三季报盈利边际改善，转债正股表现偏弱
净利润表现边际改善，营收同比降幅扩大
2024年三季报已披露完成，万得全A成分股营收同比降幅0.91%，归母净利润同比降幅0.52%。营收同比自上半年首次转负后降幅扩大，但归母净利润降幅较上半年有所收窄。单季度来看，24Q3营收同比增速-1.56%，环比-1.16%；归母净利润同比+4.73%，环比+3.83%，季度表现较24Q2有所改善。行业盈利同环比表现两极分化，14个行业同比正增，传媒、建筑材料、电力设备等行业表现较弱；12个行业利润环比抬升，传媒、建筑材料、电力设备等行业利润环比走弱。地产毛利率边际改善，社会服务行业压力仍在。
转债正股营收表现尚可，净利润相对承压
万得可转债正股等权指数成分股24Q1-3营收同比-1.09%，归母净利润同比增速-8.77%，营收同比与全A表现相对接近，但净利润表现承压明显。24Q3营收同比增速-2.38%，环比增速+0.82%；归母净利润同比增速-6.81%，降幅扩大但环比由负转正。过半转债正股净利润走弱，100只转债正股亏损，299只同比下滑，226只同比抬升。建筑装饰、农林牧渔等行业转债正股表现较好，电力设备、计算机、社会服务等行业表现偏弱。业绩预期落地对10月涨跌幅形成扰动，较高同比增速的个券对应较弱的10月表现。
权益市场阶段反弹，可关注“新式双低”策略
权益市场反弹，转债跟涨弹性偏弱
924会议后权益市场表现强势，10月下旬普涨，万得全A指数月内上涨2.28%，10月18日至月底上涨7.30%；同期可转债指数分别上涨1.52%和2.23%。转债市场弹性较弱，跟涨效果不足。
传统双低策略向“新式双低”转变
市场关注重点从“低价格+低转股溢价率”转向“低纯债溢价率+低转股溢价率”，面值保障被纯债价值替代。新式双低策略（纯债溢价率+转股溢价率*100低于60）截至10月31日全市场376只转债符合标准，较年初大幅提升。回测显示，2024年初以来新式双低策略累计上涨11.38%，表现优于高弹性策略。
估值展望：转债较正股弹性仍弱，关注资金面修复进度
转债估值被动压缩，结构性修复机会存在
10月权益市场反弹强劲，但转债市场弹性不足，估值被动压缩。展望后市，小盘股反弹或带动转债估值修复，双低转债仍有弹性空间。10月转债估值先降后升，整体环比微升0.04pct。偏债型转债溢价率压缩明显，科技及消费板块压缩幅度居前。各评级及规模转债估值表现不一，AAA评级抬升，AA级压缩。
重点关注个券
11月重点关注组合调整
自上而下与自下而上结合，优先推荐绩优类双低转债。组合包括佩蒂、洁美、密卫、立昂、优彩、海亮、章鼓、韦尔、立讯、大参。组合要求持仓不少于10只，单只占比5%-15%，评级不低于A+，流动性要求阶段性放松。
市场回顾
转债与正股先下后上，估值略有抬升
10月正股市场先下后上，转债市场弹性较小，估值整体环比微升0.04pct。小盘转债表现强势，电子及计算机行业领先。转债及权益市场成交量高位延续，两融资金快速流入。
供需情况
新券供给环比增加，需求同比偏弱
10月7只转债发行，无新券上市，合计新增供给95.51亿元。待发规模超130亿，预案节奏放缓。11月多只转债将强赎退市。16只转债公告下修，60只公告不下修。10月份沪深两所合计持有可转债面值减少1.39%，公募基金增持上交所转债，减持深交所；企业年金增持深交所转债，减持上交所转债；券商自营、资管、集合理财减持沪深转债。
风险提示
转债估值压缩，国内经济恢复不及预期，政策落地不及预期，外围市场扰动等。
