公司简评报告：三季度营收净利润均超市场预期，全年目标实现可期

三季度营收净利润均超市场预期，全年目标实现可期 五粮液(000858)公司简评报告|2023.11.8 评级：买入 赵瑞 农业食饮分析师 SAC执证编号：S0110522120001 zhaorui2022@sczq.com.cn 易嘉豪联系人 yijiahao@sczq.com.cn 1五粮液 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 23-Oct 12-Aug 1-Jun 21-Mar 8-Jan 28-Oct 资料来源：聚源数据 Q2业绩略低于预期，合同负债高增长有望夯实全年目标 核心观点 事件：2023年10月27日公司发布23年三季报，23年前三季度实现营 业总收入625.36亿元，同比增长12.11%；实现归母净利润228.33亿元，同比增长14.24%。 Q3单季营收净利同比增长提速，龙头品牌力彰显：23年第三季度五粮液实现营业总收入170.3亿元，同比增长16.99%，归母净利润57.96亿元，同比增长18.57%。相比于23年第二季度营收同比增速提升11.92pct，净利润同比增速提升13.64pct。23Q3公司营收和净利润均实现较好较快增长，一方面我们认为与公司品牌力深厚和消费者基础较好，中秋国庆旺季动销较好有关，另一方面我们推测伴随着1618和39度五粮液扫码活动政策持续推进，消费者氛围逐步提升。以及第三季度“存新酒，卖老酒”活动的推进也为公司业绩增长贡献了部分增量。 第三季度合同负债稳健增长，夯实全年业绩增长目标：23年前三季度合同负债39.49亿元，环比23H1增加3亿元。同比22年前三季度增长33.26%。23年前三季度营业总收入、预收账款以及合同负债的和同比22年前三季度增长13.2%。23Q3营业总收入+△第三季度（合同负债+预收账款）的和同比于22年同期增长10.76%，整体销售回款情况健康稳健增长，有望为公司全年实现营收净利双位数增长目标打下坚实基础。 毛利率基本维持稳定，净利率略微提升：23年前三季度毛利率75.86%，相比于去年同期略微下降0.11pct，净利率38.11%，相比于去年同期略微提升0.53pct。公司毛利率净利率水平相比于去年同期基本维持稳定，盈利能力表现较为优秀。 中秋国庆旺季前后批价基本稳定，当前股价具备一定安全边际：根据渠道经销商反馈信息，近期五粮液8代批发价格维持在930元及以上，在中秋国庆动销旺季下，公司批价在发货增加基础下相比于节前940元左右的价格变化不大，我们推测与公司主动调整渠道结构有关，根据公司三季度财务报表和企业基本面运营情况，预计全年业绩实现年初既定目标为大概率事件，我们认为当前股价位置具备一定安全边际。 投资建议：根据公司三季报上调盈利预测，预计23-25年营业总收入实现832.15/925.10/1029.73亿元；23-25年归母净利润预计实现303.36/340.62/382.74亿元；23-25年EPS预计实现7.82/8.78/9.86元，当前股价对应PE分别为19.6/17.4/15.5倍。维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，行业政策风险，市场竞争加剧，食品安全问题等。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（亿元） 739.69 832.15 925.10 1029.73 营收增速（%） 11.7 12.5 11.2 11.3 净利润（亿元） 266.63 303.36 340.62 382.74 净利润增速（%） 14.1 13.8 12.3 12.4 EPS(元/股) 6.87 7.82 8.78 9.86 PE 22.3 19.6 17.4 15.5 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 137566 156619 177802 201465 经营活动现金流 24431 26885 30678 34641 现金 92358 106378 122564 140664 净利润 26663 30336 34062 38274 应收账款 36 26 29 32 折旧摊销 577 513 479 448 其它应收款 31 35 39 43 财务费用 48 -2100 -2100 -2100 预付账款 136 148 159 172 投资损失 -93 -230 -240 -240 存货 15981 17380 18712 20149 营运资金变动 -3685 -3085 -3160 -3580 其他 28904 32517 36149 40238 其它 -359 -6 1 2 非流动资产 15149 14784 14453 14152 投资活动现金流 -1716 83 93 93 长期投资 1986 1986 1986 1986 资本支出 -1781 -146 -146 -146 固定资产 5311 5024 4761 4518 长期投资 23 0 0 0 无形资产 520 473 431 393 其他 41 230 240 240 其他 1359 1359 1359 1359 筹资活动现金流 -13105 -12948 -14585 -16634 资产总计 152715 171402 192255 215617 短期借款 0 0 0 0 流动负债 35759 37327 39167 41152 长期借款 16 -376 0 0 短期借款 0 0 0 0 其他 -12064 -14672 -16685 -18734 应付账款 7247 7885 8490 9142 现金净增加额 9609 14020 16186 18100 其他 1532 1666 1794 1932 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债271 271 271 271 成长能力 长期借款0 0 0 0 营业收入 11.7% 12.5% 11.2% 11.3% 其他271 271 271 271 营业利润 14.1% 13.8% 12.2% 12.4% 负债合计36031 37599 39438 41424 归属母公司净利润 14.1% 13.8% 12.3% 12.4% 少数股东权益 2659 4115 5751 7588 获利能力 归属母公司股东权益 114025 129688 147066 166605 毛利率 75.4% 76.2% 77.0% 77.7% 负债和股东权益 152715 171402 192255 215617 净利率 36.0% 36.5% 36.8% 37.2% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 23.4% 23.4% 23.2% 23.0% 营业收入 73969 83215 92510 102973 ROIC 22.6% 22.6% 22.3% 22.1% 营业成本 18178 19780 21296 22932 偿债能力 营业税金及附加 10749 12092 13443 14964 资产负债率 23.6% 21.9% 20.5% 19.2% 营业费用 6844 7905 8788 9782 净负债比率 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用 236 265 295 328 流动比率 3.85 4.20 4.54 4.90 管理费用 3068 3245 3608 4016 速动比率 3.40 3.73 4.06 4.41 财务费用 -2026 -2100 -2100 -2100 营运能力 资产减值损失 -28 0 0 0 总资产周转率 0.48 0.49 0.48 0.48 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 6.14 526.18 545.24 545.56 投资净收益 282 230 240 240 应付账款周转率 2.52 2.33 2.32 2.32 营业利润 37147 42256 47420 53291 每股指标(元) 营业外收入 39 12 40 40 每股收益 6.87 7.82 8.78 9.86 营业外支出 110 55 55 55 每股经营现金 6.29 6.93 7.90 8.92 利润总额 37076 42213 47405 53276 每股净资产 29.38 33.41 37.89 42.92 所得税 9133 10421 11707 13165 估值比率 净利润 27943 31792 35697 40111 P/E 22.3 19.6 17.4 15.5 少数股东损益 1280 1456 1635 1837 P/B 5.21 4.58 4.04 3.56 归属母公司净利润 26663 30336 34062 38274 EBITDA 35561 40669 45798 51639 EPS（元） 6.87 7.82 8.78 9.86 分析师简介 赵瑞：农业及食品饮料行业分析师，复旦大学金融硕士，2022年11月加入首创证券研究发展部。 易嘉豪：南开大学金融硕士，首席研究员，主要覆盖白酒行业，五年行业产业研究经验，一年食品饮料买方研究经历，四年头部白酒企业市场研究及一线运营经历，2023年5月加入首创证券研究发展部。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评