锂电池行业下半年度投资策略：围绕三条主线布局

分析师：牟国洪 登记编码：S0730513030002 mough@ccnew.com021-50586980 围绕三条主线布局 ——锂电池行业下半年度投资策略 证券研究报告-行业半年度策略强于大市(维持) 投资要点： 发布日期：2023年06月21日 锂电池相对沪深300指数表现 资料来源：中原证券 相关报告 《锂电池行业月报：销量增长且创年内新高，板块可关注》2023-06-12 《锂电池行业月报：销量同比持续增长，板块可关注》2023-05-15 《锂电池行业月报：销量持续增长，短期适度关注》2023-04-17 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 板块业绩持续增长，走势弱于沪深300指数。2022年锂电池板块营收和净利润分别增长70.9%和122.4%；2023年一季度分别增长30.8%和1.7%，增速显著回落。2023年以来，锂电池板块下跌 10.48%，走势显著弱于沪深300指数。 政策与技术推动新能源汽车增长，预计2023年我国新能源汽车增长25.1%。我国宏观政策持续鼓励新能源汽车行业发展，美国补贴细则出台，欧洲将在2035年禁售燃油车。技术进步成为驱动行业增长的内生动力，且龙头企业带动显著。2023年1-4月，全球新能源汽车销售350.08万辆，同比增长37.88%；2023年1-5月我国新能源汽车销售293.89万辆，同比增长47.38%。预计2023年我国新能源汽车销售约860万辆，同比增长25.1%。 全球储能高增长，我国优势显著。2022年，全球储能电池出货 142.7GWh，同比增长204.3%；2023年一季度出货43.9GWh，其中我国储能企业优势显著，宁德时代稳居第一。特斯拉超级储能工厂落户上海，成本下降和技术进步推动行业发展，新能源领域储能出货将显著受益于新能源装机增长和强制配储政策。 板块业绩增速将回落。锂电池增长主要关注动力和储能。锂电池出货量预计仍将增长，2023年1-4月全球动力电池装机182.5GWh，同比增长49.0%，Top10中我国动力电池企业占比提升至62.5%；2023年1-5月我国动力电池产量224.23GWh，同比增长29.87%。结合扩产预期及下游需求增速，预计2023年产业链价格较2022年 总体承压；结合价格走势及产能释放特点，行业盈利能力总体也将承压。总体预计2023年锂电池板块业绩仍增长但增速回落。 行业评级及投资主线。截止2023年6月16日：锂电池和创业板估值为18.79倍和36.23倍，目前锂电池板块估值显著低于2013年以来48.08倍的行业中位数水平。结合行业政策、行业发展前景、业绩增长预期及估值水平，维持行业“强于大市”投资评级。2023年建议重点关注三条投资主线：一是原材料价格总体承压下锂电产业链下游有望受益，重点为动力和储能领域优势标的；二是锂电产业中游和上游企业，重点关注具备成本优势和资源优势企业；三是充电桩、钠电池和储能电池细分领域的主题投资机会。 风险提国示内外：宏观经济下滑超预期；新能源汽车销售不及预期； 行业政策执行力度不及预期；行业竞争加剧；细分领域价格大幅波动； 全球产业链供应链不确定。 内容目录 1.业绩与行情回顾5 1.1.业绩回顾5 1.1.1.板块营收与净利润5 1.1.2.盈利能力6 1.2.行情回顾及展望7 2.新能源汽车增速回落8 2.1.政策鼓励行业发展8 2.1.1.我国宏观政策持续鼓励，新能源汽车下乡拉动显著8 2.1.2.美国补贴细则出台11 2.1.3.欧洲将停止销售新的燃油车11 2.2.技术进步推动行业发展11 2.3.龙头表现持续靓丽12 2.4.全球新能源汽车销售高增长14 2.5.我国新能源汽车销售15 2.5.1.销售持续增长且集中度提升15 2.5.2.纯电动占比回落15 2.5.3.我国新能源汽车出口占比提升16 2.6.双积分制度将进一步优化16 2.7.我国充电基础设施稳步向好17 2.8.预计2023年我国新能源汽车持续增长17 3.全球储能爆发增长，我国优势显著18 3.1.全球及我国储能装机倍增18 3.2.全球及我国电力储能中新型储能占比提升19 3.3.特斯拉超级储能工厂落户上海20 3.4.强制配储20 4.2023年业绩增速将回落23 4.1.锂电池增量关注动力和储能23 4.2.动力电池装机持续增长23 4.2.1.全球动力电池装机23 4.2.2.我国动力电池产量及出口24 4.2.3.我国动力电池装机与行业集中度24 4.3.技术体系LFP和三元并存，钠电加速25 4.4.消费电池需求有望边际改善26 4.5.我国锂电产业生态具备一定全球竞争优势26 4.6.上游原材料价格总体承压27 4.7.板块业绩增速将回落30 5.投资评级及主线30 5.1.维持行业“强于大市”评级30 5.2.投资主线及重点标的31 6.风险提示31 图表目录 图1：锂电池板块营收及增速5 图2：锂电池板块净利润及增速5 图3：锂电池板块盈利能力6 图4：锂电池板块商誉及增速6 图5：锂电池板块在建工程及增速7 图6：2023年以来锂电池指数相对于沪深300表现8 图7：2013年以来锂电池指数相对于沪深300表现8 图8：比亚迪新能源汽车销量及增速13 图9：比亚迪新能源汽车销量在我国新能源汽车销售中占比13 图10：特斯拉全球交付量及增速13 图11：特斯拉全球季度交付量及特斯拉中国交付占比13 图12：特斯拉中国月度交付量14 图13：全球新能源乘用车销量及增速14 图14：全球新能源乘用车销售占比14 图15：我国新能源汽车月度销量(万辆)及增速15 图16：我国新能源汽车月度销量占比15 图17：我国纯电动新能源汽车月度销量占比16 图18：我国新能源汽车月度出口及增速16 图19：我国新能源汽车销售及占比18 图20：全球储能电池Top5(2022A)18 图21：全球储能电池Top10(2023AQ1)18 图22：我国储能锂电池出货及增速19 图23：全球电力储能装机占比(2022A)19 图24：我国电力储能装机占比(2022A)19 图25：全球新型储能累计装机规模及占比20 图26：我国新型储能累计装机规模及增速20 图27：全球光伏装机容量及增速22 图28：我国光伏装机容量及增速22 图29：我国锂电池出货量及增速23 图30：我国锂电池细分市场占比23 图31：全球动力电池装机及增速24 图32：全球动力电池Top10占比24 图33：我国动力电池产量及增速24 图34：我国新能源汽车动力电池装机量及增速24 图35：我国动力电池Top10装机概况(2022A)25 图36：我国动力电池Top10装机概况(2023A1-5月)25 图37：我国动力电池企业装机占比(%)25 图38：我国动力电池不同技术装机占比(%)25 图39：全球智能手机出货及增26 图40：全球PC出货及增速26 图41：全球动力电池Top10装机概况27 图42：全球动力电池Top10装机占比(按国家)27 图43：碳酸锂价格曲线28 图44：氢氧化锂价格曲线28 图45：锂辉石价格曲线28 图46：电解钴价格曲线28 图47：钴酸锂价格曲线29 图48：三元和LFP价格曲线29 图49：六氟磷酸锂价格曲线29 图50：电解液价格曲线29 图51：锂电池板块PE(TTM)对比30 表1：我国新能源乘用车补贴概况8 表2：新能源汽车相关政策概况9 表3：CTP、CTB和CTC技术比对12 表4：我国新能源汽车积分交易概况16 表5：我国充电基础设施概况(截止2023年5月底)17 表6：部分省份强制配储及储能相关政策概况21 表7：锂电产业链主要材料价格及涨跌幅29 表8：锂电产业链相关标的估值概况31 1.业绩与行情回顾 1.1.业绩回顾 1.1.1.板块营收与净利润 根据万得数据统计：2016年以来，锂电池板块营收总体持续增长，板块增速可分为三个阶段：一是2016年-2020年增速总体回落；二是2020年-2022年的高增长阶段；三是2022年以来，预计板块营收增速将放缓。具体而言：2016年，锂电池板块营收4366亿元，2022年大幅增至20067亿元，期间CAGR为28.94%。其中，2021年锂电池板块营收首次突破万亿元为1.17万亿元，2022年为2.01万亿元，同比大幅增长70.9%，2022年个股营收增长中位数为41.8%，其中84只个股营收同比增长，营收增长个股占比91.3%；8只个股营收同比下降，营收下降个股占比8.7%。2021年和2022年营收增速持续提升一方面受益于新能源汽车高增长导致动力电池出货增长；其次需求高增长带动产业链价格上涨，特别是上游锂相关产品价格出现高增长，锂资源细分领域个股营收增速显著高于行业增速，如天齐锂业2022年营收同比增长427.8%、盛新锂能同比增长355.3%、赣锋锂业同比增长299.0%。 2023年一季度，锂电池板块营收4860亿元，同比增长30.8%，增速较2022年显著回落，个股增长中位数为3.2%，其中53只个股营收同比增长，营收增长个股占比57.6%；39只个股营收同比下降，营收下降个股占比22.4%，显示板块营收出现显著分化，营收同比下降个股较2022年显著增加，主要系原材料价格下滑、行业竞争加剧以及短期下游需求回落。 考虑2023年全年新能源汽车出货增速将回落，以及上游原材料价格走势，总体预计2023年锂电池板块营收增速将显著回落。 图1：锂电池板块营收及增速图2：锂电池板块净利润及增速 资料来源：中原证券，Wind 注：板块财务数据为万得锂电池板块(最新为92家企业) 资料来源：中原证券，Wind 2016年以来，板块净利润增速总体也可以分为三个阶段：一是2016-2019年板块净利润 增速持续回落，其中2019年板块净利润出现少有的亏损，主要与板块部分个股大幅减值相关； 二是2020-2022年净利润恢复为正且增速持续提升，与板块营收呈现高度正相关；三是2023 年以来，总体预计板块净利润增速将回落。2022年，板块净利润1996.5亿元，同比增长122.4%， 净利润增长中位数为41.9%，其中66只个股净利润同比增长，净利润同比增长个股占比71.7%；26只个股净利润同比下降，净利润同比下降个股占比29.3%。净利润增长中位数显著低于板块净利润总增速，显示个股净利润增速差异显著，其中上游锂资源相关标的净利润增速最高，如天齐锂业净利润241.2亿元，同比增长1060.5%；盛新锂能同比增长541%、西藏矿业同比增长467.5%、赣锋锂业同比增长292.2%。同时，锂电池板块净利润增速显著高于板块营收增速，主要系上游原材料价格大幅上涨，带动相应细分领域净利润高增长。 2023年一季度，锂电池板块净利润364.8亿元，同比增长仅1.7%，而净利润增长中位数 为-32.95%，显示个股净利润差异化显著，其中37只个股净利润同比增长，净利润同比增长个股占比40.2%；55只个股净利润同比下降，净利润同比下降个股占比59.8%。净利润增速大幅回落一方面为需求增速下降，个股营收出现显著分化；其次是产业链价格短期持续大幅回调，同时行业竞争显著加剧。 1.1.2.盈利能力 根据万得数据统计：锂电池板块盈利能力走势总体与净利润趋同，2016-2019年持续回落，2020-2020年回升，结合原材料材料价格走势及行业竞争格局，预计2023年总体将回落。具体而言：2022年板块销售毛利率为21.7%，同比提升1.8个；销售净利润在2019年为-3.6%，2022年为9.9%，较2021年同比提升2.3个百分点。2023年一季度，板块销售毛利率为20.5%， 同比和环比2022年均呈现回落态势，其中同比回落0.6个百分点；销售净利率为7.5%，环比 2022年回落2.4个百分点。 板