公司简评报告：三季度营收净利优质增长，全年百亿营收目标可期

三季度营收净利优质增长，全年百亿营收目标可期 今世缘(603369)公司简评报告|2023.11.22 评级：买入 赵瑞 农业食饮分析师 SAC执证编号：S0110522120001 zhaorui2022@sczq.com.cn 易嘉豪联系人 yijiahao@sczq.com.cn 1今世缘 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 16-Nov 5-Sep 25-Jun 14-Apr 1-Feb 21-Nov 资料来源：聚源数据    核心观点 事件：2023年10月30日公司发布23年三季报，23年前三季度实现营 业总收入83.63亿元，同比增长28.35%；实现归母净利润26.36亿元，同比增长26.63%。 Q3单季营收净利高质量增长，区域精耕持续推进：23年第三季度今世缘实现营业总收入23.94亿元，同比增长28.04%，归母净利润5.86亿元，同比增长26.38%。相比于23年第二季度营收同比增速略微下降2.57pct，净利润同比增速略微下降2.75pct。尽管23Q3公司营收和净利润同比增速较第二季度略有下降，但营收净利同比增速较去年同期均实现优质增长。我们推测主要系省内国缘品牌处于成长上升趋势中，目前呈现良好增长态势。 产品结构持续优化，中高端产品占比持续提升：公司前三季度特A+类产品营收54.41亿元，同比增长25.24%，特A类产品营收23.48亿元，同比增长37.61%。特A+与特A类产品的和占营业总收入的比重由去年年末的92.4%，提升至今年三季度末的93.1%。公司产品结构持续优化，我们推测主要与以国缘V系、四开、对开为代表的特A+类产品和以淡雅国缘、单开国缘为代表的特A类产品市场表现较好有关。 区域增长苏南苏中增速靠前，省外拓展稳步推进：分区域来看，省内前三季度实现营收77.14亿元，同比增加27.16%，省外营收6.05亿元，同比增长40.42%。其中南京大区和淮安大区前三季度营收为20.95/16.56亿元，体量分别位于省内第一/第二，同比增速为+21.31%/+26.36%。苏中/苏南营收分别为11.56/10.27亿元，体量分别位于省内第三/第四，同比增速位于省内第一/第二，分别为+39.74%/+29.7%。公司省外拓展进度顺利，省内稳扎稳打，产品价格带布局与省内当前市场主流消费契合，且渠道经过多年精耕培育，增长较为良性。 毛利率净利率基本稳定，渠道商家稳步拓展：23年前三季度毛利率76.26%，相比于去年同期上升1.74pct，净利率31.51%，相比于去年同期略微下降0.43pct。公司年初经销商1014家，截止至期第三季度末，公司有经销商1088家，其中省内增加91家，退出7家，省外新增50家，退出60家，省内外一起前三季度净增加74家。公司整体盈利能力较为优秀，渠道精耕拓展稳步推进。 投资建议：根据公司三季报做盈利预测，预计23-25年营业总收入实现100.7/120.45/144.13亿元；23-25年归母净利润预计实现31.18/37.05/44.20亿元；23-25年EPS预计实现2.49/2.95/3.52元，当前股价对应PE分别为23.2/19.5/16.4倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，行业政策风险，市场竞争加剧，食品安全问题等。 盈利预测 2022A2023E2024E2025E 营业总收入（亿元） 78.88 100.70 120.45 144.13 营收增速（%） 23.1 27.7 19.6 19.7 归母净利润（亿元） 25.01 31.18 37.05 44.20 归母净利润增速（%） 23.3 24.6 18.9 19.3 EPS(元/股) 1.99 2.49 2.95 3.52 PE 29.0 23.2 19.5 16.4 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 11662 14311 17800 21946 经营活动现金流 2780 2934 3522 4197 现金 5381 6935 9461 12451 净利润 2501 3118 3705 4420 应收账款 47 42 50 60 折旧摊销 142 159 149 139 其它应收款 29 37 45 54 财务费用 8 -120 -120 -120 预付账款 5 7 8 9 投资损失 -122 -72 -62 -62 存货 3910 4990 5928 7054 营运资金变动 477 -150 -155 -186 其他 34 44 52 62 其它 -227 -1 5 6 非流动资产 6521 6419 6327 6244 投资活动现金流 -1121 16 6 6 长期投资 29 29 29 29 资本支出 -1147 -55 -55 -55 固定资产 1219 1146 1080 1021 长期投资 4305 0 0 0 无形资产 343 313 287 263 其他 -4279 72 62 62 其他 2524 2524 2524 2524 筹资活动现金流 -144 -1396 -1002 -1214 资产总计 18184 20730 24127 28190 短期借款 600 0 0 0 流动负债 6941 7285 8099 9077 长期借款 0 0 0 0 短期借款 600 0 0 0 其他 -749 -916 -1122 -1334 应付账款 811 1038 1233 1467 现金净增加额 1514 1554 2526 2990 其他 265 339 403 480 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债178 178 178 178 成长能力 长期借款0 0 0 0 营业收入 23.1% 27.7% 19.6% 19.7% 其他4 4 4 4 营业利润 23.2% 25.7% 18.9% 19.3% 负债合计7119 7464 8278 9255 归属母公司净利润 23.3% 24.6% 18.9% 19.3% 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 归属母公司股东权益 11065 13266 15849 18935 毛利率 76.6% 76.6% 76.7% 76.9% 负债和股东权益 18184 20730 24127 28190 净利率 31.7% 31.0% 30.8% 30.7% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 22.6% 23.5% 23.4% 23.3% 营业收入 7888 10070 12045 14413 ROIC 20.6% 22.8% 22.8% 22.8% 营业成本 1845 2360 2804 3336 偿债能力 营业税金及附加 1277 1510 1807 2162 资产负债率 39.2% 36.0% 34.3% 32.8% 营业费用 1390 1742 2084 2493 净负债比率 3.3% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用 38 48 57 69 流动比率 1.68 1.96 2.20 2.42 管理费用 323 403 482 577 速动比率 1.12 1.28 1.47 1.64 财务费用 -100 -120 -120 -120 营运能力 资产减值损失 -2 0 0 0 总资产周转率 0.43 0.49 0.50 0.51 公允价值变动收益 84 2 2 2 应收账款周转率 182.25 227.43 262.19 262.24 投资净收益 144 70 60 60 应付账款周转率 2.23 1.92 1.85 1.85 营业利润 3340 4198 4993 5958 每股指标(元) 营业外收入 2 3 5 5 每股收益 1.99 2.49 2.95 3.52 营业外支出 16 17 17 17 每股经营现金 2.22 2.34 2.81 3.35 利润总额 3326 4184 4981 5946 每股净资产 8.82 10.58 12.63 15.09 所得税 825 1067 1276 1526 估值比率 净利润 2501 3118 3705 4420 P/E 29.0 23.2 19.5 16.4 少数股东损益 0 0 0 0 P/B 6.55 5.46 4.57 3.83 归属母公司净利润 2501 3118 3705 4420 EBITDA 3368 4237 5022 5977 EPS（元） 1.99 2.49 2.95 3.52 分析师简介 赵瑞：农业及食品饮料行业分析师，复旦大学金融硕士，2022年11月加入首创证券研究发展部。 易嘉豪：南开大学金融硕士，首席研究员，主要覆盖白酒行业，五年行业产业研究经验，一年食品饮料买方研究经历，四年头部白酒企业市场研究及一线运营经历，2023年5月加入首创证券研究发展部。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整