锂电池行业年度投资策略：业绩持续改善，关注四条主线

分析师：牟国洪 登记编码：S0730513030002 mough@ccnew.com021-50586980 业绩持续改善，关注四条主线 ——锂电池行业年度投资策略 证券研究报告-行业年度策略强于大市(维持) 投资要点： 发布日期：2024年12月04日 锂电池相对沪深300指数表现 资料来源：中原证券研究所 相关报告 《锂电池行业专题研究：业绩环比改善，板块积极关注》2024-11-20 《锂电池行业月报：销量持续高增长，板块积极关注》2024-11-12 《锂电池行业点评报告：锂电池产业链分析之河南概况》2024-10-29 联系人：李智 电话：0371-65585753 地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼 邮编：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 板块业绩短期承压，走势弱于沪深300指数。2023年锂电池板块营收和净利润分别增长6.65%和-33.61%；2024年前三季度分别下降5.21%和26.56%，增收和净利润均负增长，且细分领域显著分 化。2024年以来，锂电池指数上涨7.67%，跑输沪深300指数8.90 个百分点。 全球及我国新能源汽车销售持续增长，预计2025年我国增长超20%。2024年1-9月，全球新能源乘用车销售1172.66万辆，同比增长24.05%，其中比亚迪稳居全球第一。2024年1-0月我国新能源汽车销售975.10万辆，同比增长34.85%，主要系供需发生变化、政策持续鼓励，且我国新能源汽车行业发展驱动力过渡至产品驱动。我国宏观政策持续鼓励新能源汽发展，充电基础设施稳步向好， 预计2024年我国新能源汽车销售约1260万辆，同比增长33.36%； 2025年约1540万辆，占比约50%。 板块业绩将恢复增长。锂电池增长主要关注动力和储能。锂电池出货量预计仍将增长，2024年1-9月全球动力电池装机599.0GWh，同比增长23.40%，Top10中我国动力电池企业占比提升至68.05%；2024年1-10月我国动力和其它电池产量847.50GWh，同比增长38.30%。展望2025年，锂电池需求持续增长，关注动力和储能领域需求；结合产能释放及下游需求增速，产业链价格总体震荡为主；行业盈利总体仍不乐观，分化将持续。总体预计2024年板块业绩将承压，2025年板块业绩恢复增长，但分化加剧。 行业评级及投资主线。截止2024年12月2日：锂电池和创业板估值为25.13倍和38.06倍，目前锂电池板块估值显著低于2013年以来45.37倍的行业中位数水平。结合行业政策、行业发展前景、业绩增长预期及估值水平，维持行业“强于大市”投资评级。结合我国锂电产业竞争特点、产业链价格走势，以及细分领域特点和行业发展趋势，建议重点关注投资主线包括：一是产业链特别是上游原材料价格总体承压，下游锂电池企业相对将受益，重点关注具备技术和规模优势企业；二是磷酸铁锂装机占比持续提升，磷酸铁锂细分领域具备技术优势企业将胜出；三是锂电关键材料细分领域市场占有率逆势增长优势企业，重点关注具备成本优势标的；四是固态 电池进展超预期和造车新势力销售超预期的主题投资机会。 风险提示：国内外宏观经济下滑超预期；新能源汽车销售不及预期；行业政策执行力度不及预期；行业竞争加剧；细分领域价格大幅波动； 全球产业链供应链不确定。 内容目录 1.业绩与行情回顾5 1.1.业绩回顾5 1.1.1.板块营收与净利润5 1.1.2.细分领域业绩6 1.1.3.盈利能力7 1.2.行情回顾及展望8 2.新能源汽车销售增速回落8 2.1.全球新能源汽车销售8 2.2.我国新能源汽车销售9 2.2.1.销售持续增长且集中度提升9 2.2.2.纯电动占比回落10 2.2.3.我国新能源汽车出口占比回落10 2.3.龙头及造车新势力11 2.4.我国政策鼓励但海外贸易保护加剧13 2.4.1.我国宏观政策持续鼓励，以旧换新和新能源汽车下乡拉动显著13 2.4.2.海外贸易保护加剧19 2.5.我国充电基础设施稳步向好20 2.6.我国新能源汽车将持续增长20 3.2024年板块业绩承压，2025年将恢复增长21 3.1.增量关注动力与储能电池21 3.2.动力电池装机持续增长22 3.2.1.全球动力电池装机22 3.2.2.我国动力和其它电池产量及出口22 3.2.3.我国动力电池装机与行业集中度23 3.3.技术体系LFP和三元并存24 3.4.积极关注固态电池进展25 3.5.消费电池需求将弱复苏27 3.6.我国储能出货持续增长28 3.7.我国锂电产业具备全球竞争优势29 3.8.上游原材料价格总体承压29 3.9.板块净利润总体承压，细分领域持续分化33 4.投资评级及主线33 4.1.维持行业“强于大市”评级33 4.2.投资主线及重点标的34 5.风险提示34 图表目录 图1：锂电池板块营收及增速5 图2：锂电池板块净利润及增速5 图3：2024年以来锂电池板块营收和净利润增速比对7 图4：锂电池板块盈利能力7 图5：锂电池板块商誉及增速7 图6：锂电池板块在建工程及增速7 图7：2024年以来锂电池指数相对于沪深300表现8 图8：2013年以来锂电池指数相对于沪深300表现8 图9：全球新能源乘用车销量及增速9 图10：2024年1-9月全球Top20电动车品牌(辆)9 图11：我国新能源汽车月度销量(万辆)及增速10 图12：我国新能源汽车月度销量占比10 图13：我国纯电动新能源汽车月度销量占比10 图14：我国汽车、新能源汽车出口及增速10 图15：我国新能源汽车出口相关占比11 图16：比亚迪新能源汽车销量及增速12 图17：比亚迪新能源汽车销量在我国新能源汽车销售中占比12 图18：特斯拉全球交付量及增速12 图19：特斯拉中国月度交付12 图20：我国部分造车新势力年度交付13 图21：2024年以来鸿蒙智行月度交付及均价13 图22：我国新能源汽车销售及占比21 图23：我国锂电池出货量及增速21 图24：我国锂电池细分市场占比21 图25：全球动力电池装机及增速22 图26：全球动力电池Top10占比22 图27：我国动力和其它电池产量及增速23 图28：我国新能源汽车动力电池装机量及增速23 图29：我国动力电池Top10装机概况(2023A)23 图30：我国动力电池Top10装机概况(2024A1-10月)23 图31：我国动力电池企业装机占比(%)24 图32：我国动力电池不同技术装机占比(%)24 图33：固态锂电池发展路线概况26 图34：三种固态电池技术比对26 图35：头部企业固态电池布局概况27 图36：全球智能手机出货及增28 图37：全球PC出货及增速28 图38：我国储能锂电池出货及增速28 图39：2024年前三季度全球储能电芯出货排名28 图40：全球动力电池Top10装机概况29 图41：全球动力电池Top10装机占比(按国家)29 图42：碳酸锂月度开工率(%)30 图43：碳酸锂价格曲线31 图44：氢氧化锂价格曲线31 图45：我国锂矿月度进口总量(万吨)及增速31 图46：我国锂矿月度进口均价(美元/吨)31 图47：我国碳酸锂月度进口总量(万吨)及增速32 图48：我国碳酸锂月度进口均价(美元/吨)32 图49：电解钴和钴酸锂价格曲线32 图50：三元和LFP价格曲线32 图51：锂电池板块PE(TTM)对比33 表1：2023年以来锂电池板块及细分领域营收、净利润增长中位数概况6 表2：新能源汽车相关政策概况14 表3：我国地方政府新能源汽车相关政策概况17 表4：海外部分国家/地区对我国新能源汽车贸易保护政策概况19 表5：我国充电基础设施概况(截止2024年10月底)20 表6：宁德时代重型商用车系列电池概况22 表7：部分动力电池、磷酸铁锂材料企业订单概况24 表8：部分企业固态电池相关动态25 表9：2024年我国钠电池和半固态电池月度装机概况27 表10：锂电池产业细分领域产能及增速30 表11：锂电产业主要产品价格(万元/吨)概况32 表12：锂电产业链相关标的估值概况34 1.业绩与行情回顾 1.1.业绩回顾 1.1.1.板块营收与净利润 根据万得数据统计：2017年以来，锂电池板块营收总体持续增长，板块增速可分为三个阶段：一是2017年-2020年增速总体回落；二是2021年-2022年的高增长阶段；三是2023年以来，板块营收增速持续回落，并首次负增长。2023年板块营收2.25万亿元，为近年来的最高值，较2022年同比增长6.65%。 2024年前三季度，锂电池板块营收1.57万亿元，同比下降5.21%，板块营收自2017年 以来首次出现负增长，营收增长中位数为-6.21%，其中46只个股营收同比增长，营收增长个股占比43.81%，显示板块细分领域标的营收增速出现显著分化，营收同比增长个股自2023年以来改善。板块营收同比负增长主要系产业链细分领域产能持续释放，行业需求放缓等多因素叠加导致产业链价格总体持续承压。考虑2024年全年新能源汽车出货增速将回落，以及上游 原材料价格走势，总体预计2024年全年锂电池板块营收小幅下降。 图1：锂电池板块营收及增速图2：锂电池板块净利润及增速 资料来源：中原证券研究所，Wind 注：板块财务数据为万得锂电池板块(最新为105家企业) 资料来源：中原证券研究所，Wind 2017年以来，板块净利润增速总体也可以分为三个阶段：一是2017-2019年板块净利润 增速持续回落，其中2019年板块净利润出现少有的亏损；二是2020-2022年净利润恢复为正 且增速持续提升，与板块营收呈现高度正相关；三是2023年以来，板块净利润增速持续回落。 2023年板块净利润为1414.1亿元，同比下降33.61%，净利润增速显著低于板块营收增速，主要系产业链价格下行时，行业盈利能力下降，同时行业存在一定的减值。 2024年前三季度，锂电池板块净利润870.14亿元，同比下降26.56%，跌幅持续收窄， 但净利润增长中位数为-37.19%，显示个股净利润差异化显著，其中38只个股净利润同比增长，净利润同比增长个股占比36.19%，净利润增长中位数和净利润增长个股占比大幅低于营收增长中位数和营收增长个股占比。净利润增速大幅回落最主要因素为产业链细分领域产能持续释放叠加需求增速放缓，从而导致产业链价格短期持续大幅回调，以及行业竞争显著加剧。 1.1.2.细分领域业绩 2024年前三季度，锂电池板块业绩出现营收和净利润均同比下降。同时，我们注意到2023年以来锂电产业链细分领域价格趋势总体持续承压，且价格大幅波动对板块业绩产生重要影响。为此，我们进一步分析2023年、2024年以来锂电池板块和细分领域的营收、净利润增长中位数，以及正增长公司占比，并结合2024年以来锂电池板块营收和净利润增速比对。根据万得数据统计，可以得出如下主要结论： 一是2024年以来板块业绩总体持续改善。2024年以来，板块营收和净利润增速跌幅持续收窄，其中营收增速相比净利润增速跌幅较小。 二是锂电池板块营收表现环比持续改善。2024年一季度，板块营收增长同比下降9.38%，上半年同比下降6.62%，2024年前三季度为6.21%，呈现持续改善迹象。同时，正增长公司占比自2023年以来持续提升，由2023年的37.14%提升到2024年前三季度的43.81%。 三是锂电池板块净利润增长中位数总体下移。2023年板块净利润增长中位数为-42.09%， 2024年一季度为-27.67%，但2024年上半年和前三季度分别为-27.48%和-37.19%，显示净利 润增长中位数仍未触底。净利润增长公司占比总体改善，由2023年的22.86%提升到2024年前三季度的36.19%，但前三季度占比较上半年下滑。 四是细分领域业绩存在较大差异。锂电产业细分领域业绩差异显著，营收方面动力电池、隔