公司简评报告：拐点已到，产能拓展，新品放量可期

拐点已到，产能拓展，新品放量可期 浙江仙通(603239)公司简评报告|2023.11.22 评级：买入 岳清慧 汽车首席分析师 SAC执证编号：S0110521050003 yueqinghui@sczq.com.cn 0.4浙江仙通 沪深300 0.2 0 -0.2 市场指数走势（最近1年） 2-Nov 22-Aug 11-Jun 31-Mar 18-Jan 7-Nov 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）17.94 一年内最高/最低价（元）19.67/12.93 市盈率（当前） 36.75 市净率（当前） 4.78 总股本（亿股） 2.71 总市值（亿元） 48.57 资料来源：聚源数据 核心观点 公司发布2023年三季报：2023年前三季度公司实现营收7.34亿元，同比增长13.48%；实现归属上市公司股东净利润0.97亿元，同比增长6.54%;扣非归母净利润0.94亿元，同比上升9.33%。 点评： 23Q3营收同比增长，盈利能力改善。其中23Q3公司营收2.78亿元，同比10.18%；实现归母净利润0.43亿元，同比29.30%；实现扣非归母净利润0.42亿元，同比27.52%。 毛利率同环比修复，期间费用率改善。其中23Q3实现毛利率30.90%，同比3.17pct，环比5.21pct；实现净利率15.52%，同比2.30pct，环比5.43pct。拆分费用率，2023年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为4.71%/4.12%/3.83%/0.05%，环比分别1.00pct/-1.15pct/-0.54pct/-0.29pct。公司毛利率修复，我们预计为新产品释放及原材料价格高位订单开始放量所致。 无边框密封条在手订单丰富，有望受益原油价格下行。公司围绕无边框密封条项目进行开发，汽车密封条大部分原材料为原油的衍生品，重要原材料之一三元乙丙胶，以美元计价，与国际原油价格有着较高的关联度。公司有望受益原油价格下行。在手订单包括大众奥迪、极氪001、奇瑞与华为合作的两款车型、北汽与华为合作车型、上汽通用新能源车等共7个项目，其中极氪001已经量产，其他项目预计会在今明两年陆续量产。 加速拓展产能，业绩放量可期。公司现有产能约18亿，预计三年内可达25亿。目前公司申请土地规划约88亩，扩建无边框密封条产能、物流中心、模具中心。公司加速拓展产能，业绩放量可期。 投资建议：公司是加速布局新能源市场，产能不断扩张，客户结构优秀。预计2023-2025年营收11.2/14.5/19.5亿元，对应归母净利润1.5/2.0/2.7亿元，当前市值对应2023-2025年PE为29.4/21.7/16.4。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨，产能爬坡不及预期，客户拓展不及预期，新能源汽车销售不及预期。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 9.4 11.2 14.5 19.5 营收增速（%） 19.0 19.6 29.4 34.4 净利润（亿元） 1.3 1.5 2.0 2.7 净利润增速（%） -11.0 19.6 35.7 32.0 EPS(元/股) 0.47 0.56 0.76 1.00 PE 35.2 29.4 21.7 16.4 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 736 1071 1190 1516 经营活动现金流 68 490 168 229 现金 21 262 166 164 净利润 126 151 205 271 应收账款 345 390 505 678 折旧摊销 52 4 14 22 其它应收款 1 1 1 1 财务费用 -1 -1 0 1 预付账款 5 6 8 10 投资损失 -1 -13 -13 -12 存货 177 201 255 340 营运资金变动 -115 339 -53 -72 其他 114 136 177 237 其它 7 10 15 20 非流动资产 521 712 893 1067 投资活动现金流 -59 -189 -189 -190 长期投资 0 0 0 0 资本支出 49 150 150 150 固定资产 373 517 661 804 长期投资 50 0 0 0 无形资产 31 27 25 22 其他 -60 -39 -39 -40 其他 18 18 18 18 筹资活动现金流 -133 -61 -74 -42 资产总计 1257 1783 2083 2582 短期借款 0 0 0 0 流动负债 238 676 845 1115 长期借款 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 其他 -136 -62 -74 -41 应付账款 159 188 238 318 现金净增加额 -123 241 -95 -2 其他 0 0 0 0 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 13 13 13 13 成长能力 0 0 0 0 营业收入 19.0% 19.6% 29.4% 34.4% 3 3 3 3 营业利润 -12.5% 15.9% 37.8% 32.9% 251 689 858 1128 归属母公司净利润 -11.0% 19.6% 35.7% 32.0% 长期借款其他 负债合计 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 归属母公司股东权益 1006 1095 1225 1455 毛利率 28.8% 29.4% 30.9% 31.3% 负债和股东权益 1257 1783 2083 2582 净利率 13.5% 13.5% 14.1% 13.9% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 12.5% 13.8% 16.7% 18.6% 营业收入 936 1120 1450 1948 ROIC 12.7% 13.1% 16.3% 18.3% 营业成本 667 791 1002 1338 偿债能力 营业税金及附加 7 9 11 15 资产负债率 20.0% 38.6% 41.2% 43.7% 营业费用 40 64 84 117 净负债比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用 36 42 55 72 流动比率 3.09 1.59 1.41 1.36 管理费用 50 59 81 113 速动比率 2.34 1.29 1.11 1.05 财务费用 3 -1 0 1 营运能力 资产减值损失 -7 -5 -2 -2 总资产周转率 0.74 0.63 0.70 0.75 公允价值变动收益 2 2 2 2 应收账款周转率 2.94 2.96 3.15 3.20 投资净收益 13 11 11 10 应付账款周转率 3.27 1.91 1.40 1.43 营业利润 142 165 227 302 每股指标(元) 营业外收入 0 6 5 5 每股收益 0.47 0.56 0.76 1.00 营业外支出 1 1 1 1 每股经营现金 0.25 1.81 0.62 0.85 利润总额 142 170 232 306 每股净资产 3.72 4.04 4.53 5.37 所得税 16 19 27 36 估值比率 净利润 126 151 205 271 P/E 35.2 29.4 21.7 16.4 少数股东损益 0 0 0 0 P/B 4.41 4.06 3.62 3.05 归属母公司净利润 126 151 205 271 EBITDA 145 168 242 325 EPS（元） 0.47 0.56 0.76 1.00 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 岳清慧，毕业于厦门大学，曾就职于国金证券、方正证券，曾获得新财富汽车第三、第四。2021年5月加入首创证券，负责汽车行业研究。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现