公司简评报告：三季度营收净利优质增长，全年高质量发展可期

三季度营收净利优质增长，全年高质量发展可期 泸州老窖(000568)公司简评报告|2023.11.21 评级：买入 赵瑞 农业食饮分析师 SAC执证编号：S0110522120001 zhaorui2022@sczq.com.cn 易嘉豪联系人 yijiahao@sczq.com.cn 1泸州老窖 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 26-Oct 15-Aug 4-Jun 24-Mar 11-Jan 31-Oct 资料来源：聚源数据 营收净利润高质量增长，全年稳健发展可期 核心观点 事件：2023年10月30日公司发布23年三季报，23年前三季度实现营 业总收入219.43亿元，同比增长25.21%；实现归母净利润105.66亿元，同比增长28.58%。 Q3单季营收净利优质增长，推测高度国窖结算价提高贡献部分增量：23年第三季度泸州老窖实现营业总收入73.5亿元，同比增长25.41%，归母净利润34.76亿元，同比增长29.43%。相比于23年第二季度营收同比增速下降5.05pct，净利润同比增速下降2.08pct。尽管23Q3公司营收和净利润同比增速较第二季度略有下降，但营收净利同比增速较去年同期均实现优质增长。我们认为可能主要与高度国窖1573结算价提高有关，公司品牌势能逐步释放，发展优质稳健。 第三季度合同负债高质量增长，蓄力全年业绩增长实现：23年前三季度合同负债29.62亿元，环比23H1增加10.28亿元。同比22年前三季度增长55.83%。23年前三季度营业总收入及合同负债的和同比22年前三季度增长28.2%。23Q3营业总收入+△第三季度合同负债的和同比于22年同期增长54.2%，整体销售回款情况三季度高质量增长，预估公司全年实现营收净利双二十增长概率较大。 盈利能力优秀，毛利率净利率均小幅提升：23年前三季度毛利率88.65%，相比于去年同期上升0.16pct，净利率47.35%，相比于去年同期提升期1.37pct。往年第四季度是公司各项营销费用的结算季度，预计公司净利率水平将在四季度合理回归，但我们推测今年净利率水平同比于去年将有一定幅度提升。 近期批价基本稳定，基本面情况较为强劲：根据今日酒价公众号信息，近期高度国窖1573批发价格在880元左右，较双节前三季度初9.1日批价895元略有波动，但基本稳定，我们推测主要系中秋国庆旺季期间公司抢占市场动销有关，预期公司今年高质量发展可期。 投资建议：根据公司三季报略微调整盈利预测，预计23-25年营业总收入实现313.94/369.95/437.02亿元；23-25年归母净利润预计实现131.28/157.29/186.57亿元；23-25年EPS预计实现8.92/10.69/12.68元，当前股价对应PE分别为24.1/20.1/16.9倍。维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，行业政策风险，市场竞争加剧，食品安全问题等。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（亿元） 251.24 313.94 369.95 437.02 营收增速（%） 21.7 25.0 17.8 18.1 归母净利润（亿元） 103.64 131.28 157.29 186.57 归母净利润增速（%） 29.0 26.7 19.8 18.6 EPS(元/股) 7.04 8.92 10.69 12.68 PE 30.5 24.1 20.1 16.9 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 33552 40803 49040 58810 经营活动现金流 8263 11735 14394 17018 现金 17758 22316 28090 34928 净利润 10364 13128 15729 18657 应收账款 6 2 2 2 折旧摊销 629 881 898 915 其它应收款 23 29 34 41 财务费用 115 -300 -300 -300 预付账款 114 132 148 167 投资损失 -105 -132 -272 -272 存货 9841 11332 12717 14360 营运资金变动 -2807 -1888 -1733 -2067 其他 4736 5919 6974 8239 其它 21 -12 3 4 非流动资产 17834 18267 18683 19081 投资活动现金流 -1874 -1183 -1043 -1043 长期投资 2668 2668 2668 2668 资本支出 -1035 -1315 -1315 -1315 固定资产 8853 9589 10278 10922 长期投资 2177 0 0 0 无形资产 3083 2780 2507 2261 其他 -3016 132 272 272 其他 239 239 239 239 筹资活动现金流 -2078 -5993 -7577 -9137 资产总计 51385 59070 67722 77892 短期借款 0 0 0 0 流动负债 10652 11363 12094 12962 长期借款 3175 -82 0 0 短期借款 0 0 0 0 其他 -5334 -6211 -7877 -9437 应付账款 2312 2664 2990 3376 现金净增加额 4310 4559 5774 6838 其他 317 365 410 463 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债6405 6405 6405 6405 成长能力 长期借款3180 3180 3180 3180 营业收入 21.7% 25.0% 17.8% 18.1% 其他63 63 63 63 营业利润 29.7% 26.9% 19.4% 18.7% 负债合计17057 17767 18499 19367 归属母公司净利润 29.0% 26.7% 19.8% 18.6% 少数股东权益 121 178 247 328 获利能力 归属母公司股东权益 34208 41125 48977 58197 毛利率 86.6% 87.6% 88.2% 88.7% 负债和股东权益 51385 59070 67722 77892 净利率 41.3% 41.8% 42.5% 42.7% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 30.3% 31.9% 32.1% 32.1% 营业收入 25124 31394 36995 43702 ROIC 27.0% 29.1% 29.6% 29.9% 营业成本 3370 3883 4358 4921 偿债能力 营业税金及附加 3524 4552 5364 6337 资产负债率 33.2% 30.1% 27.3% 24.9% 营业费用 3449 4081 4809 5681 净负债比率 6.3% 5.4% 4.7% 4.1% 研发费用 206 258 304 359 流动比率 3.15 3.59 4.05 4.54 管理费用 1162 1476 1739 2054 速动比率 2.23 2.59 3.00 3.43 财务费用 -286 -300 -300 -300 营运能力 资产减值损失 -1 0 0 0 总资产周转率 0.49 0.53 0.55 0.56 公允价值变动收益 -12 32 32 32 应收账款周转率 6639.71 8211.01 19892.08 19914.52 投资净收益 161 100 240 240 应付账款周转率 1.42 1.56 1.54 1.55 营业利润 13846 17576 20993 24923 每股指标(元) 营业外收入 28 14 40 40 每股收益 7.04 8.92 10.69 12.68 营业外支出 20 7 7 7 每股经营现金 5.61 7.97 9.78 11.56 利润总额 13854 17583 21026 24956 每股净资产 23.24 27.94 33.27 39.54 所得税 3444 4398 5228 6217 估值比率 净利润 10409 13186 15798 18739 P/E 30.5 24.1 20.1 16.9 少数股东损益 45 57 69 81 P/B 9.23 7.68 6.45 5.43 归属母公司净利润 10364 13128 15729 18657 EBITDA 14107 18157 21591 25538 EPS（元） 7.04 8.92 10.69 12.68 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 赵瑞：农业及食品饮料行业分析师，复旦大学金融硕士，2022年11月加入首创证券研究发展部。 易嘉豪：南开大学金融硕士，首席研究员，主要覆盖白酒行业，五年行业产业研究经验，一年食品饮料买方研究经历，四年头部白酒企业市场研究及一线运营经历，2023年5月加入首创证券研究发展部。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％