深度报告：顶点软件：以核心交易系统为切入点，乘信创东风实现“弯道超车”

顶点软件：以核心交易系统为切入点，乘信创东风实现“弯道超车” —顶点软件（603383.SH）深度报告 庞倩倩计算机行业首席分析师执业编号：S1500522110006 邮箱：pangqianqian@cindasc.com 证券研究报告公司研究深度报告顶点软件(603383.SH)投资评级买入 资料来源：聚源，信达证券研发中心 公司主要数据收盘价（元）56.3752周内股价34.93-88.96波动区间(元)最近一月涨跌幅(％)-7.7总股本(亿股)1.71流通A股比例(％)96.52总市值(亿元)102.05 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 以核心交易系统为切入点，乘信创东风实现“弯道超车” 2023年11月21日 报告内容摘要: ⯁聚焦金融科技，以自主创新引领行业技术变革。顶点软件成立于1996年，自成立以来，公司专注于金融科技领域，为证券、大资管、银行、信托、期货、要素交易市场提供金融信息化服务。目前，公司已成为行业领先的平台型金融IT服务商。公司的核心产品A5目前已实现全面信创化，并具备去IOE、分布式、内存数据库、低延时、多活等特征。在交易性能上，相较于上一代交易系统，A5信创版的单笔交易时延从原来的10毫秒下降至100微秒以内，单节点业务并发量实现大幅提升，能够支持千万级交易委托，在国内甚至国际券商交易系统中处于领先地位。 ⯁证券IT投入持续加码，资本市场改革打开行业新空间。在资本市场改革和客户创新需求的双重驱动下，证券行业数字化转型进入全面加速阶段，广度和深度不断加大。全面注册制的实施、交易制度完善等政策，以及日益丰富的应用端需求都有望带来相关系统改造升级的需求。此外，随着金融数字化转型的推进，证券公司开始重视对于信息技术的投入，近年来券商对于信息技术的投入力度逐年加大，根据中证协数据显示，2021年券商行业信息技术投入达338.20亿元，且投入增速逐渐上升。2019-2021年期间券商行业整体信息技术投入同比增速分别为10%/21.31%/28.70%。我们认为，在金融数字化转型浪潮下，叠加政策的大力推动，未来几年证券IT有望维持高景气度，以公司为代表的金融IT公司或受益。 ⯁以“3+1”技术平台为基，赋能产品线实现全域信创。目前，公司自主研发的“3+1”基础技术平台已完全实现自主可控与信创，并在核心业务实现代际升级、全域产品信创化。基于LiveDTP的A5、HTS、SWAPDMA、场外OTC等交易型应用；基于LiveData企业级数据中台的构建、IDS等数据专项应用；基于LiveBOS打造的新一代i5数智投行平台、数字化员工效能平台E5等业务应用，均实现效能提升。随着金融信创迈入深水区，公司有望凭借其深厚的技术优势及产品的全域信创化抢占更多市场份额。 ⯁HyperDB飞驰内存数据库已突破国产替代瓶颈：HyperDB内存数据库采用存算分离的技术架构，并突破数据库国产替代瓶颈。在新的核心交易系统建设过程中，去“O”是关键，也是信创的基础。在数据库架构上，公司采用了存算分离的交易架构，将性能部分由内存数据库来替代，存储部分由国产信创数据库来替代。2013年以来，公司就将最核心的去“O”作为重点，着手研发自己的内存数据库。历经多年的研发，公司自研的“飞驰”内存数据库HyperDB成型，可以满足速度更快、容量更大、可靠性更高的交易需求。 ⯁盈利预测与投资评级：根据我们盈利预测数据，预计公司2023-2025年营收分别为8.16/10.58/13.63亿元，归母净利润分别为2.35/3.11/4.03亿元，同比增速分别为41.7%/31.9%/29.8%。公司系专业的金融IT提供商，且公司自研的A5核心交易系统是行业唯一全业务全客户上线运行的分布式核心交易系统。目前A5已在多家券商实现切换，我们认为，未来公司有望以核心交易系统为切入点，抢占更多市场份额。参考行业其他公司的估值水平，我们给予公司2024年40倍PE，对应目标市值124.4亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⯁风险提示：金融信创推进不及预期；行业竞争加剧；券商IT投入下降； 新技术研发进度不及预期。 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 503 625 816 1,058 1,363 增长率YoY% 43.7% 24.2% 30.7% 29.6% 28.9% 归属母公司净利润(百万元) 137 166 235 311 403 增长率YoY% 26.7% 20.8% 41.7% 31.9% 29.8% 毛利率(%) 69.3% 67.5% 68.1% 69.1% 69.5% ROE(%) 11.0% 12.2% 16.0% 18.4% 20.3% EPS(摊薄)(元) 0.80 0.97 1.37 1.81 2.35 市盈率P/E（倍） 70.23 58.13 41.01 31.08 23.95 市净率P/B（倍） 7.71 7.09 6.55 5.73 4.86 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2023年11月21日收盘价 目录 核心观点：6 一、公司分析：深耕金融科技多年，引领金融IT技术变革7 1.1公司概况：聚焦金融科技，以自主创新引领行业技术变革7 1.2主营业务：信息化业务多方发力，满足多行业多领域的客户需求8 1.3财务分析：营收表现亮眼，盈利能力持续提升10 1.4公司治理：股权结构稳定，股票激励保障员工权益12 二、证券IT投入持续加码，资本市场改革打开行业新空间15 2.1资本市场改革叠加业务需求增长，共同推动行业发展15 2.1.1资本市场改革带来行业发展红利15 2.1.2业务创新类需求有望带来增量16 2.2我国资管业务规模整体呈上升趋势17 2.3证券行业信息技术投入力度逐年加大，多项政策提及证券IT投入17 2.3.1近年来证券行业信息技术投入增速已超过营收增速17 2.3.2有关证券IT投入政策频出，中证协对券商IT投入提出定量要求18 三、金融信创迈入深水区，A5信创版打开未来业绩想象空间20 3.1全面信创逐步推进，金融信创走上发展“快车道”20 3.1.1我国信创发展大致可分为四个阶段20 3.1.2金融信创走上发展“快车道”21 3.2以3+1技术平台为基，赋能产品线全栈信创22 3.3以核心交易系统为切入点，乘信创东风实现“弯道超车”24 3.3.1公司目前占据较小的核心交易系统市场份额24 3.3.2传统交易系统技术架构亟待改变，“去IOE”的关键在于去“O”24 3.3.3A5信创版：十年磨一剑，助力公司实现“弯道超车”25 3.3.4HTS极速交易系统：专业交易领航者27 四、盈利预测29 4.1盈利预测及假设29 4.2估值与投资评级29 风险因素31 表目录 表1：公司产品分类9 表2：现任管理层简介13 表3：公司限制性股票激励计划情况14 表4：我国金融对外开放政策16 表5：近年证券IT投入相关政策18 表6：20家头部证券公司信息技术投入指标（2021年）19 表7：A5核心交易系统研发历程25 表8：公司营收拆分及预测（按产品）29 表9：可比公司PE估值30 图目录 图1：顶点软件公司发展历程7 图2："3+3+N"战略发展布局7 图3：公司期货业务10 图4：公司要素交易市场业务10 图5：公司总营收及增速10 图6：公司归母净利润及增速10 图7：公司分业务营收占比11 图8：公司分业务毛利率11 图9：公司期间费用率情况11 图10：公司毛利率情况11 图11：公司人均创收（万元）12 图12：公司人均创利（万元）12 图13：公司近年研发投入12 图14：公司研发人员情况12 图15：公司股权结构13 图16：证券公司IT投入(亿元）及增速17 图17：证券公司营业收入（亿元）及增速17 图18：信创发展历程20 图19：信创产业链图谱21 图20：各领域信创应用落地进程21 图21：金融行业整体信创应用层级22 图22：LiveDTP交易技术平台22 图23：LiveData灵动数据平台23 图24：LiveBOS灵动业务架构平台23 图25：基于LiveBOS开发的新一代i5数智投行23 图26：HyperDB数据库24 图27：2021年中国证券业核心交易系统市场份额24 图28：A5信创版荣获多个重量级奖项26 图29：A5打破了多年来金融核心系统对国外商用数据库以及特定硬件平台的依赖27 图30：HTS极速交易系统可达微秒级响应28 核心观点： 1.市场应关注资本市场改革带来的行业新空间：在资本市场改革和客户创新需求的双重驱动下，证券行业数字化转型进入全面加速阶段，广度和深度不断加大。全面注册制的实施、交易制度完善等政策，以及日益丰富的应用端需求都有望带来相关系统改造升级的需求。此外，随着金融数字化转型的推进，证券公司开始重视对于信息技术的投入，近年来券商对于信息技术的投入力度逐年加大，根据中证协数据显示，2021年券商行业信息技术投入达338.20亿元，且投入增速逐渐上升。2019-2021年期间券商行业整体信息技术投入同比增速分别为10%/21.31%/28.70%。我们认为，在金融数字化转型浪潮下，叠加政策的大力推动，未来几年证券IT有望维持高景气度，以公司为代表的金融IT公司或受益。 2.市场应重视公司核心产品A5信创版的性能提升，以及凭借其架构优势来的市场份额提升的可能性：根据IDC数据，公司目前在证券核心交易系统领域市场率并不高，而核心交易系统的客户粘性通常较强。公司自研的A5信创版是行业唯一全面上线运行、全业务的分布式核心交易系统。在性能上，相较于上一代交易系统，A5信创版的单笔交易时延从原来的10毫秒下降至100微秒以内，单节点业务并发量实现大幅提升，能够支持千万级交易委托；在架构上，采用存算分离的技术架构，公司采用了存算分离的交易架构，将性能部分用公司自研的HyperDB内存数据库来替代，存储部分由国产信创数据库来替代。目前公司A5核心交易系统已在多家券商实现上线，随着金融信创逐步迈入深水区，公司有望凭借A5领先的技术优势，在更多券商交易系统上实现上线，从而抢占更多市场份额。 3.盈利预测与估值：根据我们盈利预测数据，预计公司2023-2025年营收分别为8.16/10.58/13.63亿元，同比增速分别为30.67%/29.64%/28.85%；归母净利润分别为2.35/3.11/4.03亿元，同比增速分别为41.7%/31.9%/29.8%。公司系专业的金融IT提供商，且公司自研的A5核心交易系统是行业唯一全业务全客户上线运行的分布式核心交易系统。目前A5已在多家券商实现切换，我们认为，未来公司有望以核心交易系统为切入点，抢占更多市场份额。参考行业其他公司的估值水平，我们给予公司2024年40倍PE，对应目标市值124.4亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 1.1公司概况：聚焦金融科技，以自主创新引领行业技术变革 顶点软件成立于1996年，自成立以来，顶点软件始终聚焦金融科技领域，坚持基础技术研究、持续的技术创新，已成为金融科技领域的技术变革引领者。公司专注于自有知识产权软件产品研发，基于自主可控的基础技术平台，为证券、基金&资管、期货、银行、信托、要素交易市场等金融机构提供全面、创新的全域产品与服务。在金融行业之外，顶点软件持续输出系列自主可控的技术平台，设立专业的子公司发展企业与教育信息化市场。 图1：顶点软件公司发展历程 资料来源：公司官网，信达证券研发中心 顶点软件已形成以福州、武汉、西安为研发中心，以北京、上海、深圳为技术中心，以南京、广州、成都、沈阳、合肥、杭州等地为分技术中心的"3+3+N"战略发展布局。 图2："3+3+N"战略发展布局 资料来源：公司官网，信