锂电池行业年度投资策略：业绩分化，关注三条投资主线

分析师：牟国洪 登记编码：S0730513030002 mough@ccnew.com021-50586980 业绩分化，关注三条投资主线 ——锂电池行业年度投资策略 证券研究报告-行业年度策略强于大市(维持) 投资要点： 发布日期：2023年11月22日 锂电池相对沪深300指数表现 资料来源：中原证券 相关报告 《锂电池行业月报：销量再创新高，短期适度关注》2023-11-13 《锂电池行业专题研究：增收不增利，适度关注三条主线》2023-11-07 《锂电池行业月报：销量持续新高，短期适度关注》2023-10-12 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 板块增收不增利，走势显著弱于沪深300指数。2022年锂电池板块营收和净利润分别增长70.9%和122.4%；2023年前三季度分别增长15.23%和-20.94%，增收不增利，且细分领域显著分化。2023 年以来，锂电池指数下跌21.42%，跑输沪深300指数13.41个pct。 全球及我国新能源汽车销售持续增长，预计2024年我国增长20%。2023年1-9月，全球新能源乘用车销售945.30万辆，同比增长38.64%，其中比亚迪稳居全球第一。2023年1-0月我国新能源汽车销售723.09万辆，同比增长37.15%，其中出口增速显著高于国内增速，龙头企业贡献显著，造车新势力纷纷发力。我国宏观政策持续鼓励新能源汽发展，充电基础设施稳步向好，预计2023年我国新能源汽车销售约915万辆，同比增长33.1%；2024年约1100 万辆，同比增长20.2%。 板块业绩将持续分化。锂电池增长主要关注动力和储能。锂电池出货量预计仍将增长，2023年1-9月全球动力电池装机485.9GWh，同比增长44.4%，Top10中我国动力电池企业占比提升至68.05%；2023年1-10月我国动力和储能电池产量611.0GWh，同比增长41.8%。结合产能释放及下游需求增速，预计2023年产业链价格持续承压，2024年下半年有望逐步探底；结合价格走势及产能释放特点，行业盈利能力总体也将承压。总体预计2024年锂电池板块营收仍将增长，净利润总体承压，且细分领域持续分化。 行业评级及投资主线。截止2023年11月20日：锂电池和创业板估值为17.26倍和36.64倍，目前锂电池板块估值显著低于2013年以来47.28倍的行业中位数水平。结合行业政策、行业发展前景、业绩增长预期及估值水平，维持行业“强于大市”投资评级。结合国内外新能源汽车行业发展特点、锂电产业链价格走势以及细分领域业绩概况，建议重点围绕如下投资主线布局：一是锂电产业下游，主要为动力电池龙头及二线动力电池优质标的；二是锂电关键材料细分领域龙头，重点为正极和隔膜优势企业；三是主题性投资机会，主要包括细分领域技术获得突破或行业超预期事件，如造车新势力订单超预期等。 风险提示：国内外宏观经济下滑超预期；新能源汽车销售不及预期；行业政策执行力度不及预期；行业竞争加剧；细分领域价格大幅波动； 全球产业链供应链不确定。 内容目录 1.业绩与行情回顾5 1.1.业绩回顾5 1.1.1.板块营收与净利润5 1.1.2.细分领域业绩显著分化6 1.1.3.盈利能力7 1.2.行情回顾及展望8 2.新能源汽车销售增速回落8 2.1.全球及欧洲新能源汽车销售8 2.2.我国新能源汽车销售9 2.2.1.销售持续增长且集中度提升9 2.2.2.纯电动占比回落10 2.2.3.我国新能源汽车出口占比提升10 2.3.龙头及造车新势力11 2.4.我国政策鼓励但关注海外政策不确定性13 2.4.1.我国宏观政策持续鼓励，新能源汽车下乡拉动显著13 2.4.2.欧洲政策及电池法16 2.4.3.关注海外政策风险16 2.5.双积分制度进一步优化17 2.6.我国充电基础设施稳步向好18 2.7.预计2024年我国新能源汽车持续增长19 3.2024年业绩持续分化19 3.1.动力电池装机持续增长19 3.1.1.全球动力电池装机19 3.1.2.我国动力和储能电池产量及出口20 3.1.3.我国动力电池装机与行业集中度20 3.2.技术体系LFP和三元并存21 3.3.消费电池需求将弱复苏22 3.4.我国储能出货持续增长，关注特斯拉上海储能进展22 3.5.我国锂电产业生态具备一定全球竞争优势23 3.6.上游原材料价格总体承压23 3.7.板块净利润总体承压，细分领域持续分化26 4.投资评级及主线26 4.1.维持行业“强于大市”评级27 4.2.投资主线及重点标的27 5.风险提示28 图表目录 图1：锂电池板块营收及增速5 图2：锂电池板块净利润及增速5 图3：锂电池板块盈利能力7 图4：锂电池板块商誉及增速7 图5：锂电池板块在建工程及增速8 图6：2023年以来锂电池指数相对于沪深300表现8 图7：2013年以来锂电池指数相对于沪深300表现8 图8：全球新能源乘用车销量及增速9 图9：2023年1-9月全球新能源车企销量Top20(辆)9 图10：我国新能源汽车月度销量(万辆)及增速10 图11：我国新能源汽车月度销量占比10 图12：我国纯电动新能源汽车月度销量占比10 图13：我国汽车、新能源汽车出口及增速10 图14：我国新能源汽车出口相关占比11 图15：比亚迪新能源汽车销量及增速11 图16：比亚迪新能源汽车销量在我国新能源汽车销售中占比11 图17：特斯拉全球交付量及增速12 图18：特斯拉中国月度交付12 图19：我国部分造车新势力年度交付12 图20：我国部分造车新势力2023年以来月度交付12 图21：我国新能源汽车销售及占比19 图22：全球动力电池装机及增速20 图23：全球动力电池Top10占比20 图24：我国动力和储能电池产量及增速20 图25：我国新能源汽车动力电池装机量及增速20 图26：我国动力电池Top10装机概况(2022A)21 图27：我国动力电池Top10装机概况(2023A1-10月)21 图28：我国动力电池企业装机占比(%)21 图29：我国动力电池不同技术装机占比(%)21 图30：全球智能手机出货及增22 图31：全球PC出货及增速22 图32：我国储能锂电池出货及增速22 图33：特斯拉储能电池季度出货22 图34：全球动力电池Top10装机概况23 图35：全球动力电池Top10装机占比(按国家)23 图36：行业部分材料产能比对24 图37：碳酸锂月度开工率(%)24 图38：碳酸锂价格曲线24 图39：氢氧化锂价格曲线24 图40：锂辉石价格曲线25 图41：电解钴价格曲线25 图42：钴酸锂价格曲线25 图43：三元和LFP价格曲线25 图44：六氟磷酸锂价格曲线26 图45：电解液价格曲线26 图46：锂电池板块PE(TTM)对比27 表1：2023年以来锂电池板块及细分领域营收、净利润增长中位数概况6 表2：新能源汽车相关政策概况13 表3：我国新能源乘用车补贴概况16 表4：我国新能源汽车积分交易概况17 表5：我国充电基础设施概况(截止2023年10月底)18 表6：锂电产业链主要材料价格及涨跌幅26 表7：锂电产业链相关标的估值概况27 1.业绩与行情回顾 1.1.业绩回顾 1.1.1.板块营收与净利润 根据万得数据统计：2016年以来，锂电池板块营收总体持续增长，板块增速可分为三个阶段：一是2016年-2020年增速总体回落；二是2021年-2022年的高增长阶段；三是2023年以来，预计板块营收增速将放缓。具体而言：2016年，锂电池板块营收4373亿元，2022年大幅增至20546亿元，期间CAGR为29.42%。其中，2021年锂电池板块营收首次突破万亿元为1.19万亿元，2022年为2.05万亿元，同比大幅增长73.32%，2022年个股营收增长中位数为40.7%，其中88只个股营收同比增长，营收增长个股占比91.67%。2021年和2022年营收增速持续提升一方面受益于新能源汽车高增长导致动力电池出货增长；其次需求高增长带动产业链价格上涨，特别是上游锂相关产品价格出现高增长，锂资源细分领域个股营收增速显著高于行业增速。 2023年前三季度，锂电池板块营收16220亿元，同比增长15.23%，增速较2022年显著回落，营收增长中位数为-5.13%，其中39只个股营收同比增长，营收增长个股占比40.63%，显示板块细分领域标的营收出现显著分化，营收同比下降个股较2022年显著增加，主要系产 业链主要原材料价格下滑、行业竞争加剧以及短期下游需求增速回落。考虑2023年全年新能 源汽车出货增速将回落，以及上游原材料价格走势，总体预计2023年全年锂电池板块营收增速将持续回落。 图1：锂电池板块营收及增速图2：锂电池板块净利润及增速 资料来源：中原证券，Wind 注：板块财务数据为万得锂电池板块(最新为96家企业) 资料来源：中原证券，Wind 2016年以来，板块净利润增速总体也可以分为三个阶段：一是2016-2019年板块净利润 增速持续回落，其中2019年板块净利润出现少有的亏损；二是2020-2022年净利润恢复为正 且增速持续提升，与板块营收呈现高度正相关；三是2023年以来，总体预计板块净利润增速将回落。2022年，板块净利润2029.3亿元，同比增长122.28%，净利润增长中位数为39.4%，其中64只个股净利润同比增长，净利润同比增长个股占比66.67%。净利润增长中位数略低于 板块净利润总增速，显示个股净利润增速差异显著，其中上游锂资源相关标的净利润增速最高。同时，锂电池板块净利润增速显著高于板块营收增速，主要系上游原材料价格大幅上涨，带动相应细分领域净利润高增长。 2023年前三季度，锂电池板块净利润1150.3亿元，同比下降20.94%，而净利润增长中 位数为-38.11%，显示个股净利润差异化显著，其中30只个股净利润同比增长，净利润同比增长个股占比31.25%，净利润增长中位数和净利润增长个股占比均低于营收增长中位数和营收增长个股占比。净利润增速大幅回落最主要因素为产业链细分领域产能持续释放叠加需求增速放缓，从而导致产业链价格短期持续大幅回调，以及行业竞争显著加剧。 1.1.2.细分领域业绩显著分化 2023前三季度，锂电池板块业绩呈现营收增长、净利润下降现象。同时，我们注意到2023年以来锂电产业链细分领域价格趋势总体持续承压，且价格大幅波动对板块和细分子领域业绩产生重要影响。为此，我们进一步分析2023年一季度、半年度和前三季度锂电池板块和细分领域的营收、净利润增长中位数，以及正增长公司占比。根据万得数据统计，可以得出如下主要结论： 一是锂电池板块营收增长中位数持续下移。2023年以来，板块营收增长中位数由一季度的3.16%下降为半年度的0.1%，而第三季度则转为负数，且营收正增长公司占比由一季度的57.29%下降为前三季度的40.63%。 二是锂电池板块净利润增长中位数总体下移。2023年前三季度为-38.11%，环比半年度略有改善；但净利润增长占比持续下降，由2023年一季度的39.58%下降至第三季度的31.25%，且显著低于营收增长占比。 三是细分领域显著分化，且2023年以来总体未见改善。锂电细分产业链中，动力电池、隔膜和负极材料业绩表现相对较好。相比而言，锂矿、电解液较差，如电解液营收和净利润均同比均下降，净利润同比增长中位数为-80%左右。 表1：2023年以来锂电池板块及细分领域营收、净利润增长中位数概况 营收净利润 2023AQ1-3 2023AH1 2023AQ1 2023AQ1-3 2023AH1 2023AQ1 锂电池板块 增长中位数(%) (5.13) 0.10 3.16 (38.11) (38.27) (35.13) (96家) 正增长公司占比(%