乘电商东风举步外围，益生菌系列弯道超车

核心观点

• 国产替代与渗透率提升是本土个护品牌增长的主要因素。在15-49岁女性人口减少的背景下，国产替代带来的渗透率上行和单片价格提升支撑本土品牌增长。
• 百亚股份作为卫生巾A股主板上市第一股，受益于电商红利和产品创新。公司通过电商子公司杭州百亚深耕线上渠道，并推出益生菌系列产品，迅速提升市场份额，成为行业黑马。
• 公司产品渠道齐头并进，静待盈利拐点。益生菌系列产品带动线上直播电商渠道高增，线下渠道复制核心五省经验开拓外围市场，电商及外围市场毛净利率尚存提升空间。

关键数据

• 公司营收快速增长，2024H1同比增长61.31%，2023年同比增长33.00%。
• 自由点卫生巾市场份额在川渝云地区排名第一，贵陕地区/全国本土品牌中排名第二。
• 电商渠道占比迅速提升至2024H1的43%，2023年抖音渠道市占率第一。
• 益生菌系列产品收入占比提升至42.3%，同比+255.2%。
• 预计2024-2026年公司营收分别为30.29/38.34/47.44亿元，同比增速分别为41.25%/26.60%/23.74%。
• 预计2024-2026年公司归母净利润为3.21/4.17/5.27亿元，同比增速为34.90%/29.89%/26.29%。

研究结论

• 公司通过差异化产品吸引年轻群体、利用内容电商不断打造品牌力，国产替代进口品牌从而带来市占率的提升。
• 给予“买入”评级。首次覆盖，目标价27.70元。
• 风险提示：价格战等恶性竞争风险；外围市场拓张不及预期风险；行业空间测算偏差风险。