公司简评报告：股权回购彰显发展信心，新品放量业绩可期

股权回购彰显发展信心，新品放量业绩可期 海泰新光(688677)公司简评报告|2023.06.28 评级：买入 王斌 医药行业分析师 SAC执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 陈智博研究助理 chenzhibo@sczq.com.cn 电话：86-10-81152642 1海泰新光 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 23-Jun 12-Apr 30-Jan 19-Nov 8-Sep 28-Jun 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）58.99 一年内最高/最低价（元）101.60/53.49 市盈率（当前）36.75 市净率（当前）4.02 总股本（亿股）1.22 总市值（亿元）71.75 资料来源：聚源数据 相关研究    核心观点 事件：公司发布《关于以集中竞价交易方式回购股份方案的公告》，公司拟以3000万-6000万元自有资金回购股份，回购价格不超过人民币90元/股。 点评： 股权回购展现未来发展信心，回购股份拟用于股权激励或员工持股计划。根据公司2022年发布的股权激励考核标准，目标如下：（1）以2021年营业收入或净利润为基数，2023年年度收入或净利润增长率不低于70%；（2）以2021年营业收入或净利润为基数，2024年年度收入或净利润增长率不低于110%。本次回购股份充分展现公司未来发展信心和对公司价值的认可，回购股份拟全部用于实施股权激励或员工持股计划，有利于建立、健全公司长效激励机制，充分调动员工积极性，促进公司长远发展。 医用内窥镜核心业务增速强劲，新组件和整机助力板块中长期增长。内窥镜业务方面，（1）公司针对美国市场开发的12款新型4K荧光腹腔镜顺利量产，进入快速放量阶段；（2）公司针对美国市场开发的新款光源模组和膀胱镜已经完成样机确认，预计2023年下半年能够实现量产；（3）公司针对国内市场的多款内窥镜包括胸腔镜、关节镜、宫腔镜、3D荧光腹腔镜等完成研发样机，已提交注册检验,其中胸腔镜已于2023年4月取得注册证；（4）公司第一代4K荧光摄像系统完成产品注册并投放到临床使用，4K除雾内窥镜系统也于2023年2月获得产品内注册；（5）公司第二代4K荧光内窥镜摄像系统完成样机，于2022年年底提交注册检验，有望在今年年内完成产品注册和迭代。公司与史赛克合作持续加深，相关收入从2017年的1.19亿元增长到2022年的2.95亿元，CAGR达19.9%。展望未来，随着史赛克4K荧光腹腔镜和其他新品上市后的持续放量，叠加国内自有和代工整机上市后业绩贡献，公司医用内窥镜业务有望继续保持高速增长。 依托现有技术平台，光学业务不断拓展增厚营收。公司光学业务主要为医用光学、工业激光和生物识别等应用提供光学产品和光学器件，产品包括牙科内视和3D扫描模组、荧光滤光片、美容机滤光片，激光准直镜、聚焦镜、扫描镜，PBS、NPBS、掌纹仪、指纹仪、掌静脉仪等。公司持续推进激光镜头、光源模组、口扫模组的开发，配套工业激光、IVD和口扫产品业务，并推出消费级别的掌静脉模组，促进掌静脉技术应用落地。展望未来，随着产品的不断升级迭代和持续推广，光学业务将成为公司第二增长极。 盈利预测和投资建议：我们预计2023-2025年，公司营业收入分别为6.52亿元/8.68亿元/11.48亿元，同比增速分别为36.7%/33.1%/32.3%；归母净利润分别为2.42亿元/3.20亿元/4.21亿元，同比增速分别为32.6%/32.0%/31.6%。最新收盘价对应PE分别为30/23/17倍。公司为国内硬镜行业龙头公司，凭借自身技术优势从内镜元器件不断向下游整机拓展，同时积极延伸布局其他光学领域产品，公司业绩有望延续快速增长趋势，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期；销售不及预期；汇率波动风险；对外贸易摩擦风险； 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（百万元） 476.8 651.9 867.7 1147.8 营收增速（%） 54.0% 36.7% 33.1% 32.3% 净利润（百万元） 182.6 242.1 319.6 420.7 净利润增速（%） 55.1% 32.6% 32.0% 31.6% EPS(元/股) 2.10 1.99 2.63 3.46 PE 29.6 22.5 17.1 资料来源：Wind，首创证券 图1公司与史赛克相关销售收入（百万元） 350.0 300.0 250.0 200.0 150.0 100.0 50.0 0.0 201720182019202020212022 史赛克销售收入（百万元）YOY史赛克收入占比 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 资料来源：公司公告，首创证券（2021年、2022年金额为公司披露的向第一大客户销售金额，推测该客户史赛克） 图2公司与史赛克每年新签销售合同金额（百万元） 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2019202020212022 史赛克新签销售合同金额（百万元）YOY 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：公司公告，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 918.4 1133.5 1388.1 1721.6 经营活动现金流 0.0 174.7 210.2 283.5 现金 636.2 778.2 919.5 1107.8 净利润 182.6 242.1 319.6 420.7 应收账款 114.3 133.1 177.2 234.4 折旧摊销 0.0 3.3 3.1 2.9 其它应收款 0.4 0.5 0.7 0.9 财务费用 0.0 -13.6 -17.0 -20.3 预付账款 6.6 9.2 12.1 15.7 投资损失 0.0 -17.0 -17.0 -17.0 存货 138.0 181.1 237.1 307.8 营运资金变动 -181.7 -45.3 -88.8 -116.5 其他 19.3 26.4 35.1 46.4 其它 0.0 6.2 11.3 14.5 非流动资产 475.2 482.4 489.9 497.6 投资活动现金流 0.0 6.0 6.0 6.0 长期投资 25.0 25.0 25.0 25.0 资本支出 0.0 -11.0 -11.0 -11.0 固定资产 391.0 400.6 410.2 419.8 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 无形资产 33.4 31.1 29.0 27.1 其他 0.0 17.0 17.0 17.0 其他 7.3 7.3 7.3 7.3 筹资活动现金流 0.0 -38.6 -75.0 -101.2 资产总计 1393.5 1615.9 1878.0 2219.2 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 流动负债 167.3 183.5 219.0 261.7 长期借款 -2.7 0.0 0.0 0.0 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 其他 -53.4 -34.9 -92.0 -121.4 应付账款 60.2 83.6 109.5 142.1 现金净增加额 0.0 142.1 141.2 188.3 其他 0.0 0.0 0.0 0.0 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 3.8 3.8 3.8 3.8 成长能力 长期借款0.0 0.0 0.0 0.0 营业收入 54.0% 36.7% 33.1% 32.3% 其他3.8 3.8 3.8 3.8 营业利润 54.0% 32.8% 32.3% 31.9% 负债合计171.1 187.3 222.8 265.5 归属母公司净利润 55.1% 32.6% 32.0% 31.6% 少数股东权益 3.2 2.3 1.3 0.5 获利能力 归属母公司股东权益 1219.3 1426.4 1654.0 1953.2 毛利率 64.3% 63.8% 64.4% 65.0% 负债和股东权益 1393.5 1615.9 1878.0 2219.2 净利率 38.3% 37.1% 36.8% 36.7% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 15.0% 17.0% 19.3% 21.5% 营业收入 476.8 651.9 867.7 1147.8 ROIC 13.7% 15.9% 18.3% 20.5% 营业成本 170.0 236.2 309.1 401.3 偿债能力 营业税金及附加 4.4 6.0 8.0 10.5 资产负债率 12.3% 11.6% 11.9% 12.0% 营业费用 15.5 22.8 32.1 44.8 净负债比率 1.2% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用 59.9 82.1 109.3 144.6 流动比率 5.49 6.18 6.34 6.58 管理费用 42.4 58.0 77.2 102.2 速动比率 4.67 5.19 5.26 5.40 财务费用 -13.2 -13.6 -17.0 -20.3 营运能力 资产减值损失 -4.2 -3.4 -3.4 -3.4 总资产周转率 0.34 0.40 0.46 0.52 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 5.29 5.09 5.39 5.38 投资净收益 12.7 17.0 17.0 17.0 应付账款周转率 3.82 3.28 3.20 3.19 营业利润 206.3 274.0 362.5 478.2 每股指标(元) 营业外收入 0.1 0.1 0.1 0.1 每股收益 2.10 1.99 2.63 3.46 营业外支出 0.9 0.9 0.9 0.9 每股经营现金 0.00 1.44 1.73 2.33 利润总额 205.5 273.1 361.7 477.4 每股净资产 14.02 11.73 13.60 16.06 所得税 23.8 32.0 43.1 57.5 估值比率 净利润 181.7 241.1 318.6 419.8 P/E 28.1 29.6 22.5 17.1 少数股东损益 -0.9 -1.0 -1.0 -0.8 P/B 4.21 5.03 4.34 3.67 归属母公司净利润 182.6 242.1 319.6 420.7 EBITDA 193.1 263.7 348.6 460.8 EPS（元） 2.10 1.99 2.63 3.46 分析师简介 王斌，医药行业分析师，北京大学药物化学专业博士，曾就职于太平洋证券研究院、开源证券研究所等，具有多年卖方从业经验。作为团队核心成员，于2019年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第5名，公募榜单第4名；于 2020年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第3名，公募榜单第2名。 陈智博，医药行业研究助理，英国南安普顿大学商务分析和金融硕士，北京大学药学学士；拥有3年大型医疗集团总部供应链和医疗信息化工作经验。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立