可转债周报：权益震荡反弹可期，转债结构性机会增多

证券研究报告 固定收益报告 权益震荡反弹可期，转债结构性机会增多 可转债周报（11.06-11.10） 2023年11月13日 投资要点 上证转债-上证指数走势图 上证指数中证转债 30% 10% -10% -30% 22-1123-0123-0323-0523-0723-09 % 1M 3M 12M 上证指数 -1.30 -6.83 2.35 上证转债 -1.30 -3.98 -1.30 刘文蓉分析师 执业证书编号:S0530523070001 liuwenrong@hnchasing.com 彭刚龙分析师 执业证书编号:S0530521060001 pengganglong@hnchasing.com 相关报告 1可转债周报（10.30-11.03）：权益市场情绪改善转债估值修复可期2023-11-06 2可转债周报（10.23-10.27）：积极信号增多，关注结构性机会2023-10-30 3可转债周报（10.16-10.20）：市场继续探底，低仓防御为主2023-10-23 二级市场跟踪。1）转债跟随正股上涨。截至11月10日，上证指 数周环比上涨0.27%，收于3038.97点；上证转债周环比上涨0.36%，收于345.86点；中证转债周环比上涨0.54%，收于395.58点；深 证转债周环比上涨0.86%，收于289.19点。利率债曲线走平。11 月10日，1年期国债收于2.23%，周环比上行1BP；10年期国债收于2.64%，周环比下行2BP。2）从转债所属行业来看，传媒、电子、国防军工等行业领涨，周涨幅分别为4.04%、3.18%、3.16%。3）个券表现。周涨跌幅排名前三位的转债分别为雅创转债、豪美 转债、中富转债，周涨跌幅分别为57.3%、46.96%、43.05%；周涨跌幅排名末三位的转债分别为正元转02、中辰转债、章鼓转债， 周涨跌幅分别为-9.59%、-4.83%、-4.51%。4）转债估值分化。截 至11月10日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为 34.61%和47.85%，周环比分别下跌1.26个百分点和下跌0.86个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130的转债的转股溢价率均值分别为62.04%、24.12%、18.53%、10.87%、14.13%，周环比分别下跌0.23、上涨0.27、上涨1.36、下跌0.02、上涨1.47个百分点。 一级市场跟踪。上周（11.06-11.10）共有2只转债发行，分别为信测转债、金钟转债；共有4只转债上市，分别为雅创转债、广泰转债、震裕转债、红墙转债。截至2023年11月10日，待发新券 中已拿到证监会批文的转债16家，规模共计121亿元；已通过发 审委转债15家，规模共计219亿元。 核心观点：权益震荡反弹可期，转债结构性机会增多。在国内经济弱修复、中美关系回暖、美联储加息接近尾声等内外部因素下， 权益市场中长期有望延续震荡反弹态势，转债市场由于受到估值的一定限制，对权益市场的跟涨效应受限，但在权益市场底部信号逐渐明确、内外部环境或均改善的情况下，转债市场结构性机会增多，建议采取哑铃型策略，关注弹性较大、具备一定进攻性的偏股型转债标的，同时配置较为稳健的低价转债、高YTM标的等。行业配置上，建议主要关注以下几条主线：1）弹性较大、具备一定进攻性的板块。建议关注华为产业链、AI、算力、机器人、消费电子、医药等板块。2）受益于稳增长政策的顺周期方向，如家居电器等地产链转债标的和银行、券商等金融标的。3）风格较为稳健的高股息品种和高YTM标的。 风险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2重点行业/主题跟踪4 3二级市场5 3.1市场行情5 3.2估值分析7 4一级市场8 5风险提示9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）5 图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）5 图3：各期限国债到期收益率涨跌互现（%）5 图4：各期限国开债到期收益率涨跌互现（%）5 图5：利率债期限利差收窄（BP）6 图6：中美10Y国债利差收窄（%，BP）6 图7：权益市场行业周涨跌幅（%）6 图8：可转债行业周涨跌幅（%）6 图9：全市场转债价格中位数和算术平均数变动（元，%）7 图10：全市场转股溢价率中位数和算数平均数变动7 图11：不同平价转债的转股溢价率变动（%）8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（11.06-11.10）7 表2：转债发行和上市情况（11.06-11.10）8 表3：证监会核准和发审委批准的转债明细8 1核心观点 股市：下行空间有限，震荡反弹可期。上周在通胀和进出口数据不及预期、美联储释放鹰派信号等因素下，A股市场情绪有所降温，但震荡反弹趋势仍在延续。从近期市 场影响因素来看：（1）内部：国内经济震荡修复。10月PMI、通胀、进出口等多项经济数据有所回落，表明国内经济恢复基础尚不牢固，但在万亿国债增发、中央金融工作会议等政策端发力下，稳增长效果有待显现，市场信心有望被提振。（2）外部：中美关系回暖预期升温，美联储加息接近尾声。国务院副总理、中美经贸中方牵头人何立峰于11 月8日至12日应邀访美，其间与美财长耶伦举行数次会谈；近期习近平主席将应邀赴美国举行中美元首会晤、同时出席亚太经合组织第三十次领导人非正式会议；此外，虽然上周美联储表态偏鹰派，但由于美国国债市场压力以及金融风险暴露，市场更倾向于认为美联储加息已临近尾声。中美关系回暖预期发酵、美联储加息近尾声，有助于提振投资者风险偏好。往后看，内外部环境总体均有所改善，A股市场底部信号显现，下行空间有限，在经历震荡期之后有望迎来长线反弹。 债市：长端利率走强，利率债曲线走平。从基本面来看，上周公布的进出口数据和通胀数据均低于市场预期，由于10月票据利率中枢持续下行，因此我们预计10月信贷 需求可能仍然偏弱，因此弱复苏的经济基本面对债市存在一定支撑。从资金面来看，上周资金利率小幅上行，存单一级发行提价，同业存单到期收益率持续突破MLF利率，在银行负债成本较高、MLF到期量较大、特别国债和再融资债供给扰动的背景下，市场对于超额续作MLF或者降准等宽货币政策的预期有所升温，叠加弱复苏的基本面支撑，债市短期调整压力不大。 转债：权益震荡反弹可期，转债结构性机会增多。在国内经济弱修复、中美关系回 暖、美联储加息接近尾声等内外部因素下，权益市场中长期有望延续震荡反弹态势，转债市场由于受到估值的一定限制，对权益市场的跟涨效应受限，但在权益市场底部信号逐渐明确、内外部环境或均改善的情况下，转债市场结构性机会增多，建议采取哑铃型策略，关注弹性较大、具备一定进攻性的偏股型转债标的，同时配置较为稳健的低价转债、高YTM标的等。行业配置上，建议主要关注以下几条主线：1）弹性较大、具备一定进攻性的板块。建议关注华为产业链、AI、算力、机器人、消费电子、医药等板块。2）受益于稳增长政策的顺周期方向，如家居电器等地产链转债标的和银行、券商等金融标的。3）风格较为稳健的高股息品种和高YTM标的。 2重点行业/主题跟踪 华为产业链：华为即将开启连续的Nova/畅享次高端至中低端新机发布会，其中12pro有望采用9000s麒麟芯片；华为和奇瑞合作的首款新车智界S7将于11月17日开启交付，各个规格超ModelS/根据阿维塔官方消息,阿维塔12将于11月 10日正式上市。华为手机产业链可转债标的主要包括福蓉转债、华正转债、兴森转债；华为汽车产业链可转债标的主要包括博俊转债、沿浦转债、明新转债等。 先进封装：根据国家知识产权局网站查询显示，华为技术有限公司一项“半导体封装”专利公布，申请公布日为10月31日，申请公布号为CN116982152A。 专利摘要显示，其涉及一种半导体封装，该半导体封装包括：第一衬底、半导体芯片、引线框和密封剂。华为发力封装赛道有望带动国内先进封装及设备材料需求，建议关注华正转债、兴森转债、强力转债等。 机器人：上海印发《上海市促进智能机器人产业高质量创新发展行动方案 (2023-2025年)》。其中提出，打造10家行业一流的机器人头部品牌、100个标杆示范的机器人应用场景、1000亿元机器人关联产业规模；建设三个公共服务平台，智能机器人检测与中试验证创新中心、人形机器人制造业创新中心、通用机器人产业研究院等；推动制造业重点产业工业机器人密度达500台/万人，机器人行业应用深度和广度显著提升。建议关注机器人产业链中估值相对较低的可转债标的，警惕回调风险。 非银金融：证监会将支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行，发挥服务实体经济主力军和维护金融 稳定压舱石的重要作用。将出台《资本市场投资端改革行动方案》，在年金基金权益类资产投资上限由30%提高至40%的基础上，积极推动社保基金、基本养老保险基金等各类中长期资金拓宽资金来源，提高权益资产投资比例，合理拓展投资范围与策略。建议关注券商板块转债，如华安转债、国投转债、财通转债、中银转债、浙22转债、长证转债等。 稀土永磁：11月3日国务院常务会议，研究推动稀土产业高质量发展有关工作。会议指出，稀土是战略性矿产资源。要统筹稀土资源勘探、开发利用与规范管 理，统筹产学研用等各方面力量，积极推动新一代绿色高效采选冶技术研发应用，加大高端稀土新材料攻关和产业化进程，严厉打击非法开采、破坏生态等行为，着力推动稀土产业高端化、智能化、绿色化发展。建议关注稀土永磁行业可转债，如金力转债、正海转债、华宏转债、金田转债等。 3二级市场 3.1市场行情 转债跟随正股上涨。截至11月10日，上证指数周环比上涨0.27%，收于3038.97点； 上证转债周环比上涨0.36%，收于345.86点；中证转债周环比上涨0.54%，收于395.58 点；深证转债周环比上涨0.86%，收于289.19点。 图1：上证指数和转债指数走势（点）图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%） 500 上证转债中证转债 深证转债上证指数（右） 3400 1.0 400 300 3000 200 22-0922-1123-0123-0323-0523-0723-09 2600 0.0 上证指数上证转债中证转债深证转债 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 利率债曲线走平。11月10日，1年期国债收于2.23%，周环比上行1BP；10年期国债收于2.64%，周环比下行2BP。1年期国开债收于2.42%，周环比上行3BP；10年期国 开债收于2.71%，周环比下行1BP。 利率债期限利差收窄，中美10Y国债利差收窄。11月10日，10Y-1Y国债期限利差 收于41.38BP，周环比收窄3BP；10Y-1Y国开债期限利差收于28.81BP，周环比收窄3BP。美国10年期国债收益率收于4.61%，周环比上行4BP，中美利差收于-196.56BP，周环比收窄6BP。 图3：各期限国债到期收益率涨跌互现（%）图4：各期限国开债到期收益率涨跌互现（%） 3.2 1Y国债3Y国债5Y国债10Y国债 3.2 1Y国开债3Y国开债5Y国开债10Y国开债 2.8 2.8 2.4 2.4 2.02.0 1.6 22-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-11 1.6 22-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-11 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 图5：利率债期限利差收窄（BP）图6：中美10Y国债利差收窄（%，BP） 10Y-1Y国债10Y-1Y国开债中美利差（右）中国10Y国债美国10Y国债 120 100 80 60 40 5100 40 3