A股核心产业赛道月刊（第二十一期）：2024年产业赛道投资两大核心抓手：科技与出海

【产业赛道洞察：2024年产业赛道投资核心关注两大关键词——科技与出海】 我们认为，对于2024年产业赛道配置，从定价的角度来看未来景气高增长的核心逻辑在于科创（TMT+医药）+出海（汽车、家电、机械、纺服、化工），对于内需层面核心是看国产（替代）平替：居民内需看消费平替，企业内需看国产替代（例如：华为链对苹果链的替代）。 1、产业全球竞争力：尤其对于制造业领域，以优势产业出海为标志的产业全球竞争力已然是景气高增长的关键抓手，未来一段时间内基本面定价的胜负手或存在于以出海为标志的产业全球竞争力的评估。 制造业出海要增长已经成为产业普遍共识，可以看到中国制造业全球竞争力的中期定价背景是近年来我国制造业增加值占全球比重不断攀升，制造业产成品用于出口比例逐步提高。短期定价背景是：从明年上半年的角度来看，出口依然是相对稳定的积极变量。此处，我们通过从相对成本优势观察未来我国的潜在出口敞口所在。①受益于价格优势，我国具备成品出口优势的领域：纺服轻工（箱包等）、客车、摩托车、汽车零部件（轮胎、车窗、散热器等）、货运船、小家电、叉车、起重机、光伏、锂电池、热泵、钛白粉、钢化玻璃、保温瓶、电动剃须刀等。②受益于生产成本优势，在生产高性价比的考量方面，我国具备更多订单获取潜力的领域：机动车车身制造、新能源整车制造、风电设备及零部件制造、机器人制造、面板制造设备等。 2、科技：从历史经验看，创新的爆款产品的上市发布往往能够有效带动相关板块行情。更具体而言，下游以C侧为主的爆款产品整体定价体现将更为明显。如今年年初的ChatGPT带动以计算机、传媒等为代表的AI产业相关板块行情大幅上行；华为Mate 60带动的消费电子链回暖；10月份司美格鲁肽带动医药板块行情复苏；近期互动剧游戏带动传媒板块行情再度回暖。我们对2024年或发布/上市的创新品进行梳理，其中发现：TMT+医药领域存在较多2024年值得期待的C端创新优质产品。 对于2024年重点关注的电子和医药定价逻辑：对于医药，我们率先市场提出“医药新周期”，医药新周期的三大特点：新产品、新公司、新业绩中枢和定价策略（创新+出海双逻辑，小盘看创新+大盘看出海，对于小盘的映射逻辑会增强）；对于电子，2024年景气反转趋势较为明确，值得重点关注。 【产业政策和重大事件关注】 1）房地产：多地政策延续优化； 2）机器人：《人形机器人创新发展指导意见》印发； 3）自动驾驶：上海将在中心城区的特定时段、路段试点运营自动驾驶公交。 风险提示：政策推进不及预期；海外货币政策变化。 【产业赛道洞察：2024年产业赛道投资核心关注两大关键词——科技与出海】 对于2024年产业赛道配置，从定价的角度来看未来景气高增长的核心逻辑在于科创（TMT+医药）+出海（汽车、家电、机械、纺服、化工），对于内需层面核心是看国产（替代）平替：居民内需看消费平替，企业内需看国产替代（例如：华为链对苹果链的替代）。 1、产业全球竞争力：尤其对于制造业领域，以优势产业出海为标志的产业全球竞争力已然是景气高增长的关键抓手，未来一段时间内基本面定价的胜负手或存在于以出海为标志的产业全球竞争力的评估。 1）整体环境：制造业出海要增长已经成为产业普遍共识，可以看到中国制造业全球竞争力的中期定价背景是近年来我国制造业增加值占全球比重不断攀升，制造业产成品用于出口比例逐步提高。短期定价背景是：从明年上半年的角度来看，出口依然是相对稳定的积极变量。 2）定价要素：①较高的全球竞争力——高全球比较优势（出口表现好），高全球价值链地位（出口产品高价值高毛利）；②能够顺利走出去（较少存在严重的贸易摩擦以及海外不良商贸环境影响）；③产品为全社会的普遍需求，对应更大的产业空间；④结束价格战走出去的企业是几经淘汰留下来的企业，无恶性内卷；⑤出海商品不是单一产品，而是全矩阵产品。 需要提醒的是产业全球竞争力表面上是需求侧投资理念，需要跟踪出口海外订单，而本质上是供给侧投资思维，更需要前瞻思考龙头公司全球产业布局的价值判断。 3）对于出口订单的跟踪两大核心抓手：出口敞口与价格优势评估：出口敞口评估：相对成本优势以及制造能力优势始终是我国制造业向上进一步获取产业全球竞争力的关键要素之一。此处，我们通过从相对成本优势观察未来我国的潜在出口敞口所在。①受益于价格优势，我国具备成品出口优势的领域：价格优势+目前已是全球出口主导国。如：纺服轻工（箱包等）、客车、摩托车、汽车零部件（轮胎、车窗、散热器等）、货运船、小家电、叉车、起重机、光伏、锂电池、热泵、钛白粉、钢化玻璃、保温瓶、电动剃须刀等。②受益于生产成本优势，在生产高性价比的考量方面，我国具备更多订单获取潜力的领域：价格优势+非出口最强地区但已在主要生产国行列中。如：机动车车身制造、新能源整车制造、风电设备及零部件制造、机器人制造、面板制造设备等。 2、科技：从历史经验看，创新的爆款产品的上市发布往往能够有效带动相关板块行情。更具体而言，下游以C侧为主的爆款产品整体定价体现将更为明显。如今年年初的ChatGPT带动以计算机、传媒等为代表的AI产业相关板块行情大幅上行；华为Mate 60带动的消费电子链回暖；10月份司美格鲁肽带动医药板块行情复苏；近期互动剧游戏带动传媒板块行情再度回暖。我们对2024年或发布/上市的创新品进行梳理，其中发现：TMT+医药领域存在较多2024年值得期待的C端创新优质产品。 对于2024年重点关注的电子和医药定价逻辑：对于医药，我们率先市场提出“医药新周期”，医药新周期的三大特点：新产品、新公司、新业绩中枢和定价策略（创新+出海双逻辑，小盘看创新+大盘看出海，对于小盘的映射逻辑会增强）；对于电子，2024年景气反转趋势较为明确，值得重点关注。 【细分推荐配置：关注四个重要投资策略——创新的美股映射、制造业产业全球竞争力、消费的平替、高股息策略】 值得高度重视的是经过年初至今的跟踪观察，当前市场赚钱的投资策略主要是四种方法：1、科技股美股映射（小盘成长，例如减肥药、AI）；2、制造业就看产业全球竞争力（大盘成长，例如客车、叉车、汽车零部件、白电）；3、消费股第四时代就看消费的“平替”；4、高股息策略（大盘价值，能源和电力） 1、大盘价值的核心是高股息策略，重点在能源和电力领域：需要意识到的是高股息策略短期波动性明显增强，不建议通过择时手段解决，更好的方法是通过深度价值解决，通过估值的提升对冲高股息投资的波动性。换句话说：深度价值投资=持续高股息+估值持续提升。 2、小盘价值的核心是消费平替：消费波段行情时选择高价消费品，低价消费品或者消费的“平替”持续性更强。事实上，在消费增速正增长时期且债务收入比进入到缓慢爬升阶段，消费定价呈现K型定价；在消费增速进入零增长且债务收入比进一步攀升，消费定价只有消费的平替。 3、泛新能源：对于泛新能源，核心是电动化和智能化定价区别：汽车智能化定价大beta的开启明确需要汽车产业的盈利重心向智能化环节转移；电动化趋势看好还能够引领技术创新和产品迭代的大盘成长，对应“如何找到2016之后的立讯精密”。 1.研究框架 1.1.面向未来十年的产业赛道研究 顶层框架主要用于在新政治经济学理论指引下构建产业政策与理论依据、产业驱动力与变量、产业优先次序以及产业验证信号并结合十四五规划的五维产业发展框架。 中长期框架主要用于确定一年及以上时期的产业赛道投资主线。以产业生命周期和行业竞争格局为核心，以全球竞争力为辅助，建立起产业生命周期为X轴，行业竞争格局为Y轴的评估体系，优先选择行业竞争格局改善且产业生命周期处于成长的产业赛道。全球竞争力作为框架辅助研究，主要针对例如宁德时代这种千亿到万亿的投资机遇评估。 评估频次为：年度/半年度，产业生命周期和全球竞争力年度评估，即每年年报披露日； 行业竞争格局半年度评估，即每年年报和中报披露日。 短期框架主要解决一年内的行业轮动问题，认为景气变化是行业短期轮动最核心的依据，把握阶段内行业涨幅胜负手。景气按照研究对象分为产业链景气、行业景气；按照研究内容为绝对景气水平评估与边际景气变化评估。月度行业轮动仅考虑景气边际变化水平，季度行业轮动考虑景气边际变化水平外，还需要考虑景气绝对水平和估值水平，年度行业轮动则将估值因素的占比提高至50%。评估频次为：月度，即每月月底。 实战落地框架主要解决投资组合问题，也就是一旦确定产业赛道后如何能够快速自上而下筛选出可以投资的上市公司标的。评估频次：季度，即财报披露日。 图1.面向未来十年的产业赛道研究 图2.产业赛道评估框架和思路 1.2.产业驱动力、生命周期与行业竞争格局评估 图3.主要赛道产业生命周期判定 图4.当前部分产业渗透率一览 图5.2023年行业竞争格局评估结果 图6.2023年产业全球竞争力评估结果 1.3.逆全球化与人口老龄化对各产业的影响 图7.逆全球化对各产业的影响 图8.七普结果与2030E人口结构推算（10岁及以上）（单位：人） 1.4.部分产业细分梳理与评估 图9.当前处于供给侧出清的细分评估 图10.未来或存在涨价可能性的细分品类梳理 2.2024年产业赛道投资两大抓手——科技与出海 图11.90年代日本四种投资策略梳理——科技股美股映射、制造业全球竞争力、消费的平替与高股息策略 图12.2024年业绩增速预期靠前的二级行业 2.1.制造业全球竞争力 产业全球竞争力：将成为未来大盘成长投研胜负手 区别于行业竞争格局以及产业生命周期，产业全球竞争力是供给侧投资理念，其研究抓手是环境、技术、组织、产业全球布局，核心指标看替代率。而行业竞争格局为供需缺口投资理念，研究抓手为产能利用、库存周期、护城河，核心指标看市占率；产业生命周期为需求侧投资理念，研究抓手为订单爆发、成本优势、范围经济，核心指标看渗透率。 图13.产业赛道研究三率体系 2024年，需要关注制造业全球竞争力 一方面，从长期维度看，我国制造业增加值占比不断攀升，制造业出口比例逐步提高。 图14.中国制造增加值全球占比不断攀升 图15.中国制造业内需占比不断下降，出口占比不断提升 展望2024年国内基本面，内需仍然面临地产下行和居民预期偏弱的压力，在此环境下，外需韧性带动的出口数据改善或将是明年宏观经济的积极变量。首先，以美国制造业PMI作为外需的代理变量来看，该变量和中国出口增速存在高度相关性。其次，美国制造业PMI领先美国库存周期6个月左右，本轮制造业PMI的见底回升或意味着美国去库周期即将结束，从而在2024年带动中国出口回升。 图16.美国制造业即将进入到补库阶段 图17.美国制造业PMI与中国出口同比对比 基于出海敞口的视角，从相对性价比的角度评估，我国在以下领域具备相对优势：轮胎、箱包、客车、摩托车、汽车零部件、小家电、光伏、锂电池、逆变器、投影仪、热泵、叉车、起重机等。 图18.基于出海敞口的视角，主要出口产品中我国相对于其他地区的性价比优势体现（1） 图19.基于出海敞口的视角，主要出口产品中我国相对于其他地区的性价比优势体现（2） 此外，从2024年三级行业盈利增速预测角度看，业绩增速预测表现靠前的细分领域中，出口亦为主要的驱动因素。 图20.2024年预测盈利增速靠前的三级行业 图21.产业全球竞争力综合评估图谱——全球比较优势+全球价值链地位 2.2.科技创新 从历史经验看，创新的爆款产品的上市发布往往能够有效带动相关板块行情。更具体而言，下游以C侧为主的爆款产品整体定价体现将更为明显，如今年年初的ChatGPT带动以计算机、传媒等为代表的AI产业相关板块行情大幅上行；华为Mate 60带动的消费电子链回暖；10月份司美格鲁肽带动医药板块行情复苏；近期互动剧游戏带动传媒板块行情再度回暖。 图22.2024年预计发布/上市的创新品 图23.2023年10月-2024年的技术新突破 电子：2024年有望迎困境反转，存储芯片、消费电子、面板等存在机会