -3287 7393 7663 8610 9758 现金净增加额 -297 5175 11011 16229 45 47 53 60 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 25910 25910 25910 25910 成长能力 7597 7597 7597 7597 营业收入 7.4% 21.7% 17.5% 17.8% 6610 6610 6610 6610 营业利润 -200.3% -233.7% 80.4% 50.2% 57048 50229 51701 53708 归属母公司净利润 -220.8% -212.9% 82.2% 50.8% 应付账款其他 非流动负债长期借款其他 负债合计 少数股东权益 2786 3267 4143 5463 获利能力 归属母公司股东权益 33061 45403 56746 73285 毛利率 0.9% 15.5% 19.3% 22.3% 负债和股东权益 92895 98900 112590 132456 净利率 -7.1% 6.6% 10.2% 13.1% 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E ROE -19.3% 15.9% 23.2% 27.1% 营业收入 89921 109400 128581 151503 ROIC -9.4% 15.2% 21.6% 25.2% 营业成本 89147 92403 103820 117662 偿债能力 营业税金及附加 143 174 204 241 资产负债率 61.4% 50.8% 45.9% 40.5% 营业费用 907 1641 1929 2273 净负债比率 17.9% 9.5% 8.3% 7.3% 研发费用 592 656 771 909 流动比率 1.07 1.66 2.15 2.75 管理费用 4413 5689 6429 7575 速动比率 0.42 0.80 1.23 1.78 财务费用 1213 991 989 987 营运能力 资产减值损失 -249 -249 -249 -249 总资产周转率 0.97 1.11 1.14 1.14 公允价值变动收益 -512 -512 -512 -512 应收账款周转率 169.75 193.18 193.44 193.66 投资净收益 1117 1117 1117 1117 应付账款周转率 9.60 8.23 8.56 8.59 营业利润 -6137 8202 14794 22213 每股指标(元) 营业外收入 37 37 37 37 每股收益 -0.96 1.08 1.98 2.98 营业外支出 270 270 270 270 每股经营现金 1.14 1.79 2.58 3.56 利润总额 -6370 7969 14560 21980 每股净资产 4.97 6.82 8.53 11.02 所得税 18 274 538 835 估值比率 净利润 -6389 7695 14022 21145 P/E -17.3 15.4 8.4 5.6 少数股东损益 1 481 876 1320 P/B 3.4 2.4 2.0 1.5 归属母公司净利润 -6389 7214 13147 19825 EBITDA -187 14562 21020 28289 EPS（元） -0.96 1.08 1.98 2.98 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 赵瑞，农业及食品饮料行业分析师，复旦大学金融硕士，曾就职于国泰君安证券，2022年11月加入首创证券研究发展部。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现