A 股核心产业赛道述评月刊（第七期）：两大重要线索：疫后需求回暖+成本冲击减弱

市场交流与反馈 当前阶段，我们认为高成长中小盘占优，核心围绕以汽车产业链全球竞争力形成，中小市值的汽车零部件公司无疑是首要关注的领域。同时，疫后修复+成本冲击减弱是最大边际变化变量，在这两大变量影响下业绩具备较高弹性的中游制造业和下游服务业值得重点关注。 基于近期我们与客户的交流和对二季度基金季报观点的观察，从市场交流反馈来看：第一梯队：产业赛道逻辑依然是首位（汽车零部件（与新能源车相关）、储能、数智化（机器视觉、工控自动化）与新材料（尤其是传统化工品转型新材料））；第二梯队是疫后供给侧出清叠加需求修复等带来行业竞争格局改善投资逻辑关注度明显上升（眼科、养殖、农化、航空、啤酒、快递等）和成本冲击减弱的逻辑（调味品、电机、风电、小家电）；第三梯队是经济在稳增长下弱复苏（主要是多数品种弹性不足+长逻辑不充分）和全球通胀的逻辑。 对于当前稳增长、高景气、疫后修复和全球通胀四条主线的配臵，我们在当前依然偏向于高景气成长领域： 1）高景气领域（新能源（包括风电、光伏、储能等）、新能源车、军工、数智化、半导体）：目前对于相关赛道最大的两个问题：1、二季度仅新能源（车）产业链相关领域仓位达到25%左右，2012-2017年移动互联网浪潮过程中相关产业链仓位峰值为35%左右；2、对于高景气成行赛道持股集中度上升，可配臵标的从多数行业多数环节转向少数行业少数环节，这一迹象需要重点跟踪观察。参考2012-2017年移动互联网产业浪潮，在2012-2015年产业浪潮的前中期对于相关产业的持股集中度是下行的，到了2016年之后仓位下降，持股集中度回升。 2）疫后修复/复工复产领域（食饮、社服、汽车、物流、家电等）：核心在于疫情防控政策的预期。从目前来看，疫情防控政策在重要会议之前大概率维持现状，进一步放松的可能性较低。 3）稳增长领域（基建、地产链、银行）：对于传统基建的配臵只有在市场下跌或者美国正式经济衰退阶段配臵有明显超额；目前，市场对房地产微观数据的验证高度关注，8月一手房销售数据至关重要，交易信号依然关注北向资金流入情况。相信在“保交楼”基调下，局部信用风险最终能够得到化解。 4）全球通胀领域（传统能源（煤炭、天然气）、农产品）：对于通胀，核心依然是围绕“能源安全”和“粮食安全”两大主线。目前来看，我们认为注意力可以开始放在PPI-CPI传导，也就是必需消费品CPI链条（尤其供给端出现受限或者出清）。 产业赛道行情演绎与交易逻辑：新能源领涨，全球通胀和稳增长下跌 7月至今，核心赛道行情略有分化。其中，特高压、充电桩、风电、储能、通用机械设备等板块涨势居前，而航空机场、房地产、煤炭等传统板块则跌势较大。 景气投资是否适用 从交易配臵逻辑上看，目前景气度投资整体有所回归，和超额收益的正向关系开始逐渐体现。 2022版安信策略产业赛道研究之产业生命周期 加速成长期：高空作业车、消费电子组件、工业机器人及工控系统、医疗器械、消费电子设备、膜材料、云基础设施服务、种业、配电设备、服务机器人、镍钴锡锑、电机、仪器仪表、日用化学品、燃料电池 2022版安信策略产业赛道研究之行业竞争格局 氟化工、云平台服务、生物医药、医疗服务、稀土及磁性材料、焦炭、种业、输变电设备、种植、速冻食品、合成树脂、分立器件、氮肥、钛白粉 2022版安信策略产业赛道研究之产业全球竞争力 电工机械（电池制造、电机）、电气能源装备（光伏设备、风电设备等）、电池制造（动力电池、光伏电池等）、装备制造（安防、汽车零部件等）、新材料（磁性材料、特钢、碳材料）等 盈利预测：7月新能源、新能源车以及数智化方向等获盈利大幅上修 1）7月核心产业赛道2022年一致预测利润增速环比变动居前的为：车联网、煤炭、光伏、特高压、锂电池、智能电网、新能源汽车、IGBT、智慧医疗、新材料。 2）7月核心三级行业2022年一致预测利润增速环比变动居前的为：磨具磨料、油气开采、非运动服装、家纺、风电整机、电动乘用车、纯碱、输变电设备、宠物食品、氟化工。 7月细分景气边际增量关注 1）价格上涨：电解液溶剂、硅料硅片、电池片等； 2）订单大幅上升：汽车电子、体外诊断、动力电池等； 3）成本缓解：钢材制品等； 4）量价齐升：培育钻石、化妆品、甜味剂、光缆等； 5）扩张拓展：锂、镍、数字院线、软件开发等； 6）海外出口：玩具、稀土及磁性材料、铝、铁路货车及相关零部件等 估值与性价比：数智化、新能源车、新能源领域普遍PEG小于1 1）PEG>1：半导体、钢铁、地面兵装、白酒、仿制药、底盘与发动机、创新药、啤酒、航天装备、调味发酵品等； 2）1>PEG>0.5：云计算、风电、改性塑料、汽车、军工电子、医美、虚拟现实、CRO、数字芯片设计、光刻胶、半导体材料、IGBT、充电桩等； 3）PEG<0.5：房地产、5G、钟表珠宝、智能家居、装配式建筑、膜材料、氢能、锂电池、特钢、新能源汽车、光伏、工业母机、IDC、无人驾驶等。 产业政策和重大事件关注+调研信息梳理 1）智能驾驶：无人驾驶由示范运营走向商业化试点。 2）房地产：地方政策仍在边际放松。 3）调研信息：锂/镍回收需求空间大；一体化压铸推进下高强韧非热处理压铸铝合金材料及镁合金将迎较大需求市场。 风险提示：疫情变化超预期；政策推进不及预期。 1.研究框架 1.1.面向未来十年的产业赛道研究 顶层框架主要用于在新政治经济学理论指引下构建产业政策与理论依据、产业驱动力与变量、产业优先次序以及产业验证信号并结合十四五规划的五维产业发展框架。 中长期框架主要用于确定一年及以上时期的产业赛道投资主线。以产业生命周期和行业竞争格局为核心，以全球竞争力为辅助，建立起产业生命周期为X轴，行业竞争格局为Y轴的评估体系，优先选择行业竞争格局改善且产业生命周期处于成长的产业赛道。全球竞争力作为框架辅助研究，主要针对例如宁德时代这种千亿到万亿的投资机遇评估。 评估频次为：年度/半年度，产业生命周期和全球竞争力年度评估，即每年年报披露日； 行业竞争格局半年度评估，即每年年报和中报披露日。 短期框架主要解决一年内的行业轮动问题，认为景气变化是行业短期轮动最核心的依据，把握阶段内行业涨幅胜负手。景气按照研究对象分为产业链景气、行业景气；按照研究内容为绝对景气水平评估与边际景气变化评估。月度行业轮动仅考虑景气边际变化水平，季度行业轮动考虑景气边际变化水平外，还需要考虑景气绝对水平和估值水平，年度行业轮动则将估值因素的占比提高至50%。评估频次为：月度，即每月月底。 实战落地框架主要解决投资组合问题，也就是一旦确定产业赛道后如何能够快速自上而下筛选出可以投资的上市公司标的。评估频次：季度，即财报披露日。 图1：面向未来十年的产业赛道研究 图2：产业赛道评估框架和思路 1.2.产业生命周期评估 政策与需求为驱动核心：2022年“双碳+稳增长”+“智能化”。回顾历史十年，政策及需求驱动在赛道表现上最为关键。结构层面，市场行情整体向下时，对政策驱动赛道的关注更显价值；而当整体行情上扬，需求重要性凸显。赛道层面，当前2022年“双碳+稳增长”政策驱动的交集是绿电产业链；需求驱动的交集是智能化。我们认为2022年供给扰动带来的赛道选择偏向于短期，长期仍然把握政策驱动与需求驱动，重点关注处于加速成长期的赛道。 图3：历史十年产业赛道变迁及驱动因素复盘 图4：当前部分产业渗透率一览 图5：2022年行业竞争格局改善排名靠前的细分方向 图6：其他主流产业赛道2022年行业竞争格局改善情况 图7：产业赛道产业生命周期评估（部分展示） 图8：产业生命周期与竞争格局评估 1.3.部分产业空间预测 图9：部分产业空间预测（1） 图10：部分产业空间预测（2） 2.全球产业链重构背景下中国产业全球竞争力评估 2.1.全球产业链重构变化 一方面，全球产业链重构的过程中，多数产业出现链长缩短。2000-2010年，全球化持续推进下，全球分工加快推进，各产业链链长均出现显著延伸，总体上GVC阶段数从7.9升至8.5；但2010-2019年，全球化进程明显放缓，总体链长仍维持在2010年水平，且部分制造业（低中高端皆有）已出现显著链长缩短情况。产业链分工的区域性增强与对自主可控的重视为链长缩短的重要原因之一。 另一方面，劳动密集型行业向新兴国家转移的趋势显著。从间接贸易总额增速来观测各国于全球价值链参与度，则总体上可见得主要经济体间接贸易增速大部分均有显著放缓；相比之下，受益于劳力成本优势，劳动密集型产业于全球范围内的分工有所迁移，柬埔寨、老挝、尼泊尔等新兴经济体参与度显著提升。 图11：世界部分经济体近20年间接贸易总额（全球价值链参与度）增速变化 图12：近20年来不同产业链长动态变化情况 目前，中/德/美为世界三大区域供给中心，美/中/德/英/俄为五大需求中心。其中，中美之间国际贸易供需往来仍为最强；而除了近邻（美洲）贸易外，美国与亚太地区新兴经济体（如越南、印度等）的产业链往来合作愈发增强。 近年来，我国产业链持续横纵向齐头构筑发展，整体自主可控率近年来稳步提升。战略性新兴产业有望为我国推进自主创新，实现相关产业链自主可控的重点领域。以战略性新兴产业相关企业作为衡量有望/已经/正在实现自主可控的公司个体的微观落地，从2017-2022年，我国自主可控企业占比有显著提升，截至2022年7月已达18.01%，较2019年大幅提升15.98 pct。 图13：2017-2022年，自主可控（战略性新兴产业）企业占比 图14：全球贸易网络结构图（左为需求视角，右为供给视角） 2.2.产业集群 全球产业链的布局或从生产交易成本最低转向社会成本最低，即产业链的安全可控性成为重要考虑因素。全球产业链重构中的“纵向缩短，横向集聚”有望进一步促进跨国企业生产环节的集群布局以及产业集群的GVC抱团嵌入。〃 总体层面，加强全球价值链的参与对于产业集群生产率的提升有积极作用。但另一方面，我国当前在全球产业链的参与仍存在明显的“两头在外”格局，过高程度的出口嵌入恐引致相关产业集群高度依赖于全球生产网络的资源流动和知识溢出。故在全球产业链重构的大背景下，“两头在外”格局亟需改变，从生产率促进提升的角度，高科技产业集群发展迫在眉睫。 从2021年工业和信息化部公布第一、二批国家先进制造业集群决赛优胜者名单来看，在高科技产业集群发展中，对新材料产业关注度最高，其次为电气能源装备与智能装备产业（如安防、生产制造等）。 图15：产业集群对生产率的促进度与产业集群的全球价值图16：当前我国产业集群发展对先进制造关注度较高链参与度总体呈倒V分布 图17：我国创新型产业（培育）集群重点分布产业方向 2.3.产业全球比较优势 从产业全球比较优势-产业全球价值链地位的二维视角来看： 1）处于第一象限的、已具较强全球比较优势的中高端价值链环节细分有：安防、动力电池、塑料/橡胶机械、电子连接器等。该类产业壁垒稳固，投资回报率较高，且面对的是全球化的市场。 2）目前位于第四象限但有望向第一象限跃迁的、全球比较优势正持续提升、市场空间逐步打开的中高端价值链环节细分有：半导体制造、工业自动化控制等。该类产业将优先受益于国产替代逻辑，体现出的是较高的成长性、发展潜力和想象空间。 图18：我国产业全球比较优势-全球价值链地位二维分布图 从贸易比较优势的角度，对比我国产业当前与三年前所处情况：1）电池制造、风机等通用设备、铁路运输设备等高端制造部门当前具备相对较强贸易竞争优势且近年环比改善仍较为明显；2）电子和电工机械专用设备制造、航空航天器、专用仪器仪表虽当前贸易优势处于相对弱势，但近年来进步亦相对亮眼。 图19：中/德/日/美四国在部分中高端制造业领域上贸易优势的比较（数值越高代表优势越强） 在全球产业链重构的背景下，近年来我国部分高端制造产业加速发展，且在全球层面取得较好的比较优势地位。具体而言：电池制造、环保专