公司简评报告：养殖成本优势显著，出栏规模高速增长

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 赵瑞 分析师 SAC执证编号：S0110522120001 zhaorui@sczq.com.cn [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 32.00 一年内最高/最低价（元） 37.18/18.95 市盈率（当前） 61.43 市净率（当前） 5.04 总股本（亿股） 5.06 总市值（亿元） 161.95 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport] 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 育种及管理优势明显，成本控制行业领先。育种方面，世界知名的种猪改良公司PIC与公司合作多年，是公司最主要的种猪供应商，向公司提供曾祖代公猪、曾祖代和祖代小母猪。在此基础上，公司繁育的四阴种猪具有产仔率高、仔猪存活率高等多种优点，22年公司PSY达到26.77，处于行业领先水平。养殖管理方面，世界知名养猪服务技术公司Pipestone向公司提供多项生猪养殖咨询服务，包括场所设计咨询方案，基因审查、推荐和监督，养殖人员技术支持及培训，兽医技术咨询服务等，实现了规模化、流程化和标准化的生产管理体系，公司的养殖管理水平实现了较大提升。综合育种和养殖管理两方面优势，公司生猪养殖成本控制行业领先，未来养殖成本有望进一步下降。 ⚫ 立足四川辐射全国，产能布局支撑规模快速扩张。22年公司生猪出栏153.01万头，同比增加75.66%；22年末能繁母猪存栏10.48万头，较21年末增加3.82万头。公司目前在全国布局了成都、广元、泸叙等多个生猪养殖基地，已形成29个标准化种猪场，未来将以价值区域投资为导向，在生物安全条件优越、贴近消费市场的项目中择优自建种猪场。公司产能布局支撑未来生猪出栏规模快速扩张，预计23、24年生猪出栏有望达到300万头、500万头左右。 ⚫ 仔猪价格近期回落，产能去化后续有望加快。产能方面，年初以来能繁产能去化速度较为缓慢，主要由于肥猪亏损深度相对不够，以及仔猪出售仍有较高利润。后续产能出现明显去化需要经历肥猪的持续亏损，以及仔猪价格回落至成本线以下，从而持续消耗养殖户的信心和现金流。据博亚和讯，6/26全国15公斤外三元仔猪价格34.38元/公斤，6/1仔猪价格42.50元/公斤，自月初以来，单头仔猪价格已下跌120元左右，下跌幅度19%，如后续仔猪价格继续下滑至成本线以下，能繁产能主动去化速度有望加快。 ⚫ 投资建议：预计2023、2024、2025年公司归母净利润分别为5.0亿元、11.8亿元、17.7亿元，同比分别增长218%、136%、50%，当前股价对应PE分别为33、14、9倍。首次覆盖，给予买入评级。 ⚫ 风险提示：畜禽价格波动风险，疫病突发风险。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 39.7 68.6 112.0 155.9 营收增速（%） 33.0 73.0 63.1 39.2 净利润（亿元） 1.6 5.0 11.8 17.7 净利润增速（%） -39.0 217.5 135.6 49.6 EPS(元/股) 0.31 0.99 2.34 3.50 PE 105 33 14 9 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.527-Jun6-Sep16-Nov26-Jan7-Apr17-Jun巨星农牧沪深300 [Table_Title] 养殖成本优势显著，出栏规模高速增长 [Table_ReportDate] 巨星农牧(603477)公司简评报告 | 2023.06.26 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2533 3665 5107 6803 经营活动现金流 482 (75) 375 1077 现金 881 900 775 852 净利润 158 502 1183 1769 应收账款 113 181 295 411 折旧摊销 250 117 106 96 其它应收款 23 41 66 92 财务费用 86 87 200 350 预付账款 74 124 194 267 投资损失 3 37 34 36 存货 1440 2415 3771 5174 营运资金变动 25 (834) (1182) (1220) 其他 2 3 5 7 其它 (43) 5 9 9 非流动资产 4721 4999 5041 5090 投资活动现金流 (992) (432) (182) (181) 长期投资 0 0 0 0 资本支出 1117 395 147 144 固定资产 1926 2316 2458 2598 长期投资 0 0 0 0 无形资产 1157 1046 946 857 其他 125 (37) (35) (37) 其他 463 463 463 463 筹资活动现金流 855 527 (318) (819) 资产总计 7254 8664 10148 11893 短期借款 (330) 1406 (66) (348) 流动负债 2199 3112 3440 3500 长期借款 203 (776) 0 0 短期借款 513 1919 1852 1504 其他 1065 (16) (51) (121) 应付账款 314 527 822 1128 现金净增加额 346 19 (125) 77 其他 0 0 0 1 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债 1345 1345 1345 1345 成长能力 长期借款 225 225 225 225 营业收入 33.0% 73.0% 63.1% 39.2% 其他 237 237 237 237 营业利润 -45.9% 210.8% 134.3% 49.4% 负债合计 3544 4457 4785 4845 归属母公司净利润 -39.0% 217.5% 135.6% 49.6% 少数股东权益 39 50 74 111 获利能力 归属母公司股东权益 3671 4157 5288 6936 毛利率 14.6% 17.2% 20.7% 21.9% 负债和股东权益 7254 8664 10148 11893 净利率 4.0% 7.3% 10.6% 11.4% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 4.3% 12.1% 22.4% 25.5% 营业收入 3968 6864 11198 15586 ROIC 4.8% 9.6% 19.1% 24.8% 营业成本 3389 5685 8876 12179 偿债能力 营业税金及附加 10 18 29 40 资产负债率 48.9% 51.4% 47.2% 40.7% 营业费用 44 93 152 212 净负债比率 20.9% 24.7% 20.5% 14.5% 研发费用 15 37 63 84 流动比率 1.2 1.2 1.5 1.9 管理费用 228 404 672 935 速动比率 0.5 0.4 0.4 0.5 财务费用 82 87 200 350 营运能力 资产减值损失 (3) (4) (3) (4) 总资产周转率 0.5 0.8 1.1 1.3 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 36.2 46.7 47.0 44.1 投资净收益 (37) (37) (34) (36) 应付账款周转率 8.0 10.6 10.4 9.8 营业利润 160 499 1169 1746 每股指标(元) 营业外收入 17 17 17 17 每股收益 0.31 0.99 2.34 3.50 营业外支出 23 23 23 23 每股经营现金 0.95 -0.15 0.74 2.13 利润总额 154 492 1162 1740 每股净资产 7.25 8.21 10.45 13.71 所得税 (7) (20) (45) (67) 估值比率 净利润 161 512 1207 1806 P/E 104.7 33.0 14.0 9.4 少数股东损益 3 10 25 37 P/B 4.5 4.0 3.1 2.4 归属母公司净利润 158 502 1183 1769 EBITDA 243 703 1475 2192 EPS（元） 0.31 0.99 2.34 3.50 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 赵瑞，农业及食品饮料行业分析师，复旦大学金融硕士，曾就职于国泰君安证券，2022年11月加入首创证券研究发展部。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1. 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2. 投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 评级 说明 股票投资评级 买入 相对沪深300指数涨幅15％以上 增持 相对沪深300指数涨幅5％-15%之间 中性 相对