10月债券托管数据跟踪：地方债放量，银行配置力度显著抬升

固收研究|固定收益跟踪报告 2023年11月21日 地方债放量，银行配置力度显著抬升 ——10月债券托管数据跟踪 投资要点： 总览：债券托管增量环比上升。中债登和上清所债券总托管余额为 137.89万亿元，较上月增加14,257.77亿元。其中，中债登总托管余额为104.06万亿元，较上月增加12,214.71亿元，增量主要来源于地方债；上清所总托管余额为33.83万亿元，较上月增加2,043.06亿元，增量主要来源于金融债和定向工具。 分券种：1）利率债方面，地方债大幅放量，国债、政金债增量略有回落，利率债托管力度整体走强。2023年10月，利率债托管总增量为16,117.37亿元，其中：国债、地方政府债、政策性银行债托管月增量分别为3,478.94亿元、12,158.82亿元、479.6亿元，增量较上月分别 -4,881.41亿元、+10,439.85亿元、-247.6亿元。再融资债券发行放量带动地方债供给走高，地方债托管量随之高增。2）信用债及存单方面，信用债托管增量由负转正，存单托管量走低。2023年10月，信用债托管总增量为259.09亿元，其中：企业债、中期票据、短融及超短 融、定向工具托管月增量分别为-385.58亿元、497.44亿元、133.56亿元、13.67亿元，增量较上月分别-42.87亿元、-193.69亿元、+1,624.63亿元、-21.7亿元。中票托管增量持续回落，短融及超短融低位回升。2023年10月，同业存单托管量环比减少1,826.55亿元，托管量降幅持续扩大。 分机构：1）商业银行：利率债持续增持，存单大幅减持。2）广义基金：各券种持续减配，配债力度趋弱。3）证券公司：利率、存单转为减持，配债意愿整体转弱。4）保险机构：利率增持为主，信用、存单小幅减持。5）信用社：利率、信用全面增持，存单持续减持。6）境外机构：利率、存单增持，信用转为减持。 债市杠杆率：债市杠杆率显著回落。由于自2021年3月起中债登口径的待回购余额不再披露，我们采用银行间质押回购式余额来代替待回购余额对债市杠杆率进行估算（2021年3月及之前数据已追溯）。经计算，2023年10月债市杠杆率环比-1.0%至107.2%。 债市总结与展望：10月，受到供给端以及资金面影响，债市仍震荡偏弱。从中债登和上清所债券托管数据来看，地方债大幅放量带动利率债托管量持续高增，月增幅环比小幅走阔；信用债托管增量由负转正，中票托管量持续正增，短融及超短融需求端显著修复，存单托管量降幅环比扩大。展望后市，建议持续关注资金面边际变化对债市。的影响 分析师:刘馨阳 执业证书编号：S0270523050001 电话：18652269737 邮箱：liuxy1@wlzq.com.cn 相关研究 政府债支撑社融，信贷总量好于结构发行持续回落，信用利差全面收窄加息表态谨慎，政策走向相机抉择 固收研 究 固定收益跟踪报告 证券研究报 告 风险因素：经济基本面变化超预期，资金面波动超预期，化债进度不及预期。 正文目录 1总览：托管增量环比上升3 2分券种：3 2.1利率债：地方债放量高增，利率债托管力度走强3 2.2信用债及存单：信用债托管量环比回升，存单持续走低4 3分机构：4 3.1商业银行：利率债持续增持，存单大幅减持4 3.2广义基金：各券种持续减配，配债力度趋弱4 3.3证券公司：利率、存单转为减持，配债意愿整体转弱5 3.4保险机构：利率增持为主，信用、存单小幅减持5 3.5信用社：利率、信用全面增持，存单持续减持6 3.6境外机构：利率、存单增持，信用转为减持6 4债市杠杆率6 5债市总结与展望7 6风险提示7 图表1：中债登、上清所债券托管余额及增量（单位：亿元）3 图表2：利率债主要券种托管月增量（单位：亿元）3 图表3：信用债及同业存单托管月增量（单位：亿元）4 图表4：机构主要券种托管月增量（单位：亿元）4 图表5：商业银行债券托管情况（单位：亿元）5 图表6：广义基金债券托管情况（单位：亿元）5 图表7：证券公司债券托管情况（单位：亿元）6 图表8：保险机构债券托管情况（单位：亿元）6 图表9：信用社债券托管情况（单位：亿元）6 图表10：境外机构债券托管情况（单位：亿元）6 图表11：债市杠杆率走势（估算）7 1总览：托管增量环比上升 债券托管增量环比上升。中债登和上清所债券总托管余额为137.89万亿元，较上月增加14,257.77亿元。其中，中债登总托管余额为104.06万亿元，较上月增加12,214.71亿元，增量主要来源于地方债；上清所总托管余额为33.83万亿元，较上月增加2,043.06亿元，增量主要来源于金融债和定向工具。 图表1：中债登、上清所债券托管余额及增量（单位：亿元） 1500000 中债登托管量 中债登环比增量（右轴） 上清所托管量 上清所环比增量（右轴） 24000 20000 1200000 16000 900000 12000 600000 8000 4000 300000 0 0 -4000 资料来源：Wind，万联证券研究所 2分券种： 2.1利率债：地方债放量高增，利率债托管力度走强 地方债大幅放量，国债、政金债增量略有回落，利率债托管力度整体走强。2023年10月，利率债托管总增量为16,117.37亿元，其中：国债、地方政府债、政策性银行债托管月增量分别为3,478.94亿元、12,158.82亿元、479.6亿元，增量较上月分别-4,881.41亿元、+10,439.85亿元、-247.6亿元。再融资债券发行放量带动地方债供给走高，地方债托管量随之高增。 图表2：利率债主要券种托管月增量（单位：亿元） 2023-072023-082023-092023-10 政策性银行债 地方政府债 国债 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 资料来源：Wind，万联证券研究所 2.2信用债及存单：信用债托管量环比回升，存单持续走低 信用债托管增量由负转正，存单托管量走低。2023年10月，信用债托管总增量为 259.09亿元，其中：企业债、中期票据、短融及超短融、定向工具托管月增量分别为 -385.58亿元、497.44亿元、133.56亿元、13.67亿元，增量较上月分别-42.87亿元、 -193.69亿元、+1,624.63亿元、-21.7亿元。中票托管增量持续回落，短融及超短融低位回升。2023年10月，同业存单托管量环比减少1,826.55亿元，托管量降幅持续扩大。 图表3：信用债及同业存单托管月增量（单位：亿元） 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 企业债 中期票据短融及超短融定向工具 同业存单 2023-072023-082023-092023-10 资料来源：Wind，万联证券研究所 3分机构： 3.1商业银行：利率债持续增持，存单大幅减持 利率债方面，商业银行分别增持记账式国债、地方政府债、政策性银行债3,506.09亿元、10,502.08亿元、1,528.39亿元。信用债方面，商业银行减持企业债71.04亿元，分别增持短融及超短融、中期票据198.9亿元、491.88亿元。商业银行还减持同业存单1,238.03亿元。 3.2广义基金：各券种持续减配，配债力度趋弱 利率债方面，广义基金分别减持记账式国债、政策性银行债81亿元、1,085.68亿元，增持地方政府债294.04亿元。信用债方面，广义基金分别减持企业债、中期票据198.22亿元、175.1亿元，增持短融及超短融27.93亿元。广义基金还减持同业存单817.62亿元。 图表4：机构主要券种托管月增量（单位：亿元） 单位：亿元 记账式国债 地方政府债 政策性银行债 企业债 短融及超短融 中期票据 同业存单 政策性银行 - - - - -40 49 -210 商业银行 3,506 10,502 1,528 -71 199 492 -1,238 国有行+股份行 ---- 92 360 -882 城商行 ---- 129 159 -477 农商行+农合行 ---- -29 -51 43 外资银行 ---- -6 3 13 广义基金 -81 294 -1,086 -198 28 -175 -818 非银机构 - - - - - - - 证券公司 -230 217 -391 -34 -21 185 -105 保险机构 44 745 -68 -21 -22 37 -16 信用社 232 55 143 - 1 16 -243 境外机构 124 0 292 0 -7 -19 58 资料来源：Wind，万联证券研究所 350,000 12,000 2023-092023-10月增量（右轴） 300,00010,000 250,000 8,000 200,000 6,000 150,000 4,000 100,000 2,000 50,000 0 0 -2,000 -2,000 0 20,000 -1,000 40,000 0 60,000 1,000 2023-10 2023-09 80,000 图表5：商业银行债券托管情况（单位：亿元）图表6：广义基金债券托管情况（单位：亿元） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 3.3证券公司：利率、存单转为减持，配债意愿整体转弱 利率债方面，证券公司分别减持记账式国债、政策性银行债230.45亿元、391.34亿元，增持地方政府债217.43亿元。信用债方面，证券公司分别减持企业债、短融及超短融34.48亿元、20.5亿元，增持中期票据184.77亿元。证券公司还减持同业存单104.54亿元。 3.4保险机构：利率增持为主，信用、存单小幅减持 利率债方面，保险机构分别增持记账式国债、地方4政4.府15债亿元、745.06亿元，减持政策性银行债68.15亿元。信用债方面，保险机减构持分企别业债、短融及超短 融20.9亿元、21.5亿元，增持中期票据36.66亿元。保险机构还减持同业存单15.6亿元。 10,000 400 9,000 2023-09 2023-10 月增量（右轴） 8,000 200 7,000 6,0000 5,000 4,000-200 3,000 2,000-400 1,000 0-600 18,000 2023-09 2023-10 月增量（右轴） 16,000 800 700 14,000 600 12,000 10,000 500 400 300 8,000 200 6,000 4,000 2,000 100 0 -100 0-200 图表7：证券公司债券托管情况（单位：亿元）图表8：保险机构债券托管情况（单位：亿元） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 3.5信用社：利率、信用全面增持，存单持续减持 利率债方面，信用社分别增持记账式国债、地方政府债、政策性银行债232.2亿元、54.68亿元、142.8亿元。信用债方面，信用社分别增持短融及超短融、中期票据1.19亿元、16.3亿元。信用社还减持同业存单243.41亿元。 3.6境外机构：利率、存单增持，信用转为减持 利率债方面，境外机构分别增持记账式国债、地方政府债、政策性银行债123.81亿元、0.1亿元、292.38亿元。信用债方面，境外机构增持企业债0.12亿元，分别减持短融及超短融、中期票据6.85亿元、18.8亿元。境外机构还增持同业存单58.47亿元。 8,000 2023-09 2023-10 月增量（右轴） 400 7,000 6,000 200 5,000 4,000 0 3,000 2,000 -200 1,000 0 -400 25,000 2023-09 2023-10 月增量（右轴）4