2023年三季报点评：多元布局加速开启，全球发展持续发力

华曙高科（688433）2023年三季报点评 / 多元布局加速开启，全球发展持续发力 挖掘价值投资成长 / 2023年11月22日 增持（维持） 【投资要点】 业绩保持稳步增长，下游应用不断拓宽。公司2023年前三季度实现营收3.71亿元，同比+35.15%；归母净利润7282.19万元，同比 +32.66%；扣非净利润6303.47万元，同比+36.32%。其中Q3实现营收1.30亿元，同比+32.37%；归母净利润3031.56元，同比+30.25%； 扣非净利润2373.99亿元，同比+26.36%，业绩实现稳步增长。2023年前三季度，公司3D打印设备全球销售量已超950台，目前产品广泛应用于航空航天、汽车、医疗、工业模具等领域，其中汽车领域可用于汽车零部件优化设计、研发验证及小批量制造等方面。未来随着下游应用领域及应用场景的不断拓宽，公司有望步入业绩增长快车道。 加大研发提升产品竞争力，多元布局打开成长空间。公司Q3毛利率为20.12%，同比/环比+1.95pct/+3.63pct；净利率23.26%，环比 +7.53pct，盈利能力不断增强。此外，公司的研发投入持续增加，前三季度研发支出5799.16万元，同比+43.24%。公司自研Flight技术具有高精细高效率的特点，能够同步降低生产成本与提升产品质量。未来公司将以市场化和产业化为导向，根据具体应用场景为客户量身打造高性价比的解决方案，多元布局细分市场，进一步打开成长空间。 新品赋能规模制造，国际化竞争具备优势。2023年9月，公司在2023TCT亚洲展上发布四款重磅3D打印机（FS1521M、FS1211M、FS811M-U、UT252P）以及一款智能高分子粉末后处理设备（PMS），为大规模工业制造赋能。近日，FS621M系列成功被欧洲某资深行业用户订购，并计划于11月7-10日在德国法兰克福Formnext展会上展出，新产品的推出彰显了公司在技术创新领域的实力。在国际市场竞争中，公司在设备尺寸、生产成本、知识产权体系、软件自研等多方面均具备一定优势，为其未来探索更广阔的国际化发展打下了坚实的基础。 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：贾国琛 电话：021-23586035 相对指数表现 37.18% 25.35% 13.51% 1.67% -10.17% -22.01% 4/176/178/1710/17 华曙高科沪深300 基本数据 总市值（百万元)13787.68 流通市值（百万元)1251.49 52周最高/最低（元）43.98/23.49 52周最高/最低（PE）173.71/99.13 52周最高/最低（PB）22.94/13.04 52周涨幅（%）7.73 52周换手率（%）1078.99 相关研究 《持续加大3D打印技术创新，产业应用加速公司有望率先受益》 2023.09.05 《应用拓展与迭代加速；工业3D打印龙头全球布局、勇立潮头》 2023.08.11 公司研究 汽车行业 证券研究报告 【投资建议】 短期，公司在手订单充足，产品交付有序推进；中长期，随着新材料基地一期的达产、二三期的建设，3D打印设备扩产建设项目的完成，公司在材料与设备端的产能将显著提升，为其拓展全球3D打印工业级市场构筑坚实基础。在需求端，公司立足中国布局全球，与多个全球行业头部客户建立紧密合作，有望抢占产业变革的先机，勇立技术发展的潮头。我们维持预计公司2023-2025年营收分别为7.44/10.68/14.29亿元，归母净利润分别为1.55/2.16/2.86亿元，对应EPS分别为0.37/0.52/0.69元/股，对应2023-2025年PE值分别为95/69/52倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 456.57 743.83 1068.19 1428.75 增长率(%) 36.67% 62.92% 43.61% 33.75% EBITDA（百万元） 117.28 175.82 251.83 337.36 归母净利润（百万元） 99.18 155.22 216.20 286.21 增长率(%) -15.52% 56.50% 39.29% 32.38% EPS(元/股) 0.27 0.37 0.52 0.69 市盈率（P/E） 0.00 95.44 68.52 51.76 市净率（P/B） 0.00 14.55 12.00 9.74 EV/EBITDA -3.13 81.73 56.85 42.06 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游客户拓展不及预期 新增募投项目达产速度不及预期 技术迭代速度不及预期 关键零部件进口依赖度较高风险 市场竞争加剧风险 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 374.41454.36511.34640.50 存货 215.44361.05526.13714.87 流动资产应收及预付 非流动资产 349.84469.34549.94612.69 固定资产 188.23267.68330.18374.83 无形资产 79.24 79.24 79.24 79.24 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 1138.571588.402021.502551.21 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 134.87229.50328.02437.42 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 87.61 89.45 91.84 94.23 实收资本 372.74372.74372.74372.74 留存收益 140.70296.14512.34798.56 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 788.73 163.24 35.64 9.73 43.12 29.53 285.70 150.83 87.61 0.00 373.31 251.17 765.26 1119.06 252.54 51.10 9.73 64.12 48.58 480.94 251.45 89.45 0.00 570.39 347.78 1018.01 1471.56 364.66 69.43 9.73 85.12 45.68 695.45 367.43 91.84 0.00 787.29 347.78 1234.21 1938.52 493.51 89.65 9.73 106.12 42.78 936.56 499.13 94.23 0.00 1030.79 347.78 1520.42 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益1138.57 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 1588.40 2021.50 2551.21 营业成本 213.14353.60512.69691.11 销售费用 49.37 84.05121.77162.88 研发费用 54.89 92.98135.66181.45 资产减值损失 -0.29 -0.40 -0.40 -0.40 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -0.27 1.97 2.88 3.86 其他收益 18.53 29.75 43.80 60.01 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.32 0.28 0.28 0.28 利润总额 111.55174.58243.17321.91 净利润 99.18155.22216.20286.21 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 99.18155.22216.20286.21 少数股东损益 EBITDA 456.57 4.17 39.07 -9.25 0.00 0.39 111.27 0.04 12.37 0.00 117.28 743.83 6.77 63.97 -7.31 0.00 0.52 174.34 0.04 19.36 0.00 175.82 1068.19 9.72 94.00 -8.84 0.00 0.75 242.93 0.04 26.97 0.00 251.83 1428.75 13.00 125.73 -9.90 0.00 1.00 321.67 0.04 35.70 0.00 337.36 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 98.03 102.73 149.07 210.09 净利润 99.18 155.22 216.20 286.21 折旧摊销 15.54 8.55 17.50 25.35 营运资金变动 -27.88 -63.08 -88.69 -104.37 其它 11.19 2.04 4.06 2.90 投资活动现金流 -104.74 -122.61 -94.23 -83.00 资本支出 -104.95 -110.24 -100.01 -89.76 投资变动 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 0.21 -12.37 5.78 6.76 筹资活动现金流 -2.50 97.60 2.14 2.07 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 96.61 0.00 0.00 其他 -2.50 0.99 2.14 2.07 现金净增加额 -5.27 79.95 56.98 129.16 期初现金余额 367.98 362.71 442.66 499.64 期末现金余额主要财务比率 362.71 442.66 499.64 628.80 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 36.67% 62.92% 43.61% 33.75% 营业利润增长 -12.84% 56.68% 39.34% 32.41% 归属母公司净利润增长 -15.52% 56.50% 39.29% 32.38% 获利能力（%）毛利率 53.32% 52.46% 52.00% 51.63% 净利率 21.72% 20.87% 20.24% 20.03% ROE 12.96% 15.25% 17.52% 18.82% ROIC 11.70% 14.47% 16.72% 18.07% 偿债能力资产负债率（%） 32.79% 35.91% 38.95% 40.40% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.76 2.33 2.12 2.07 速动比率 1.87 1.47 1.26 1.21 营运能力总资产周转率 0.44 0.55 0.59 0.62 应收账款周转率 3.60 4.03 3.89 3.77 存货周转率 1.19 1.23 1.16 1.11 每股指标（元）每股收益 0.27 0.37 0.52 0.69 每股经营现金流 0.26 0.25 0.36 0.51 每股净资产 2.05 2.46 2.98 3.67 估值比率P/E 0.00 95.44 68.52 51.76 P/B 0.00 14.55 12.00 9.74 EV/EBITDA -3.13 81.73 56.85 42.06 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者