基于两会主题投资的十大定价观察：A股核心产业赛道述评月刊：新质生产力很好！但怎么定价？

2024年04月14日 A股核心产业赛道述评月刊：新质生产力很好！但怎么定价？—基于两会主题投资的十大定价观察 产业赛道洞察：新质生产力——产业链供应链优化升级、新兴产业和未来产业、数字经济 基于对历年两会后产业主题投资以及战略性新兴产业行情演绎复盘，我们得到以下关于两会主题投资的定价观察： 1、历年两会涉及重要产业主题方向的定价前提是：1）产业容量较大；2）政策推动力度大；3）估值低位；4）最好当年能够匹配业绩增长。 2、新兴概念的产业更大概率获得显著定价。 3、新兴产业定价强度与地方政策推动强度一定程度正相关。 4、短期领涨品种往往是概念所涉及领域低估值板块，往往表现形式是以产业主题投资为核心的拔估值过程。 5、当前有业绩且次年盈利增速预期较高领域往往定价持续性最强。 6、一般具备大产业趋势的相关领域定价的持续性更强。 7、两会产业主题行情往往有两大波，集中在上半年2-4月和下半年10-11月 5-6月往往两会相关产业主题投资表现最差,7-9月则相对表现一般。 8、产业龙头企业股价表现往往显著优于全产业平均水平。 9、供需缺口紧张的环节在行情初期表现有望更佳。 10、相关产业主题行情下，巨头往往率先开启定价，随后定价供需缺口。 产业政策和重大事件关注 1）算力：新质生产力发展明确提出适度超前建设数字基础设施,加快形成全国一体化算力体系； 2）低空经济：政府工作报告明确提出，积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎。 策略定期报告 证券研究报告 林荣雄分析师 SAC执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 王舒旻联系人 SAC执业证书编号：S1450122070038 wangsm@essence.com.cn 相关报告透视A股：一季度机构重仓 2024-04-09 股表现梳理大跌后的震荡：景气超额指 2024-04-07 引是出海+涨价透视A股：4月基本面定价八大观察 2024-04-03 大跌后震荡：4月基本面定 2024-03-31 价胜负手看出海一季度占优方向多数是年度 2024-03-28 主线：科技+出海与高股息 风险提示：政策推进不及预期；海外货币政策变化。 内容目录 1.产业赛道研究成果5 1.1.面向未来十年的产业赛道研究5 1.2.产业驱动力、生命周期与行业竞争格局评估6 1.3.逆全球化与人口老龄化对各产业的影响8 2.专题：新质生产力将如何定价？——基于两会主题投资的十大定价观察10 2.1.为何重视新质生产力？10 2.2.如何定价新质生产力？15 2.3.新质生产力：对应细分产业梳理23 3.景气聚焦28 3.1.景气聚焦①：小麦小幅下行，豆粕有所回升28 3.2.景气聚焦②：消费——整体消费修复进程持续29 3.3.景气聚焦③：传统高景气领域31 4.A股产业赛道月度市场表现复盘31 5.当前核心产业赛道盈利预测与估值性价比34 5.1.核心产业赛道盈利预测（3月）34 5.2.核心产业赛道盈利预测变动（3月）35 5.3.核心三级行业盈利预测变动（3月）35 5.4.核心产业赛道估值情况（3月）36 5.5.核心产业赛道估值盈利性价比（预期PE-G，3月）37 6.景气跟踪与基本面细节梳理37 6.1.核心产业链基本面细节梳理总览37 6.2.景气跟踪39 7.海内外产业动向与重大事件42 图表目录 图1.面向未来十年的产业赛道研究6 图2.产业赛道评估框架和思路6 图3.主要赛道产业生命周期判定7 图4.当前部分产业渗透率一览7 图5.行业竞争格局评估结果8 图6.产业全球竞争力评估结果8 图7.逆全球化对各产业的影响9 图8.七普结果与2030E人口结构推算（10岁及以上）（单位：人）9 图9.历年两会都会涉及后续行情的重要主线方向10 图10.2013年：两会频提中国梦，“文化强国”炙手可热10 图11.2016年：供给侧结构性改革首次写入政府工作报告11 图12.2021年：双碳目标首次进入政府工作报告11 图13.2022年：明确指出促进数字经济、人工智能产业发展12 图14.2024年：新质生产力位列十大工作前两位12 图15.新质生产力提出背景13 图16.新质生产力内涵13 图17.政府工作报告中对于发展新质生产力的表述14 图18.政府工作报告中对于推动产业链供应链优化升级相关表述14 图19.政府工作报告中对于积极培育新兴产业和未来产业相关表述15 图20.2009-2013年各年战略性新兴产业发展相关动态及年度表现前五行业梳理15 图21.七大战略性新兴产业2010-2013年各年超额收益情况（%）16 图22.七大战略性新兴产业2010年初-2012年末三年年化收益对比（%）16 图23.新质生产力相关涉及产业涨跌及估值情况16 图24.2013-2016年两会相关产业主题涨跌情况梳理17 图25.2018-2023年两会相关产业主题涨跌情况梳理17 图26.虚拟现实产业在2016年及2018年分别迎来两次显著的上行行情18 图27.2016年“十三五”战略性新兴产业规划发布后一年内，虚拟现实产业较七大战略性新 兴产业超额对比（%）18 图28.地方“十二五”规划对战略性新兴产业发展提及次数统计18 图29.各地政府工作报告中对新质生产力相关部分产业提及次数统计19 图30.各省市新质生产力发展规划梳理（1/2）19 图31.各省市新质生产力发展规划梳理（2/2）19 图32.战略性新兴产业2010年行情表现及当时估值情况梳理20 图33.相关战略性新兴产业政策发布当年及次年超额收益与彼时市场对业绩未来预期情况 .............................................................................20 图34.部分年份两会相关产业主题当年行情表现梳理21 图35.科技产业在移动互联网的产业趋势下定价显著强化21 图36.七大战略性新兴产业2010年初-2012年末三年年化收益对比（%）21 图37.相关产业主题在年内各月涨跌幅表现22 图38.两会后的产业主题行情中，龙头企业往往表现更优22 图39.2018年集成电路产业各细分涨跌幅（%）22 图40.相关产业主题整体遵循先巨头后供需缺口的定价规律23 图41.低空经济市场规模（万亿元）24 图42.低空经济产业链24 图43.2023年全球入轨载荷卫星类型分布（颗）24 图44.商业航天产业链24 图45.政府工作报告中对于数字经济创新发展的表述要点25 图46.当前我国各行业数字化进程25 图47.2022年各行业AI+市场规模占比分布25 图48.中国历年氢气产量（万吨）26 图49.氢能产业链26 图50.中国新材料产业市场规模及预测（万亿元）26 图51.“十四五”规划中高端新材料产业发展相关表述26 图52.2023年上半年我国的引进管线数首次低于授权管线数（个）27 图53.中国医药交易数量各类型占比（%）27 图54.新质生产力相关产业盈利预测及当前估值情况一览27 图55.新质生产力关注组合（1/2）28 图56.新质生产力关注组合（2/2）28 图57.小麦现货平均价格（元/吨）29 图58.豆粕价格变化（元/吨）29 图59.中国正丁醇现货价（元/吨）29 图60.萤石出厂价（元/吨）29 图61.CPI同比与核心CPI同比（单位：%）30 图62.服务业PMI（%）30 图63.社零当月同比（单位：%）30 图64.2024年2月国内家电市场分品类销额同比（%）30 图65.近一年空调与冰箱均价同比提升幅度（单位：元）30 图66.电池级碳酸锂价格（万元/吨）31 图67.动力电池产量和装车量（兆瓦时）31 图68.各环节SMI指数变化31 图69.3月产业赛道行情复盘（%）32 图70.核心产业赛道行情轮动总览（%）33 图71.核心产业赛道交易活跃度情况（%）33 图72.核心产业赛道北向流入情况（亿元）34 图73.核心产业赛道机构调研情况（次）34 图74.核心产业赛道盈利预测（3月）35 图75.2024年一致预测净利润环比变动居前的产业（单位：pct）35 图76.2025年一致预测净利润环比变动居前的产业（单位：pct）35 图77.2024年一致预测净利润环比变动居前的三级行业（单位：pct）36 图78.2025年一致预测净利润环比变动居前的三级行业（单位：pct）36 图79.核心产业赛道估值情况36 图80.核心产业赛道估值盈利性价比（PE-G）37 图81.核心产业链基本面细节梳理总览（1）37 图82.核心产业链基本面细节梳理总览（2）38 图83.核心产业链基本面细节梳理总览（3）38 图84.核心产业链基本面细节梳理总览（4）39 图85.大宗商品价格指数变化39 图86.各类大宗商品价格指数变化39 图87.充电桩保有量同比（%）40 图88.铁路运输业固定资产投资完成额累计同比（%）40 图89.半钢胎开工率变化（%）40 图90.乘用车销量当月同比（%）40 图91.主要消费品CPI当月同比（%）41 图92.飞天茅台价格变化（元）41 图93.智能手表产量累计同比（%）41 图94.Steam每月VR接入用户占比（%）41 图95.近期核心产业赛道产业动向与重大事件（1）42 图96.近期核心产业赛道产业动向与重大事件（2）42 图97.近期核心产业赛道产业动向与重大事件（3）43 图98.近期核心产业赛道产业动向与重大事件（4）43 【细分推荐配置】 面向2024年，我们率先市场提出科技+出海双主线，倾向于四种有效投资策略：科技股美股映射、制造业全球竞争力，消费平替与高股息策略。 1、大盘价值的核心是高股息策略，重点在能源、电力、运营商和家电领域：需要意识到的是高股息策略短期波动性明显增强，不建议通过择时手段解决，更好的方法是通过深度价值解决，通过估值的提升对冲高股息投资的波动性。换句话说：深度价值投资=持续高股息+估值持续提升。 2、大盘成长的胜负手是制造业产业全球竞争力：例如2023年的叉车、客车、汽车零部件、家电、纺织服装、矿产、船舶等。在此，我们提出产业全球竞争力五要素：第一是全球竞争力要高，第二是能够顺利走出去，第三产品是全社会的普遍需求，第四结束价格战走出去的企业是几经淘汰留下来的企业，第五出海时候不是第一产品出海而是全矩阵产品出海。 3、小盘成长的核心是在于科技股美股映射：从历史经验看，创新的爆款产品的上市发布往往能够有效带动相关板块行情。下游以C侧为主的爆款产品整体定价体现将更为明显。在此，我们对2024年或发布/上市的创新品进行梳理，其中发现：TMT+医药领域存在较多2024年值得期待的C端创新优质产品。围绕科技股美股映射投资投资方法建议参考此前专题《为梦想而战！——科技成长产业主题投资总论》。 4、消费平替：消费波段行情时选择高价消费品，低价消费品或者消费的“平替”持续性更强。事实上，在债务收入比迅速攀升阶段，消费呈现“买买买”的特征，大致呈现消费升级的定价；在消费增速正增长时期且债务收入比进入到缓慢爬升阶段，消费定价呈现K型定价；在消费增速进入零增长且债务收入比进一步攀升，消费定价只有消费的平替。 5、泛新能源：对于泛新能源，投资命题主要是集中关注以下三个方面：1、汽车智能化定价大beta的开启明确需要汽车产业的盈利重心向智能化环节转移；2、电动化趋势看好还能够引领技术创新和产品迭代的大盘成长，对应“如何找到2016之后的立讯精密”。3、满足制造业全球竞争力定价五大要素的出海环节。 1.产业赛道研究成果 1.1.面向未来十年的产业赛道研究 顶层框架主要用于在新政治经济学理论指引下构建产业政策与理论依据、产业驱动力与变量、产业优先次序以及产业验证信号并结合十四五规划的五维产业发展框架。 中长期框架主要用于确定一