公司简评报告：业绩基本符合预期，新品放量可期

公司研究 2024年04月30日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 证券分析师 杜永宏S0630522040001 医药生物 dyh@longone.com.cn 证券分析师 伍可心S0630522120001 wkx@longone.com.cn 联系人 林子超 lzc@longone.com.cn 数据日期 2024/04/29 收盘价 20.37 总股本(万股) 111,692 流通A股/B股(万股) 87,518/0 资产负债率(%) 35.95% 市净率(倍) 2.36 净资产收益率(加权) 0.56 12个月内最高/最低价 34.18/18.44 12% 2% -7% -17% -26% -35%23-05 -45% 23-08 23-1124-02 21% 康泰生物沪深300 相关研究 《康泰生物（300601）：重磅品种成功上市，出海进程快速推进——公司简评报告》2023.10.27 《康泰生物（300601）：重磅品种人二倍体狂苗正式上市，四针法接种优势显著——公司简评报告》2023.09.18 康泰生物（300601）：业绩基本符合预期，新品放量可期 ——公司简评报告 投资要点 业绩基本符合预期。2023年，公司实现营业收入34.77亿元（+10.14%）、归母净利润8.61 亿元（+749.02%）、扣非归母净利润7.22亿元（+495.11%）；其中2023Q4实现营业收入 10.13亿元（+71.01%）、归母净利润1.64亿元（+148.91%）、扣非归母净利润1.23亿元 （+137.83%）。2024Q1实现营业收入4.52亿元（-39.65%）、归母净利润0.54亿元（-73.69%）、扣非归母净利润0.14亿元（-92.42%）。公司2023年业绩增长良好，利润端高增长主要是去年同期相关减值影响等。2024Q1业绩下滑预计主要受2023年同期高基数等多因素影响，公司业绩有望逐季向好。 13价肺炎疫苗快速增长，人二倍体狂苗放量可期。2023年公司常规疫苗（不含新冠疫苗实现销售收入35.05亿元，同比增长18.98%。具体来看，1）13价肺炎疫苗预计收入约15亿元，同比增长55.64%，我们认为国内市场有望保持快速增长；海外市场方面，公司已与 10多个国家签署合作协议，2023年10月该疫苗已获得印尼上市许可，公司已与印尼合作方签署《销售合同》，预计海外市场的持续拓展将成为新的重要增长点。2）四联苗预计收入规模超10亿元，总体保持平稳增长态势。3）乙肝疫苗随着高毛利品种收入占比的提升预计仍将保持良好增长；23价肺炎疫苗同比增长36.88%，呈快速增长态势。报告期内，公司人二倍体狂苗、水痘减毒活疫苗正式获批上市，其中人二倍体狂苗获批“5针法”和“四针法”，市场空间广阔，竞争格局良好，将成为公司新的重磅品种。 研发管线持续丰富。报告期内，公司研发投入达5.42亿元，收入占比15.59%；公司多项在研产品取得积极进展：1）Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero细胞）申请生产注册获得受 理；2）吸附无细胞百白破（组分）联合疫苗已完成I期临床试验，III期临床准备中；3）吸附破伤风疫苗和四价流感病毒裂解疫苗处于Ⅰ、Ⅲ期临床试验阶段；4）口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）处于Ⅰ期、Ⅱ期临床试验阶段；5）五联苗、吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎联合疫苗处于Ⅰ期临床试验阶段；6）麻腮风联合减毒活疫苗、20价肺炎球菌多糖结合疫苗获得药物临床试验批准通知书。 投资建议：综合考虑新生人口因素、行业竞争因素等，我们适当下调2024年、2025年盈利预测，新增引入2026年盈利预测。我们预计公司2024-2026年的营收分别为 47.77/59.54/72.20亿元，归母净利润分别为11.92/15.41/19.58亿元，对应EPS分别为 1.07/1.38/1.75元，对应PE分别为19.09/14.76/11.62倍。公司13价肺炎疫苗快速增长，人二倍体狂苗放量可期，整体发展态势良好，维持“买入”评级。 盈利预测与估值简表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 3652 3157 3477 4777 5954 7220 增长率（%） 61.5% -13.5% 10.1% 37.4% 24.6% 21.3% 归母净利润（百万元） 1263 -133 861 1192 1541 1958 增长率（%） 86.0% -110.5% 749.0% 38.34% 29.34% 27.02% EPS（元/股） 1.85 -0.12 0.77 1.07 1.38 1.75 市盈率（P/E） 53.26 — 35.26 19.09 14.76 11.62 市净率（P/B） 7.39 3.93 3.18 2.11 1.85 1.60 风险提示：疫苗降价风险；产品销售不及预期风险；技术升级迭代风险。 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年4月29日收盘） 附录：三大报表预测值 利润表 资产负债表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A2024E2025E2026E 营业总收入 3,477 4,777 5,954 7,220 货币资金 1,196 1,620 3,237 5,323 %同比增速 10% 37% 25% 21% 交易性金融资产 100 160 230 300 营业成本 538 657 804 935 应收账款及应收票据 2,788 3,303 3,610 3,966 毛利 2,940 4,120 5,151 6,285 存货 773 882 1,023 1,119 ％营业收入 85% 86% 87% 87% 预付账款 45 99 121 140 税金及附加 26 29 36 43 其他流动资产 495 599 703 806 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 流动资产合计 5,396 6,663 8,923 11,655 销售费用 1,231 1,672 2,054 2,455 长期股权投资 0 0 0 0 ％营业收入 35% 35% 35% 34% 投资性房地产 424 424 424 424 管理费用 276 380 476 581 固定资产合计 3,435 3,447 3,422 3,359 ％营业收入 8% 8% 8% 8% 无形资产 433 463 503 533 研发费用 501 707 893 1,097 商誉 0 0 0 0 ％营业收入 14% 15% 15% 15% 递延所得税资产 630 623 623 623 财务费用 -2 49 52 38 其他非流动资产 4,767 4,989 4,874 4,773 ％营业收入 0% 1% 1% 1% 资产总计 15,08516,61018,77021,367 资产减值损失 -119 -40 -30 -20 短期借款 60 210 410 660 信用减值损失 -13 -14 -15 -16 应付票据及应付账款 882 584 647 701 其他收益 172 143 179 217 预收账款 0 0 0 0 投资收益 2 5 6 7 应付职工薪酬 75 92 112 131 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 26 191 238 289 公允价值变动收益 0 0 0 0 其他流动负债 1,707 1,891 2,039 2,165 资产处置收益 -1 0 0 0 流动负债合计 2,751 2,968 3,447 3,947 营业利润 949 1,378 1,779 2,258 长期借款 671 721 771 821 ％营业收入 27% 29% 30% 31% 应付债券 1,701 1,791 1,881 1,971 营业外收支 -9 -8 -8 -8 递延所得税负债 27 27 27 27 利润总额 940 1,370 1,771 2,250 其他非流动负债 393 344 344 344 ％营业收入 27% 29% 30% 31% 负债合计 5,544 5,851 6,470 7,109 所得税费用 79 178 230 293 归属于母公司的所有者权益 9,54210,75912,30014,257 净利润 861 1,192 1,541 1,958 少数股东权益 0000 ％营业收入 25% 25% 26% 27% 股东权益 9,54210,75912,30014,257 归属于母公司的净利润 861 1,192 1,541 1,958 负债及股东权益 15,08516,61018,77021,367 %同比增速 749% 38% 29% 27% 现金流量表 少数股东损益 0 0 0 0 单位：百万元 2023A2024E2025E2026E EPS（元/股） 0.77 1.07 1.38 1.75 经营活动现金流净额 1,033 887 1,796 2,212 基本指标 投资 218 -60 -70 -70 2023A 2024E 2025E 2026E 资本性支出 -717 -363 -368 -358 EPS 0.77 1.07 1.38 1.75 其他 61 -349 -4 -3 BVPS 8.54 9.63 11.01 12.77 投资活动现金流净额 -439 -773 -442 -431 PE 35.26 19.09 14.76 11.62 债权融资 80 400 340 390 PEG 0.05 0.50 0.50 0.43 股权融资 0 26 0 0 PB 3.18 2.11 1.85 1.60 支付股利及利息 -237 -67 -76 -86 EV/EBITDA 26.53 13.61 10.36 7.84 其他 -261 -49 0 0 ROE 9% 11% 13% 14% 筹资活动现金流净额 -418 310 264 304 ROIC 7% 9% 10% 11% 现金净流量 176 424 1,618 2,085 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年4月29日收盘） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券