轻工制造行业2月投资策略：短期需求偏弱，优选行业成长龙头

行情回顾：大盘均有回调，轻工板块整体弱于大盘 1月A股、美股持续回调，港股反弹后回撤。A股轻工弱于大盘，美、港股可选消费及港股轻工制造均弱于大盘。A股部分公司较沪深300抗跌属性明显，如顾家家居（-5.7%）、索菲亚（-2.3%）、梦百合（-4.5%）、太阳纸业（-3.2%）、裕同科技（-3.0%）、劲嘉股份（+12.7%）等。 行业数据：社零同比放缓，地产开工转负 12月消费端家具（-3.1%）、文化办公用品（+7.4%）零售额同比增速放缓，日用品（+18.8%）增长提速。制造端造纸及纸制品PPI与全部工业品PPI近半年维持高位震荡，家具制造业回升；家具出口连续两月放缓，纸品出口（+18.0%）保持高速增长。浆价纸价方面，供应偏紧背景下浆价调涨趋势延续，纸价受需求偏淡影响价格总体平稳。地产方面，房地产新开工面积（-33.1%）、销售（-19.4%）增速延续震荡下行趋势。 线上数据：“双十一”过后增速小幅回落，但仍保持稳步增长 天猫京东平台，12月家具、全屋定制、居家生活用品行业线上销售增速整体小幅放缓，其中家具销售额135亿，+5%，在双十一高增长后有所回落；全屋定制11亿，+15%，增长提速明显；居家生活用品69亿，+5%，保持稳健增长。1月阿里第三方淘系品牌官旗销售数据普遍有所下滑。 轻工板块公司公告、行业新闻与公募持仓概况 敏华控股、顾家家居、豪悦护理、中顺洁柔、裕同科技公布股权回购情况公告；梦百合、晨鸣纸业、裕同科技、奥瑞金公布股权质押相关公告； 欧派家居公布可转债发行规模缩减公告；奥瑞金公布战略合作公告。截至21Q4，公募前十大重仓中轻工持仓市值为233亿，占前十大重仓股总市值比例为0.74%，较21Q3提升0.07%。 风险提示 1.疫情反复多次冲击；2.地产开工持续下滑；3.行业竞争格局恶化。 投资建议：长看龙头成长，短看边际修复 重点推荐业绩支撑性强，长期成长确定性强的优质龙头企业。家居看好政策风险趋稳后估值回升的机会，重点推荐欧派家居；烟草板块看好中长期成长性机遇，重点推荐思摩尔国际；生活居家用品板块看好消费回暖与成本压力边际改善机遇，重点推荐晨光文具、中顺洁柔；造纸包装板块看好成本压力企稳，龙头集中度提升的机遇，重点推荐太阳纸业。 行情回顾：大盘均有回调，轻工板块整体弱于大盘 1月A股、美股持续回调，港股大幅反弹后有所回撤。A股轻工制造表现整体弱于大盘，美股、港股可选消费板块及港股轻工制造板块均弱于大盘。 1.A股：1月大盘持续回撤，轻工制造回调幅度大于大盘，造纸、包装印刷、家具等细分板块品牌表现均弱于大盘； 2.港股：1月大盘较大幅反弹后有所回撤，可选消费与轻工制造板块表现弱于大盘； 3.美股：1月大盘下行，可选板块表现差于大盘； 图1：A股大盘与板块指数行情走势 图2：美股大盘与板块指数行情走势 图3：港股大盘与板块指数行情走势 图4：A股/港股/美股大盘与轻工制造相关指数行情表现 多数A股重点关注公司1月表现弱于大盘，港股重点关注公司亦表现不佳。 1.A股方面，在大盘整体较大幅度回调的环境下，绝大多数重点关注公司均为负收益，其中部分公司跌幅较小，相对沪深300表现出明显的抗跌属性，如顾家家居（-5.7%）、索菲亚（-2.3%）、梦百合（-4.5%）、太阳纸业（-3.2%）、裕同科技（-3.0%）、劲嘉股份（+12.7%）等。 2.港股方面，相比恒生指数，敏华控股（-2.6%）、玖龙纸业（-5.7%）、恒安国际（-4.1%）、蓝月亮集团（-9.5%）、思摩尔国际（-17.2%）等表现较弱，维达国际（+9.5%）相对强于大盘。 图5：A股重点上市公司行情表现 图6：港股重点上市公司行情表现 行业数据：社零同比放缓，地产开工转负 消费端：家具、文化办公用品零售额增速放缓，日用品增长提速 整体消费增长小幅放缓背景下，家具、文化办公用品增长放缓，日用品增长提速。12月社零当月同比增长1.7%，比上月放缓2.2个百分点，轻工子行业消费端数据呈现类似趋势，具体来看：家具零售额10-12月分别同比增长2.4%/6.1%/-3.1%，12月增速比上月-9.2%；文化办公用品零售额10-12月分别同比增长11.5%/18.1%/7.4%，12月增速比上月-10.7%；日用品零售额10-12月分别同比增长3.5%/8.6%/18.8%，12月增速比上月+10.2%。 图7：社会消费品零售总额及相关细分领域销售额当月同比 图8：全部工业品、家具制造业、造纸及纸制品PPI 图9：全国出口额、家具出口额、纸品出口额当月同比 浆价纸价：浆价持续反弹，纸价维持平稳 供应偏紧背景下浆价调涨趋势延续，纸价受需求偏淡影响价格总体平稳。1月以来纸浆价格维持震荡回升趋势，而浆系成品纸价格相对平稳，废纸系成品纸价格震荡小幅回落，具体各类价格：本周针叶浆/阔叶浆报价分别为840美元/吨（环比持平）和650美元/吨（环比持平），比1月初小幅上涨；1月双胶纸/铜版纸分别为6000元/吨（环比持平）和6700元/吨（环比持平），延续近3个月平稳水平；本周白卡纸为8110元/吨（环比持平），延续近2月平稳水平；白板纸5380元/吨（环比持平），延续近3月平稳水平；瓦楞纸和箱板纸分别为4280元/吨（环比持平）和5400元/吨（环比持平），比12月下旬价格有所回落。 图10：漂针浆和漂阔浆价格 图11：双胶纸和铜版纸价格 图12：白卡纸和白板纸价格 图13：箱板纸和瓦楞纸价格 地产数据：房地产开发、销售增速延续震荡下行趋势 地产下行周期压力仍存，静待政策边际向好后行业增速企稳回升。12月房屋新开工、竣工、销售面积当月同比增长均呈现放缓趋势，其中竣工累计同比增长较好，销售累计同比微增，新开工累计同比双位数下降，具体看当月情况：10-12月住宅新开工面积分别同比增长-33.9%/-22.4%/-33.1%，12月增速比上月-10.7%；10-12月住宅竣工面积分别同比增长-21.3%/13.2%/0.8%，12月增速比上月-12.5%；10-12月住宅销售面积分别同比增长-24.1%/-16.3%/-19.5%，12月增速上月-3.2%。 图14：房地产开发、销售面积当月同比增速 图15：房地产开发、销售面积累计同比增速 线上数据：“双十一”过后增速小幅回落，但仍保持 稳步增长 重点关注品类销售表现 住宅家具、商业/办公家具、全屋定制、洗护清洁剂/卫生巾/纸/香薰2021年11月天猫京东销售额分别为251/10/32/160亿元， 同比增速15.7%/-12.5%/-1.5%/8.4%；2021年12月天猫京东销售额分别为135/9/11/69亿元，同比增速分别为5.1%/0.0%/15.3%/5.4%。 图16：2021年11、12月重点品类天猫京东线上销售额和同比增速（亿元） 住宅家具双十一增长亮眼，12月增速小幅放缓。天猫京东平台2021年12月住宅家具整体线上销售额同比增速5.1%，相比11月有所放缓。住宅家具2021年10-12月线上销售额分别为135.47/251.01/134.81亿元，同比增速分别为3.6%/15.7%/5.1%。 图17：住宅家具天猫京东线上销售额和同比增速（亿元） 全屋定制双十一略有下滑，12月加速显著。天猫京东平台2021年12月线上销售额同比转正，比上月加速明显。10-12月全屋定制线上销售额分别为28.51/31.82/10.98亿元，同比增速分别为6.9%/-1.5%/15.3%。 图18：全屋定制天猫京东线上销售额和同比增速（亿元） 居家生活用品双十一、双十二增长稳健。天猫京东平台2021年12月按洗护清洁剂/卫生巾/纸/香薰口径计的销售额同比增长5.4%，较11月有所放缓；10-12月线上销售额分别为75.50/160.49/68.76亿元 ， 同比增速分别为20.6%/8.4%/5.4%。 图19：洗护清洁剂/卫生巾/纸/香薰天猫京东线上销售额和同比增速（亿元） 相关品牌天猫旗舰店销售情况 2022年1月重点关注公司官方旗舰店销量同比环比均有下滑。家居板块销售额前三的店铺分别属于芝华士、慕思、宜家，收入分别为3917、3874、3851万元；生活护理板块销售额前三的店铺分别属于维达、蓝月亮和恒安，收入分别为2381、1680、1077万元；文具销售额方面得力文具实现收入3376万元，领先于晨光旗舰店的1348万元；民用电工方面公牛旗舰店1月实现收入4194万元。 图20：2020年12月到2022年1月相关公司天猫旗舰店销售额（百万元） 公募基金持仓：持仓总市值环比增长 我们选取全市场股票基金+偏股型基金共3530支，对其各报告前十大重仓股中出现的轻工行业标的进行统计。 截至2021年四季度末，公募基金前十大重仓股中轻工行业持仓市值为233亿，占公募基金前十大重仓股总市值比例为0.74%，较2021年三季度末提升0.07%。 图21：前十大重仓股中轻工行业标的市值之与环比（亿元） 图22：轻工行业重仓股市值占公募基金重仓股市值比例 表1：轻工各细分行业在公募基金前十大重仓股中的市值（亿元） 被重仓标的方面。2021年四季度被公募基金持有市值前五的公司分别为欧派家居、顾家家居、喜临门、盛新锂能、晨光文具，被持有市值分别为40.24、37.13、20.98、17.68、17.42亿元。 表2：近8个季度轻工行业在公募基金十大重仓股中被持有市值排名前20的标的及持有市值（亿元） 轻工板块公司公告与行业新闻一览 1.公司公告方面： 1)敏华控股、顾家家居、豪悦护理、中顺洁柔、裕同科技公布股权回购情况公告； 2)梦百合、晨鸣纸业、裕同科技、奥瑞金公布股权质押相关公告； 3)欧派家居公布可转债发行规模缩减公告 4)奥瑞金公布战略合作公告。 表3：轻工公司公告 表4：轻工公司公告（续） 2.行业新闻 电子烟： 1）1月5日，深圳市电子烟商会专家委员会成立。 2）1月6日，北京“两会”上，北京人大代表提议各商场只允许有一家集成类电子烟店。 3）1月11日，电子雾化品牌MOOSEE慕色在深圳沙井举行了ODM产研中心的揭牌仪式，厂房面积近6,000平米，除了拥有十万级无尘车间产线、包装产线、电子雾化科技实验室等现代化设施，同时烟弹的月产能也达到500万颗。 4）1月18日，思摩尔国际正式发布新一代雾化解决方案，命名为“FEELM AIR”，新技术在口感还原度、减害性、防漏液等维度进行了全面提升，并且已在满足国标（征求意见稿）要求。 家居： 1）1月5日，欧派整装大家居全国经销商培训会上，欧派家居事业部总经理张晓锋首次提出了“新整装”理念。此外，欧派还顺势推出V8运营系统2.0+，为运营保驾护航。 2）1月6日，敏华实业新增投资企业敏华智能新零售科技（苏州）有限公司（简称“敏华智能新零售”）。敏华智能新零售法人代表为苏立球，注册资本5000万美元，经营范围包括：家具零配件销售；家具销售；金属制品研发；家具安装和维修服务等。目前，其由敏华实业100%持股。 3）1月10日，顾家全屋定制推出护墙新品，与定制柜体同系研发设计，N+花色，实心基材，一片到顶匹配各种墙面高度，从家具到墙面、从柜体到护墙，软体+柜体+护墙一体化设计，实现整体搭配。 4）1月12日，索菲亚于和海尔集团达成深度战略合作，未来双方将在品牌互建、生态融合、产品定向研发、门店联合销售等维度相互赋能。 5）1月20日，“居然管家”宣布公司品牌即日起正式升级成“熊洞智家”，并明确宣布熊洞智家将做“全屋智能服务专家”，为用户提供一站式智能家居服务。居然管家平台成立于2018年10月，由居然之家集团与亿家净水合资组建，注册资金1亿元，属于居然之家集团孵化的六大新赛道之一。 表5：轻工行业相关新闻动态 投资建议：长看龙头成长，短看边际修复 重点推荐业绩支撑性强，长期成长确定性强的优质龙头企业。