2023年三季报点评：业绩超预期，定增落地，新能源+液冷加速发力

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 飞龙股份（002536.SZ）2023年三季报点评 业绩超预期，定增落地，新能源+液冷加速发力 2023年10月25日 ➢ 事件概述：2023年10月25日公司发布三季报，2023年前三季度归属于母公司所有者的净利润2.25亿元，同比+286.49%；实现营业收入30.65亿元，同比+26.68%。 ➢ 23Q3业绩再创新高，盈利能力持续改善。2023年第三季度归属于母公司所有者的净利润8234.97万元，同/环比+141.86%/+10.81%；实现营业收入11.09亿元，同/环比+24.25%/+9.8%。Q3单季营收创历史新高，利润单季创近5年历史新高，主要系：1、营收端：公司订单充足，出口收入占比提高，营业收入较去年同期增长较大。其中，1）受益于混动汽车快速上量，涡轮增压器渗透率提高，叠加海外出口快速增长，涡轮增压器壳体产品保持一定增速，助力公司传统主业稳健发展；2）新能源行业快速发展，混动、纯电动汽车逐渐普及，液冷服务器、储能等民用领域的不断拓展，公司新能源热管理产品增长较快。2、盈利能力：基于原材料价格回落，叠加芯片国产替代逐步实现，公司上游原材料采购成本下降，毛利率持续修复。3、期间费用：23Q3公司四费费用率为15.8%，同比+2.1Pcts，销售/管理/研发/财务 费用率 分别 同比-0.6Pcts/-0.5Pcts/+1.5Pcts/+1.6Pcts，财务费用率增加系汇率波动大所致，同时，公司布局民用液冷领域，持续加大研发投入致研发费用率增加。 ➢ 定增落地，产能扩充加速。公司于9月完成定增，募资7.8亿元，主要投向年产600万只新能源电子水泵及年产560万只新能源热管理部件系列产品项目。新能源热管理部件系列产品项目拟使用募集资金2.7亿元。本次募投项目达产后，有利于巩固和扩大公司在汽车零部件领域的竞争优势，有利于公司持续、快速和健康发展。定增落地，公司将继续围绕新能源电子水泵及热管理部件业务，加快新能源领域布局。 ➢ 主业稳健，电子水泵&电磁阀等新业务多领域扩张，业绩稳健增长。1）传统主业在手订单持续扩容，基盘稳定。公司传统主业包括机械水泵、排气歧管和涡壳，其中，涡壳业务现已具备铸造工艺及成品检测等技术优势和成熟的生产能力，涡壳产品已具备核心竞争力。伴随着国内自主品牌混动新车持续放量，公司涡壳产品核心受益。2022 年至今，公司已披露的发动机热管理部件产品定点项目金额超 40 亿元，在手订单充足。2）新能源热管理加速放量，多领域扩张重塑成长边界。公司以传统主业为基础，持续推进新能源热管理领域产品布局，其中，（1）电子水泵及热管理温控模块加速发力：公司电子水泵产品体系完备，功率覆盖13W到16KW，具备核心竞争力，主要客户包括理想、零跑、奇瑞、吉利、广汽埃安、蔚来、越南VINFAST等主流车企；温控阀系列产品为主攻方向，拓展电磁阀、热管理集成模块等产品。2022 年至今，公司已披露的新能源汽车热管理部件产品定点项目金额超 50 亿元。（2）液冷技术多领域扩张：公司电子泵及电磁阀应用场景现已扩展至充电桩、5G 基站、通信设备、服务器、IDC 、人工智能、氢能、风能太阳能储能等液冷领域，23年至今已获得储能、充电桩、服务器等领域多个定点。2022 年至今，公司已披露的新能源民用领域热管理部件产品定点项目金额近 4 亿元，热管理产品扩展至民用领域有望重塑公司成长边界。 ➢ 投资建议：我们预计公司23-25年实现归母净利润2.82/3.94/4.94亿元，当前市值对应23-25年PE为30/22/17倍。公司新能源冷却及液冷技术多领域扩张为公司发展带来新的增长空间，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：原材料成本超预期上行导致毛利率下滑；新能源车销量不及预期导致需求不及预期；新品扩展及定增投产不及预期；税收及补贴优惠政策持续性不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,258 4,054 4,939 5,842 增长率（%） 4.6 24.4 21.9 18.3 归属母公司股东净利润（百万元） 84 282 394 494 增长率（%） -40.7 234.6 40.1 25.3 每股收益（元） 0.15 0.49 0.69 0.86 PE 101 30 22 17 PB 3.7 2.6 2.6 2.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月25日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 14.80元 [Table_Author] 分析师 邵将 执业证书： S0100521100005 邮箱： shaojiang@mszq.com 分析师 张永乾 执业证书： S0100523070001 邮箱： zhangyongqian@mszq.com 相关研究 1.飞龙股份（002536.SZ）2023年半年度报告点评：业绩再创新高，新能源车+民用液冷共振上行-2023/08/29 2.飞龙股份（002536.SZ）事件点评：订单密集落地，成长后劲十足-2023/08/15 3.飞龙股份（002536.SZ）2023年半年度业绩预告点评：业绩超预期，液冷业务驶入快车道-2023/07/05 4.飞龙股份（002536.SZ）事件点评：储能业务再获定点，多场景拓展成长空间-2023/06/12 5.飞龙股份（002536.SZ）事件点评：传统主业基盘稳固，新能源热管理重塑龙头-2023/05/11 飞龙股份(002536)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3,258 4,054 4,939 5,842 成长能力（%） 营业成本 2,677 3,122 3,759 4,409 营业收入增长率 4.57 24.42 21.86 18.28 营业税金及附加 26 31 38 45 EBIT增长率 -69.89 526.21 35.87 26.82 销售费用 97 122 148 175 净利润增长率 -40.73 234.62 40.07 25.27 管理费用 219 247 301 356 盈利能力（%） 研发费用 200 243 296 351 毛利率 17.85 22.99 23.90 24.53 EBIT 51 321 436 553 净利润率 2.58 6.95 7.98 8.46 财务费用 -11 17 13 25 总资产收益率ROA 1.92 5.17 6.47 7.18 资产减值损失 -12 -11 -13 -15 净资产收益率ROE 3.66 8.66 11.92 14.82 投资收益 -11 -8 -10 -12 偿债能力 营业利润 49 286 400 502 流动比率 1.18 1.62 1.49 1.35 营业外收支 -3 0 0 0 速动比率 0.62 1.07 0.97 0.87 利润总额 46 286 400 502 现金比率 0.19 0.54 0.46 0.41 所得税 -29 1 2 3 资产负债率（%） 47.73 40.36 45.64 51.44 净利润 75 284 398 499 经营效率 归属于母公司净利润 84 282 394 494 应收账款周转天数 86.03 87.55 87.55 87.55 EBITDA 272 568 712 871 存货周转天数 129.55 123.11 123.11 123.11 总资产周转率 0.75 0.82 0.86 0.90 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 371 1,175 1,280 1,430 每股收益 0.15 0.49 0.69 0.86 应收账款及票据 768 1,002 1,221 1,445 每股净资产 4.00 5.65 5.76 5.80 预付款项 43 42 51 59 每股经营现金流 0.17 0.57 0.97 1.24 存货 950 1,042 1,255 1,472 每股股利 0.20 0.58 0.82 1.02 其他流动资产 222 256 285 315 估值分析 流动资产合计 2,355 3,518 4,092 4,722 PE 101 30 22 17 长期股权投资 0 0 0 0 PB 3.7 2.6 2.6 2.6 固定资产 1,607 1,582 1,654 1,814 EV/EBITDA 28.82 13.81 11.01 9.01 无形资产 156 155 154 153 股息收益率（%） 1.35 3.94 5.52 6.91 非流动资产合计 2,036 1,929 2,000 2,158 资产合计 4,392 5,447 6,092 6,880 短期借款 534 604 884 1,319 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 1,326 1,421 1,712 2,008 净利润 75 284 398 499 其他流动负债 132 145 157 185 折旧和摊销 221 247 276 318 流动负债合计 1,992 2,170 2,752 3,511 营运资金变动 -199 -253 -165 -170 长期借款 8 4 4 4 经营活动现金流 99 328 558 713 其他长期负债 97 24 24 24 资本开支 -59 -221 -346 -475 非流动负债合计 104 28 28 28 投资 49 0 0 0 负债合计 2,096 2,198 2,780 3,539 投资活动现金流 5 -229 -357 -487 股本 501 575 575 575 股权募资 0 769 0 0 少数股东权益 -4 -2 2 7 债务募资 -12 59 265 435 股东权益合计 2,296 3,249 3,312 3,341 筹资活动现金流 -78 705 -97 -75 负债和股东权益合计 4,392 5,447 6,092 6,880 现金净流量 28 804 104 151 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 飞龙股份(002536)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容