锂电池行业年度策略：增速回落，关注三条投资主线

分析师：牟国洪 登记编码：S0730513030002 mough@ccnew.com021-50586980 增速回落，关注三条投资主线 ——锂电池行业年度策略 证券研究报告-行业年度策略强于大市(维持) 投资要点： 发布日期：2022年11月23日 锂电池相对沪深300指数表现 资料来源：中原证券 相关报告 《锂电池行业月报：销量持续新高，板块持续关注》2022-11-11 《锂电池行业月报：销量持续历史新高，板块可关注》2022-10-11 《锂电池行业月报：销量创历史新高，板块谨慎关注》2022-09-14 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 板块走势与沪深300相同，业绩高增长。2022年以来，锂电池板块下跌22.03%，走势总体与沪深300指数相当。2022年1-9月，板块营收1.34万亿元，同比增长73.5%；净利润1389亿元，同比 增长113.9%，业绩高增长主要受益于产业链总体量价齐升。 行业增长关注新能源汽车动力电池和储能电池。政策方面持续鼓励新能源汽车行业发展，我国第三次免征新能源汽车购置税，美国出台通胀削减法案等。2022年1-9月，全球新能源乘用车销售681.53万辆，同比增长61.44%。2022年1-10月，我国新能源汽车销售 527.2万辆，同比增长108.69%，合计占比24.02%，增长主要由强产品驱动，其中龙头企业贡献显著；预计2022年销售665万辆，2023年销售约860万辆，同比增长29.3%，占比超过30%。储能方面国家政策大力扶持，锂电池成本持续下降大幅拓展其在储能领域应用，全球及我国新型储能以锂电池为主，预计2025年全球将新增电化学储能195.6GWh，增长空间巨大。 板块业绩增速将回落。我国锂电池产业全球优势显著，各类电池2021年市占率约59.41%。2022年1-9月，全球动力电池装机341.3GWh，同比增长75.1%，Top10企业中中国入围6家，合计市占率大幅提升12.8个百分点至57.8%。2022年1-10月，我国动力电池装机224.25GWh，同比增长108.7%；技术方面磷酸铁锂占比提升至60.64%，而三元占比回落至39.24%；锂盐价格持续高位为钠离子电池产业提供了战略发展机遇，后者在成本、低温性能方面具备显著优势，预计2023年将迈出实质性进展。结合我国锂 电池产业链竞争力、行业需求预期，以及上游价格走势预判，总体预计板块2023年业绩仍将增长，但增速将回落。 行业评级及投资主线。截止2022年11月21日：锂电池和创业板估值为24.19倍和36.72倍，目前锂电池板块估值显著低于2013年以来48.99倍的行业中位数水平。结合行业发展前景、业绩增长预期及估值水平，维持行业“强于大市”投资评级。2023年建议重点围绕如下三条主线布局：一是产业链下游，锂电池龙头及二线高增长优质标的；二是锂电中游材料细分领域龙头，且细分行业价格总体相对稳定；三是钠离子电池和储能电池产业链主题投资机会。 风险提示：国内外宏观经济下滑超预期；新能源汽车销售不及预期；行业政策执行力度不及预期；行业竞争加剧；细分领域价格大幅波动； 全球产业链供应链不确定。 内容目录 1.行情与业绩回顾4 1.1.板块走势与沪深300相当4 1.2.板块业绩高增长4 2.行业增长关注新能源汽车动力和储能电池5 2.1.政策持续鼓励新能源汽车发展5 2.1.1.我国新能源汽车将继续免征购置税5 2.1.2.美国出台通胀削减法案6 2.1.3.欧洲将停止销售新的燃油车6 2.2.全球新能源汽车销售高增长7 2.3.我国新能源汽车销量超预期8 2.3.1.我国新能源汽车高增长8 2.3.2.龙头贡献显著9 2.3.3.我国新能源汽车积分交易价格显著提升10 2.3.4.我国充电基础实施大幅向好11 2.3.5.预计2023年我国新能源汽车保持两位数增长12 2.4.储能电池开启行业新一轮高增长12 2.4.1.政策大力扶持12 2.4.2.锂电池在储能领域应用场景广阔13 2.5.传统消费需求总体仍低迷14 3.板块业绩增速将回落14 3.1.我国锂电池竞争力总体持续提升14 3.2.我国动力电池行业优势显著15 3.2.1.全球动力装机持续高增长15 3.2.2.我国动力电池装机持续倍增16 3.3.LFP电池占比提升，关注钠离子电池产业化进展17 3.3.1.LFP装机大幅提升17 3.3.2.重点关注钠离子电池产业化进展18 3.4.上游原材料价格将持续分化19 3.5.预计板块业绩增速将回落21 4.投资评级及主线21 4.1.维持行业“强于大市”评级21 4.2.投资主线及重点标的22 5.风险提示23 图表目录 图1：2013年以来锂电池指数相对于沪深300表现4 图2：2022年以来锂电池指数相对于沪深300表现4 图3：锂电池板块营收及增速4 图4：锂电池板块净利润及增速4 图5：锂电池板块盈利能力5 图6：锂电池板块商誉及增速5 图7：全球新能源乘用车销量及增速7 图8：全球新能源乘用车按车型销量排名Top107 图9：我国新能源汽车月度销量(万辆)及增速8 图10：2019-2022年我国新能源汽车月度销量占比8 图11：2022年我国新能源汽车月度出口9 图12：我国纯电动新能源汽车月度销量占比9 图13：比亚迪新能源汽车月度销量(万辆)及增速9 图14：比亚迪新能源汽车销量在我国新能源汽车中占比9 图15：特斯拉全球交付量及增速10 图16：特斯拉全球季度交付量及特斯拉中国交付占比10 图17：特斯拉中国月度交付量10 图18：特斯拉积分收入概况11 图19：我国新能源汽车销售及占比12 图20：锂电池组平均单位成本概况13 图21：全球已投运电力储能项目概况13 图22：全球已投运新型储能累计装机及占比13 图23：我国已投运新型储能累计装机及增速13 图24：全球智能手机出货及增速14 图25：我国不同种类锂电池全球市占率15 图26：全球动力电池装机Top10概况（2021A）15 图27：全球动力电池装机Top10概况（2022A）15 图28：全球动力电池装机Top10企业市占率(按国家合并统计)16 图29：我国新能源汽车动力电池月度装机量及增速16 图30：我国新能源乘用车月度装机占比16 图31：2021年我国Top10装机概况17 图32：2022年我国Top10装机概况17 图33：我国动力电池企业装机占比17 图34：我国动力电池不同技术装机占比17 图35：钠离子电池与锂离子电池概况18 图36：碳酸锂价格曲线19 图37：氢氧化锂价格曲线19 图38：锂辉石价格曲线20 图39：电解钴价格曲线20 图40：钴酸锂价格曲线20 图41：三元和LFP价格曲线20 图42：六氟磷酸锂价格曲线21 图43：电解液价格曲线21 图44：锂电池板块PE(TTM)对比22 表1：我国新能源乘用车补贴概况5 表2：《通胀削减法案》概况及限制条件6 表3：2022年1-9月全球新能源乘用车Top20销售概况8 表4：我国新能源汽车积分交易概况11 表5：我国充电基础设施概况(截止2022年10月底)11 表6：钠离子电池与锂离子电池比对18 表7：锂电产业链主要材料价格及.涨...跌....幅21 表8：锂电产业链相关标的估.值....概....况22 1.行情与业绩回顾 1.1.板块走势与沪深300相当 2013年以来，锂电池板块最高涨幅约14倍，于2021年11月底见顶。2022年以来，锂电池板块走势总体与沪深300指数趋同，截止11月21日：板块指数下跌22.03%，同期沪深300指数下跌22.70%；锂电池板块中上涨个股9只，下跌个股75只，涨幅中位数为-28.41%。 板块下跌主要与国内外宏观形势、市场风格转变，以及板块在2021年涨幅过大相关。 图1：2013年以来锂电池指数相对于沪深300表现图2：2022年以来锂电池指数相对于沪深300表现 资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券，Wind 1.2.板块业绩高增长 2021年，锂电池板块营收为11512亿元，同比增长54.7%，首次突破万亿元，个股增长中位数为57.4%；净利润867亿元，同比增长167%，个股增长中位数为74.2%。 图3：锂电池板块营收及增速图4：锂电池板块净利润及增速 资料来源：中原证券，Wind 注：板块财务数据为万得锂电池板块(最新为84家企业) 资料来源：中原证券，Wind 2022年1-9月，板块营收合计亿13元43，2同比增长73.5%，个股增长中位数为54.3%； 净利润1389亿元，同比增长113.9%，显著高于营收增速，个股净利润增长中位数为38.4%。板块业绩增长主要受益于产业链总体量价齐升，特别是新能源汽车增长带动动力电池及材料需 求增长，且材料价格总体高位，其中上游锂资源价格上涨显著。 2022年1-9月，锂电池板块销售毛利率为21.5%，同比提升1.5个百分点，2022年以来 总体稳定。截止2022年9月底：板块商誉合计212.8亿元，较2021年底增加29.8亿元，后续重点关注商誉增长显著标的；在建工程合计2084.亿元，同比增长87.1%，主要系行业高景气，产业链总体处于产能大幅扩涨期，后续关注产能建设进展，且行业竞争将进一步加剧。 图5：锂电池板块盈利能力图6：锂电池板块商誉及增速 资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券，Wind 2.行业增长关注新能源汽车动力和储能电池 2.1.政策持续鼓励新能源汽车发展 全球能源紧缺和环境污染问题日益凸显，伴随环保意识逐渐增强，能源转型逐渐成为全球主要国家或地区政府的共识，新能源汽车已成为全球汽车工业的发展方向。叠加“双碳”大背景，全球主要国家或地区持续推进新能源产业发展，新能源汽车和储能产业迎来高速发展。 2.1.1.我国新能源汽车将继续免征购置税 结合财政部等《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》：2022年新能源汽车补贴标准在2021年基础上下调30%；对城市公共交通、道路客运、租赁（含网约车）等领域符合条件的车辆，补贴标准在2021年基础上下调20%；明确2022年新能源汽车购置补贴政 策自2022年12月31日起终止。2022年11月，财政部发布了“关于提前下达2023年节能减排补助资金预算的通知”，针对新能源汽车推广应用和充电基础设施建设下发补助资金共计 189.9亿元；车企来看，本轮新能源汽车补贴中，共50家汽车集团的98家车企将获得补贴。其中比亚迪将收到近21.3亿元补贴、补贴总额排名第一，占此次财政部下达补贴总额的11%，北汽、上汽、长安、广汽的补贴金额也超过10亿元。 表1：我国新能源乘用车补贴概况 续航里程R(工况 法/公里) 2019A 2020A 2021A 2022A注1 200≤R＜250 / / / / 纯电动250≤R＜300 1.8 / / / 300≤R＜400 1.8 1.62 1.3 0.91 车辆类型 R≥400 2.5 2.25 1.8 1.26 插电式混动 R≥50 1 0.85 0.68 0.48 注1：1.纯电动乘用车单车补贴金额=Min[里程补贴标准，车辆带电量×280元]×电池系统能量密度调整系数×车辆能耗调整系数。2.对于非私人购买或用于营运的新能源乘用车，按照相应补贴金额的0.7倍给予补贴。3.补贴前售价应在30万元以下 资料来源：中原证券，财政部 2014年，我国首次实施免征新能源汽车购置税政策，并分别于2017年和2020年两次延迟免征购置税实施时间。2022年8月，国务院常务会议决定延续实施新能源汽车免征购置税等政策，将免征购置税日期延长至2023年底，为第三次免征。国家税务局数据显示：2022年1-7月，新能源汽车免征车辆购置税406.8亿元