可转债周报：转债表现弱于权益，关注结构性机会

证券研究报告 固定收益报告 转债表现弱于权益，关注结构性机会 可转债周报（7.8-7.12） 2024年07月15日 投资要点 中证转债-上证指数走势图 上证指数中证转债 30% 10% -10% -30% 23-07 23-09 23-1124-01 24-0324-05 % 1M 3M 12M 中证转债 -2.67 -0.66 -4.73 上证指数 -2.18 -3.19 -8.41 刘文蓉分析师 执业证书编号:S0530523070001 liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 1可转债周报（6.24-6.28）：低价转债修复，关注增量资金2024-07-01 2可转债周报（6.17-6.21）：信用风险冲击，转 债市场调整2024-06-25 3可转债周报（6.11-6.14）：信用冲击放缓，新券发行重启2024-06-18 二级市场跟踪。1）转债表现弱于权益。截至7月12日，上证指 数周环比上涨0.72%，收于2971.3点；上证转债周环比下跌0.23%， 收于346.75点；中证转债周环比下跌0.19%，收于388.03点；深证转债周环比下跌0.17%，收于272.34点。利率债曲线走平。7月12日，1年期国债收于1.54%，周环比上行1BP；10年期国债收于2.26%，周环比下行1BP。2）从转债所属行业来看，社会服务、通信、电子等行业领涨，周涨幅分别为5.13%、2.22%、1.58%。3）个券表现。周涨跌幅排名前五位的转债分别为凯中转债、华锋转债、东时转债、锋工转债和广汇转债，周涨跌幅分别为39.03%、 14.36%、9.67%、9.23%和8.94%；周涨跌幅排名末五位的转债分 别为盛路转债、横河转债、普利转债、金诚转债和宏图转债，周涨跌幅分别为-42.02%、-15.18%、-12.98%、-11.76%和-11.05%。4） 转债估值压缩。截至7月12日，全市场转股溢价率的中位数和算 术平均数分别为50.92%和74%，周环比分别下跌4.03个百分点和 下跌3.19个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为 85.68%、22.19%、11.31%、6.99%、9.96%，周环比分别下跌3.35、 上涨1.74、上涨0.43、下跌4.52、上涨0.1个百分点。 一级市场跟踪：上周（7.8-7.12）共有3只转债发行，分别为振华转债、严牌转债、赛龙转债；上周共有1只转债上市，为升24转 债。截至7月12日，待发新券中已拿到证监会批文的转债14家， 规模共计103亿元；已通过发审委转债9家，规模共计144亿元。 核心观点：转债表现弱于权益，关注结构性机会。上周权益市场受美联储降息预期提前、暂停转融通等影响迎来一定修复，市场风险偏好有所提升，但转债市场表现弱于正股。从正股驱动来看，6月经济数据等表明经济仍呈现弱修复态势，权益市场或继续处于 宽幅震荡态势，市场或呈现结构性行情。从估值来看，当前转债市场偏债型标的较多，受正股驱动较弱，转债市场估值总体或将波折回升，此外，弱资质低价转债估值修复仍将面临信用评估体系重构、“国九条”监管趋严等因素制约，上周万得可转债低价指数周下跌0.73%，此前快速修复的低价转债有所回落。往后看，转债市场或将呈现结构性行情，建议采取哑铃型策略，配置存在供给“稀缺性”的大盘转债的同时，可以关注具备一定弹性的平衡型和偏股型转债。建议关注以下几条主线：1）基本面较好的中低价转债和大盘红利转债；2）业绩预期较好的转债标的，如出口链上受益于补库需求等景气度较高的板块；3）受益于美联储降息、地缘关系紧张的资源品板块；4）AI主题、低空经济和新质生产力方向，建议关注汽车、机械设备、计算机、通信等。 风险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2重点行业/主题跟踪4 3二级市场5 3.1市场行情5 3.2估值分析7 4一级市场8 5风险提示9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）5 图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）5 图3：各期限国债到期收益率普遍下行（%）5 图4：各期限国开债到期收益率普遍下行（%）5 图5：利率债期限利差收窄（BP）6 图6：中美10Y国债利差周环比走阔（%，BP）6 图7：权益市场行业周涨跌幅（%）6 图8：可转债行业周涨跌幅（%）6 图9：全市场转债价格中位数和算术平均数变动（元，%）7 图10：不同价格转债分布情况（只，亿元）7 图11：全市场转股溢价率走势（%）8 图12：全市场转股溢价率中位数和算数平均数变动（%）8 图13：不同平价转债的转股溢价率变动（%）8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（7.8-7.12）7 表2：转债发行和上市情况（7.8-7.12）9 表3：证监会核准和发审委批准的转债明细9 1核心观点 股市：市场企稳反弹。上周在美联储降息预期提前、中国6月份物价及出口数据公布下，中国资产企稳反弹，A股市场情绪面有所改观。从交投情绪来看，上周沪深两市 日均成交额为6915.86亿元，较前一周上升13.71%，市场交投情绪有所改善，但整体成交额仍处于偏低位置。从行业表现来看，电子、汽车、美容护理、通信等偏科技成长赛道领涨，煤炭、石油、公用事业等高股息防御板块领跌，资金有从防守板块转向进攻板块的初步迹象，市场风险偏好有所提升。展望后市，经济基本面及预期仍是决定中长期A股指数走势的关键，但7月份市场表现仍面临“中报披露及大会召开”等双重扰动，预计市场将延续震荡磨底走势，但指数震荡幅度将放大，近期重点挖掘中报业绩边际改善的方向。 债市：收益率波动下行。上周债市收益率整体波动下行，利率债收益率曲线走平。从基本面来看，6月通胀数据和社融数据较弱，信贷规模未明显回升，内需仍然表现较为 疲软，经济基本面弱修复的格局没有发生逆转，仍然是债市偏强的主要支撑。从资金面来看，上周资金面整体偏松，DR001和DR007等资金利率有所下行，央行上周也并未开展临时正逆回购。从政策面来看，央行后续实施临时正逆回购以及借入国债、三季度地方债供给或加速、三中全会和政治局会议的政策基调，可能都会对债市产生扰动，约束长端利率下行空间。但在经济基本面和资产荒的支撑下，债市发生趋势性调整的概率不大，短期或呈现震荡态势。 转债：转债表现弱于权益，关注结构性机会。上周权益市场受美联储降息预期提前、暂停转融通等影响迎来一定修复，市场风险偏好有所提升，但转债市场表现弱于正股。 从正股驱动来看，6月经济数据等表明经济仍呈现弱修复态势，权益市场或继续处于宽幅震荡态势，市场或呈现结构性行情。从估值来看，当前转债市场偏债型标的较多，受正股驱动较弱，转债市场估值总体或将波折回升，此外，弱资质低价转债估值修复仍将面临信用评估体系重构、“国九条”监管趋严等因素制约，上周万得可转债低价指数周下跌0.73%，此前快速修复的低价转债有所回落。往后看，转债市场或将呈现结构性行情，建议采取哑铃型策略，配置存在供给“稀缺性”的大盘转债的同时，可以关注具备一定弹性的平衡型和偏股型转债。建议关注以下几条主线：1）基本面较好的中低价转债和大盘红利转债；2）业绩预期较好的转债标的，如出口链上受益于补库需求等景气度较高的板块；3）受益于美联储降息、地缘关系紧张的资源品板块；4）AI主题、低空经济和新质生产力方向，建议关注汽车、机械设备、计算机、通信等。 2重点行业/主题跟踪 证监会：7月10日，证监会依法批准中证金融公司暂停转融券业务的申请，自 2024年7月11日起实施。存量转融券合约可以展期，但不得晚于9月30日了结。同时，批准证券交易所将融券保证金比例由不得低于80%上调至100%，私募证券投资基金参与融券的保证金比例由不得低于100%上调至120%，自2024年7月22日起实施。同时，证监会还表示，将加快推出更多务实举措，进一步强化对程序化交易监管的适应性和针对性，降低程序化交易的消极影响，切实维护市场交易公平。 出口：根据海关统计，按人民币计算，2024年6月份，我国货物贸易进出口总 值3.67万亿元，同比上涨5.8%，环比5月下降1.0%。其中，出口2.19万亿元，同比上涨10.7%，环比增长1.9%；进口1.48万亿元，同比下降0.6%，环比下降4.9%。按美元计价，6月份，我国进出口总值5116.6亿美元，同比上涨3.9%，环比5月下降1.0%。其中，出口3078.5亿美元，同比上涨8.6%，高于市场预期（上涨7.65%），环比增长1.9%；进口2088.1亿美元，同比下降2.3%，低于市场预期（增长4.25%），环比下降4.9%。建议关注松霖转债、耐普转债、运机转债、弘亚转债、麒麟转债等。 地产：6月12日，中国人民银行在山东省济南市召开保障性住房再贷款工作推进会，调研推广前期租赁住房贷款支持计划试点经验，部署保障性住房再贷款 推进工作。会议提出，房地产业发展关系人民群众切实利益，关系经济运行和金融稳定大局。设立保障性住房再贷款，鼓励引导金融机构按照市场化、法治化原则，支持地方国有企业以合理价格收购已建成存量商品房用作保障性住房配售或租赁，是金融部门落实中共中央政治局会议精神，统筹消化存量房产和优化增量住房、推动构建房地产发展新模式的重要举措，有利于通过市场化方式加快推动存量商品房去库存，加大保障性住房供给，助力保交房及“白名单”机制。建议关注旗滨转债、华翔转债、松霖转债等。 3二级市场 3.1市场行情 转债表现弱于权益。截至7月12日，上证指数周环比上涨0.72%，收于2971.3点； 上证转债周环比下跌0.23%，收于346.75点；中证转债周环比下跌0.19%，收于388.03 点；深证转债周环比下跌0.17%，收于272.34点。 图1：上证指数和转债指数走势（点）图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%） 500 400 300 200 上证转债中证转债 深证转债上证指数（右） 3400 3000 2600 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 23-0623-0823-1023-1224-0224-0424-06 上证指数上证转债中证转债深证转债 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 利率债曲线走平。7月12日，1年期国债收于1.54%，周环比上行1BP；10年期国债收于2.26%，周环比下行1BP。1年期国开债收于1.72%，周环比上行1BP；10年期国开债收于2.33%，周环比下行2BP。 利率债期限利差收窄。7月12日，10Y-1Y国债期限利差收于72.14BP，周环比收窄2BP；10Y-1Y国开债期限利差收于61.58BP，周环比收窄3BP。美国10年期国债收益率收于4.18%，周环比下行10BP，中美利差收于-191.96BP，周环比走阔9BP。 图3：各期限国债到期收益率普遍下行（%）图4：各期限国开债到期收益率普遍下行（%） 3.2 1Y国债3Y国债5Y国债10Y国债 3.2 1Y国开债3Y国开债5Y国开债10Y国开债 2.8 2.8 2.42.4 2.02.0 1.6 23-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-0324-0524-07 1.6 23-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-0324-0524-07 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 图5：利率债期限利差收窄（BP）图6：中美10Y国债利差周环比走阔（%，BP） 10Y-1Y国债10Y-1Y国开债中美利差（右）中国10Y国债美国10Y国债 12050 100 80 60 40 4 -100 3 -200 2 20 23-0123-0323-0523-0723-0923-1124