可转债周报：等待权益反弹，关注结构机会

证券研究报告 固定收益报告 等待权益反弹，关注结构机会 可转债周报（11.13-11.17） 2023年11月20日 投资要点 上证转债-上证指数走势图 上证指数中证转债 30% 10% -10% -30% 22-1123-0123-0323-0523-0723-09 % 1M 3M 12M 上证指数 -0.14 -5.86 -0.33 上证转债 0.08 -3.88 -2.83 刘文蓉分析师 执业证书编号:S0530523070001 liuwenrong@hnchasing.com 彭刚龙分析师 执业证书编号:S0530521060001 pengganglong@hnchasing.com 相关报告 110月金融数据点评：政府债券支撑社融，信贷 结构有待改善2023-11-14 2可转债周报（11.06-11.10）：权益震荡反弹可期转债结构性机会增多2023-11-13 3可转债周报（10.30-11.03）：权益市场情绪改善转债估值修复可期2023-11-06 二级市场跟踪。1）转债与正股背离。截至11月17日，上证指数 周环比上涨0.51%，收于3054.37点；上证转债周环比下跌0.05%，收于345.68点；中证转债周环比下跌0.1%，收于395.18点；深证 转债周环比下跌0.19%，收于288.65点。利率债曲线走陡。11月 17日，1年期国债收于2.12%，周环比下行11BP；10年期国债收于2.65%，周环比上行1BP。2）从转债所属行业来看，交通运输、计算机、机械设备等行业领涨，周涨幅分别为5.49%、3.43%、3.38%。3）个券表现。周涨跌幅排名前三位的转债分别为泰坦转债、三羊 转债、多伦转债，周涨跌幅分别为126.51%、57.3%、34.4%；周涨跌幅排名末三位的转债分别为金农转债、豪美转债、中富转债， 周涨跌幅分别为-33.28%、-14.95%、-10.62%。4）转债估值分化。 截至11月17日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别 为32.18%和45.51%，周环比分别下跌2.43个百分点和下跌2.34个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130的转债的转股溢价率均值分别为60.92%、 25.57%、18.86%、11.81%、10.78%，周环比分别下跌1.12、上涨 1.45、上涨0.32、上涨0.94、下跌3.35个百分点。 一级市场跟踪。上周（11.13-11.17）共有1只转债发行，为丽岛转债，发行规模为3亿元，所属行业为有色金属。共有2只转债上市，分别为三羊转债、泰坦转债，发行规模分别为2.10亿元、2.96 亿元，所属行业分别为交通运输、机械设备。截至2023年11月 17日，待发新券中已拿到证监会批文的转债19家，规模共计155 亿元；已通过发审委转债16家，规模共计217亿元。 核心观点：等待权益反弹，关注结构机会。虽然权益市场仍在低位震荡磨底的阶段，但近期积极信号增多，在国内经济弱修复、中美关系回暖、人民币升值等内外部因素改善下，权益市场中长 期有望延续震荡反弹态势；转债市场来看，一是仍需等待权益市场形成趋势性反弹，二是由于受到估值的限制，对权益市场的跟涨效应受限，建议继续关注转债市场的结构性机会，采取哑铃型策略，关注弹性较大、具备一定进攻性的偏股型转债标的，同时配置较为稳健的低价转债、高YTM标的等。行业配置上，建议主要关注以下几条主线：1）弹性较大、具备一定进攻性的板块。建议关注华为产业链、汽车、机器人、消费电子、医药等板块。2）受益于稳增长政策的顺周期方向，如家居电器等地产链转债标的和银行、券商等金融标的。3）风格较为稳健的高股息品种和高YTM标的。 风险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2重点行业/主题跟踪4 3二级市场5 3.1市场行情5 3.2估值分析7 4一级市场8 5风险提示9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）5 图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）5 图3：各期限国债到期收益率涨跌互现（%）5 图4：各期限国开债到期收益率涨跌互现（%）5 图5：利率债期限利差走阔（BP）6 图6：中美10Y国债利差走阔（%，BP）6 图7：权益市场行业周涨跌幅（%）6 图8：可转债行业周涨跌幅（%）6 图9：全市场转债价格中位数和算术平均数变动（元，%）7 图10：全市场转股溢价率中位数和算数平均数变动7 图11：不同平价转债的转股溢价率变动（%）8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（11.13-11.17）7 表2：转债发行和上市情况（11.13-11.17）8 表3：证监会核准和发审委批准的转债明细8 1核心观点 股市：下行空间有限，震荡反弹可期。上周A股市场延续低位震荡整理走势。从近期市场影响因素来看：（1）内部：国内经济震荡修复。10月社融总量呈现弱修复，但增 量主要由政府债券带动，社融结构性仍然有待改善；经济数据也显示回升基础仍待巩固，后续需关注是否会有稳增长政策出台。（2）外部：人民币升值，中美关系回暖预期升温。美国通胀、就业等经济数据放缓，10年期美债利率下行，近期人民币升值，汇率压力有所缓解；此外，国家主席习近平在美国旧金山斐洛里庄园同美国总统拜登举行中美元首会晤，中美关系出现明显缓和信号，有助于提振投资者风险偏好。往后看，内外部环境总体均有所改善，A股市场底部信号显现，下行空间有限，在经历震荡期之后有望迎来长线反弹。 债市：利率债曲线走陡，长端呈震荡态势。从基本面来看，上周10月金融数据和经济数据落地，国内经济呈现弱修复态势，债市对此反应较为有限，年末需关注是否还会 有稳增长政策出台带动经济改善预期，但总的来看，弱复苏的经济基本面对债市存在一定支撑。从资金面来看，11月以来资金利率中枢较上月有所下行，但由于受到新增国债的阶段性供给扰动，资金面整体呈现紧平衡的状态；往后看，人民币升值的背景下，汇率对于流动性的制约有所缓解，上周央行超量平价续作MLF，降准落空，但上周五的金融座谈会上提到了“着力加强信贷均衡投放”，也不排除年内还有会降准、加大MLF投放等可能。总的来看，我们预计长端利率短期呈现震荡态势。 转债：等待权益反弹，关注结构机会。虽然权益市场仍在低位震荡磨底的阶段，但近期积极信号增多，在国内经济弱修复、中美关系回暖、人民币升值等内外部因素改善 下，权益市场中长期有望延续震荡反弹态势；转债市场来看，一是仍需等待权益市场形成趋势性反弹，二是由于受到估值的限制，对权益市场的跟涨效应受限，建议继续关注转债市场的结构性机会，采取哑铃型策略，关注弹性较大、具备一定进攻性的偏股型转债标的，同时配置较为稳健的低价转债、高YTM标的等。行业配置上，建议主要关注以下几条主线：1）弹性较大、具备一定进攻性的板块。建议关注华为产业链、汽车、机器人、消费电子、医药等板块。2）受益于稳增长政策的顺周期方向，如家居电器等地产链转债标的和银行、券商等金融标的。3）风格较为稳健的高股息品种和高YTM标的。 2重点行业/主题跟踪 华为汽车产业链：华为鸿蒙智行已正式上线。此次鸿蒙智行官网共分为了两部分，分别是问界汽车和智界汽车。建议关注汽车及自动驾驶方面的权益和转债标的，华为汽车产业链可转债标的主要包括博俊转债、沿浦转债、明新转债等。 先进封装：根据国家知识产权局网站查询显示，华为技术有限公司一项“半导体封装”专利公布，申请公布日为10月31日，申请公布号为CN116982152A。 专利摘要显示，其涉及一种半导体封装，该半导体封装包括：第一衬底、半导体芯片、引线框和密封剂。华为发力封装赛道有望带动国内先进封装及设备材料需求，建议关注华正转债、兴森转债、强力转债等。 机器人：11月17日，深开鸿与乐聚机器人宣布，推出首款基于开源鸿蒙的 KaihongOS人形机器人。这是一款以人形机器人为载体的万物智联教学系统，无线传感实现三维空间感知，多终端搭配实现万物智联，由单体智能走向系统智能，适配智慧医疗、智慧家庭、智慧工厂等场景。建议在机器人产业链中选择估值相对便宜的可转债标的进行投资，警惕回调风险。 非银金融：证监会将支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行，发挥服务实体经济主力军和维护金融稳定压舱石的重要作用。将出台《资本市场投资端改革行动方案》，在年金基金 权益类资产投资上限由30%提高至40%的基础上，积极推动社保基金、基本养老保险基金等各类中长期资金拓宽资金来源，提高权益资产投资比例，合理拓展投资范围与策略。建议关注券商板块转债，如华安转债、国投转债、财通转债、中银转债、浙22转债、长证转债等。 3二级市场 3.1市场行情 转债与正股背离。截至11月17日，上证指数周环比上涨0.51%，收于3054.37点；上证转债周环比下跌0.05%，收于345.68点；中证转债周环比下跌0.1%，收于395.18点；深证转债周环比下跌0.19%，收于288.65点。 图1：上证指数和转债指数走势（点）图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%） 500 上证转债中证转债 深证转债上证指数（右） 3400 1.0 400 300 200 22-1022-1223-0223-0423-0623-0823-10 3000 2600 0.0 -1.0 上证指数上证转债中证转债深证转债 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 利率债曲线走陡。11月17日，1年期国债收于2.12%，周环比下行11BP；10年期 国债收于2.65%，周环比上行1BP。1年期国开债收于2.38%，周环比下行4BP；10年期国开债收于2.71%，周环比上行1BP。 利率债期限利差走阔，中美10Y国债利差走阔。11月17日，10Y-1Y国债期限利差收于53.03BP，周环比走阔12BP；10Y-1Y国开债期限利差收于33.31BP，周环比走阔4BP。 美国10年期国债收益率收于4.44%，周环比下行17BP，中美利差收于-178.76BP，周环比走阔18BP。 图3：各期限国债到期收益率涨跌互现（%）图4：各期限国开债到期收益率涨跌互现（%） 3.2 1Y国债3Y国债5Y国债10Y国债 3.2 1Y国开债3Y国开债5Y国开债10Y国开债 2.8 2.8 2.4 2.4 2.02.0 1.6 22-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-11 1.6 22-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-11 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 图5：利率债期限利差走阔（BP）图6：中美10Y国债利差走阔（%，BP） 10Y-1Y国债10Y-1Y国开债中美利差（右）中国10Y国债美国10Y国债 120 100 80 60 40 5100 40 3-100 2-200 20 22-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-11 1 22-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-11 -300 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 行业表现。权益市场来看，计算机、汽车、通信等行业领涨，周涨幅分别为3.88%、3.6%、3.2%；食品饮料、电力设备、建筑材料等行业领跌，周跌幅分别为-1.37%、-0.67%、 -0.51%。转债市场来看，交通运输、计算机、机械设备等行业领涨，周涨幅分别为5.49%、3.43%、3.38%；农林牧渔、公用事业、食品饮料等行业领跌，周跌幅分别为-3.04%、-0.84%、 -0.63%。