公司简评报告：利润端符合预期，新品上市放量可期

公司研究 2024年04月23日 公司简评 买入（维持） 贝达药业（300558）：利润端符合预期， 报告原因：业绩点评新品上市放量可期 证券分析师 ——公司简评报告 杜永宏S0630522040001 医药生物 dyh@longone.com.cn 证券分析师 伍可心S0630522120001 wkx@longone.com.cn 联系人付婷 futing@longone.com.cn 投资要点 利润端符合预期，整体费用控制良好。2023年，公司实现营业收入24.56亿元（+3.35%）、归母净利润3.48亿元（+139.33%），扣非归母净利润2.63亿元（+768.85%）。2024年Q1季度实现营业收入7.36亿元（+38.40%），归母净利润0.98亿元（+90.95%）。公司2023年销 售费用率为34.76%(+1.98pp)，管理费用率10.66%(-8.49pp)，财务费用率为1.61%（-5.78pp），研发费用率为26.06%(-3.39pp)。公司整体费用控制良好，盈利能力提升，利润端增长符合预期。 贝达药业 沪深300 恩沙替尼快速增长，期待上市新药24年放量。2023年埃克替尼销量稳定，恩沙替尼一线二线适应症均纳入医保，2023年实现快速放量。公司2023年有两款新药上市，第三代 数据日期 2024/04/22 收盘价 38.30 总股本(万股) 41,849 流通A股/B股(万股) 41,716/0 资产负债率(%) 39.82% 市净率(倍) 2.86 净资产收益率(加权) 1.82 12个月内最高/最低价 73.11/33.11 EGFR-TKI贝福替尼的一线、二线适应症均获批上市，且二线适应症已纳入医保，2024年有望实现快速放量，术后辅助治疗III期临床正在推进中，公司在EGFR通路上的肺癌治疗产品管线进一步加强；另外国内首个肾癌创新小分子药伏罗尼布也获批上市，同年12月纳 入医保，眼科适应症境外授权项目EYP1901Ⅱ期临床数据靓丽，具有良好竞争潜力。公司 产品种类不断丰富，新上市产品处于快速放量期。 16% 6% -5% -16% -26% -37%23-04 -48% -58% 23-07 23-1024-01 研发管线持续推进，内生发展与外部合作齐发力。2023年公司研发投入10.02亿元，同比增长2.53%，占营收的比重为40.80%。公司在研项目20余项，恩沙替尼一线适应症上市申请已获美国FDA受理、国内术后辅助治疗注册性III期临床试验完成II-IIIB期受试者入组，未来市场空间有望进一步打开；贝福替尼术后辅助治疗III期临床已于2023年3月完成首例入 组、联合MCLA-129用药的I期临床于2023年7月获得NMPA批准；CDK4/6抑制剂联合氟维司群治疗HR+HER2-BC的III期临床于2023年4月完成受试者入组。外部合作方面，公司与C4Therapeutics合作获得CFT8919在国内的独家权利，并参与认购C4T增发股份，深入布局EGFR通路；引进的EYP-1901玻璃体内植入剂已获NMPA批准开展临床试验。 投资建议：综合考虑行业政策环境、药品降价等对收入端的影响，股权激励费用摊销等对 《贝达药业（300558）：Q3业绩快速增长，期待新产品放量——公司简评报告》2023.10.25 《贝达药业（300558）：二季度增速回升，两款新药逐步贡献增量——公司简评报告》2023.08.28 《贝达药业（300558）：创新迭代，行稳致远——公司深度报告》2023.07.14 利润端的影响，我们适当下调2024/2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收30.64亿元、38.93亿元、49.17亿元，实现归母净利润4.07亿元、5.40亿元、7.11亿元，对应EPS分别为0.97/1.29/1.70元，对应PE分别为39.38倍/29.69倍/22.55倍。公司产品管线持续丰富，在研管线稳步推进，维持推荐，给予“买入”评级。 风险提示：药品降价风险；产品销售不及预期风险；技术升级迭代风险。 盈利预测与估值简表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 2,246 2,377 2,456 3,064 3,893 4,917 增长率（%） 20.08% 5.82% 3.35% 24.74% 27.08% 26.29% 归母净利润（百万元） 383 145 348 407 540 711 增长率（%） -36.83% -62.04% 139.33% 16.94% 32.66% 31.66% EPS（元/股） 0.92 0.35 0.83 0.97 1.29 1.70 市盈率（P/E） 86.77 140.77 62.11 39.38 29.69 22.55 市净率（P/B） 7.27 4.24 4.11 2.75 2.52 2.26 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年4月22日收盘） 附录：三大报表预测值 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2,456 3,064 3,893 4,917 货币资金 752 840 1,249 1,866 %同比增速 3% 25% 27% 26% 交易性金融资产 1 1 1 1 营业成本 404 460 545 639 应收账款及应收票据 286 438 525 608 毛利 2,052 2,604 3,348 4,278 存货 328 383 439 497 ％营业收入 84% 85% 86% 87% 预付账款 16 23 33 45 税金及附加 14 17 21 27 其他流动资产 143 196 233 271 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 流动资产合计 1,526 1,880 2,479 3,288 销售费用 854 1,069 1,382 1,770 长期股权投资 375 475 575 675 ％营业收入 35% 35% 36% 36% 投资性房地产 34 35 36 37 管理费用 262 300 401 541 固定资产合计 524 855 1,094 1,246 ％营业收入 11% 10% 10% 11% 无形资产 1,944 1,894 1,904 1,974 研发费用 640 781 985 1,229 商誉 414 414 414 414 ％营业收入 26% 26% 25% 25% 递延所得税资产 39 72 72 72 财务费用 40 73 77 78 其他非流动资产 4,291 4,285 4,255 4,243 ％营业收入 2% 2% 2% 2% 资产总计 9,147 9,909 10,827 11,947 资产减值损失 0 0 0 0 短期借款 300 200 150 130 信用减值损失 -9 0 0 0 应付票据及应付账款 800 894 1,045 1,190 其他收益 50 61 78 98 预收账款 1 1 2 2 投资收益 -13 0 4 10 应付职工薪酬 149 170 207 249 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 12 15 19 25 公允价值变动收益 0 0 0 0 其他流动负债 541 471 517 567 资产处置收益 0 0 0 0 流动负债合计 1,803 1,751 1,940 2,162 营业利润 270 425 563 741 长期借款 1,816 2,016 2,216 2,416 ％营业收入 11% 14% 14% 15% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 52 -5 -6 -7 递延所得税负债 23 69 69 69 利润总额 322 420 557 734 其他非流动负债 153 151 151 152 ％营业收入 13% 14% 14% 15% 负债合计 3,795 3,987 4,376 4,799 归属于母公司的所有 -12 21 28 37 5,251 5,829 6,369 7,080 所得税费用 者权益 净利润 334 399 529 697 少数股东权益 100 92 82 68 ％营业收入 14% 13% 14% 14% 股东权益 5,351 5,922 6,451 7,148 归属于母公司的净利 348 407 540 711 负债及股东权益 9,147 9,909 10,827 11,947 %同比增速 139% 17% 33% 32% 少数股东损益 -14 -8 -11 -14 EPS（元/股） 0.83 0.97 1.29 1.70 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流净额 914 714 1,054 1,253 基本指标 投资 -432 -303 -313 -323 2023A 2024E 2025E 2026E 资本性支出 -1,074 -443 -396 -407 EPS 0.83 0.97 1.29 1.70 其他 0 16 4 10 BVPS 12.55 13.93 15.22 16.92 投资活动现金流净额 -1,505 -731 -705 -720 PE 62.11 39.38 29.69 22.55 债权融资 1,379 19 151 181 PEG 0.45 2.33 0.91 0.71 股权融资 61 25 0 0 PB 4.11 2.75 2.52 2.26 支付股利及利息 -110 -84 -90 -97 EV/EBITDA 37.09 20.92 17.07 13.85 其他 -721 145 0 0 ROE 7% 7% 8% 10% 筹资活动现金流净额 608 106 61 84 ROIC 4% 6% 7% 8% 现金净流量 21 88 410 617 资料来源：携宁，东海证券研究所（截至2024年4月22日） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能