4月债券托管数据跟踪：机构配债力度显著分化

固收研究|固定收益跟踪报告 2024年05月28日 机构配债力度显著分化 ——4月债券托管数据跟踪 固收研 究 固定收益跟踪报 告 证券研究报 告 投资要点： 总览：中债登托管增量环比由正转负，拖累债券托管量增速持续放缓。中债登和上清所债券总托管余额为144.11万亿元，较上月增加7,152.01亿元。其中，中债登总托管余额为106.39万亿元，较上月减 少2,884.17亿元，增量环比由正转负，国债和企业债为主要拖累项； 上清所总托管余额为37.72万亿元，较上月增加1.00万亿元，增量环比有所放大，中票和同业存单持续贡献增量。 分券种：1）利率债方面，国债、地方债托管增量显著回落，政金债持续放量。利率债托管总增量为2,322.73亿元，其中：国债、地方政府债、政策性银行债托管月增量分别为-1,030.49亿元、93.42亿元、 3,259.8亿元，增量较上月分别-2,247.74亿元、-3,340.62亿元、 +2,326.5亿元。2）信用债及存单方面，短融及超短融托管增量大幅抬 升，存单显著放量。信用债托管总增量为1,368.7亿元，其中：企业债、中期票据、短融及超短融、定向工具托管月增量分别为-558.13亿元、1427.19亿元、866.08亿元、-366.44亿元，增量较上月分别-162.08亿元、-1,602.99亿元、+803.32亿元、-298.78亿元。同业存单托管增量为4,034.66亿元，增量环比大幅走高（前值：419.72亿元）。 分机构：1）商业银行全面减持信用及存单，整体增持力度减弱。2）广义基金全面增持利率、信用及存单，欠配压力下增持力度显著回升。3） 证券公司持续欠配，全面减持利率及信用，小幅增持存单。4）保险机构全面增持利率及存单。5）信用社全面增持利率及存单，信用减持为主。6）境外机构：利率由减转增，信用持续减持，整体增持力度仍不强。 债市杠杆率：由于自2021年3月起中债登口径的待回购余额不再披露，我们采用银行间质押回购式余额来代替待回购余额对债市杠杆率进行估算（2021年3月及之前数据已追溯）。经计算，2024年4月债市杠杆 率为107.3%，环比-1.4pct，同比-0.1pct。 总结与展望：4月债券托管量整体抬升，但增速持续放缓。机构行为分化，欠配行情下以保险为主的配置盘持续发力，基金增持力度显著回升， 银行、券商均呈现净卖出，券商欠配压力持续增强。近期，在禁止“手工补息”、规范一般性存款等监管指导下，银行存款流向理财市场，理财规模有望持续增长，债市需求端仍有较强支撑。地产新政出台，更大力度地放宽信贷政策，但由于居民购房意愿仍有待改善，政策显效尚需时日，短期对债市影响偏弱。资产荒背景下，政府债加速放量、超长期特别国债上市对资金面扰动较为有限，预计资金面仍维持平稳。整体来看，债市或将维持窄幅震荡，长端调整空间相对有限。 分析师:刘馨阳 执业证书编号：S0270523050001 电话：18652269737 邮箱：liuxy1@wlzq.com.cn 相关研究 社融增速回落，信贷结构表现一般地方化债进入新阶段 转债持仓参与度下降 证券研究报告|固定收益报告 风险因素：经济基本面变化超预期，资金面波动超预期，政策变化超预期。 万联证券研究所www.wlzq.cn第2页共9页 正文目录 1总览：托管量增速持续放缓4 2分券种4 2.1利率债：政金债贡献主要增量4 2.2信用债及存单：短融及超短融、存单增量环比放大5 3分机构5 3.1商业银行：利率增持力度减弱，全面减持信用、存单5 3.2广义基金：利率、信用及存单全面增持5 3.3证券公司：利率、信用全面减持，存单由减转增6 3.4保险机构：利率、存单全面增持6 3.5信用社：利率、存单全面增持，信用减持为主7 3.6境外机构：利率由减转增，信用持续减持7 4债市杠杆率8 5总结与展望8 6风险提示8 图表1：中债登、上清所债券托管余额及增量（单位：亿元）4 图表2：利率债主要券种托管月增量（单位：亿元）4 图表3：信用债及同业存单托管月增量（单位：亿元）5 图表4：机构主要券种托管月增量（单位：亿元）6 图表5：商业银行债券托管情况（单位：亿元）6 图表6：广义基金债券托管情况（单位：亿元）6 图表7：证券公司债券托管情况（单位：亿元）7 图表8：保险机构债券托管情况（单位：亿元）7 图表9：信用社债券托管情况（单位：亿元）7 图表10：境外机构债券托管情况（单位：亿元）7 图表11：债市杠杆率走势（估算）8 1总览：托管量增速持续放缓 中债登托管增量环比由正转负，拖累债券托管量增速持续放缓。中债登和上清所债券总托管余额为144.11万亿元，较上月增加7,152.01亿元。其中，中债登总托管余额为 106.39万亿元，较上月减少2,884.17亿元，增量环比由正转负，国债和企业债为主要拖累项；上清所总托管余额为37.72万亿元，较上月增加1.00万亿元，增量环比有所放大，中票和同业存单持续贡献增量。 图表1：中债登、上清所债券托管余额及增量（单位：亿元） 1800000中债登托管量上清所托管量24000 中债登环比增量（右轴）上清所环比增量（右轴） 20000 1500000 16000 1200000 12000 900000 8000 4000 600000 0 300000 -4000 0 -8000 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 资料来源：Wind，万联证券研究所 2分券种 2.1利率债：政金债贡献主要增量 国债、地方债托管增量显著回落，政金债持续放量。利率债托管总增量为2,322.73亿元，其中：国债、地方政府债、政策性银行债托管月增量分别为-1,030.49亿元、93.42亿元、3,259.8亿元，增量较上月分别-2,247.74亿元、-3,340.62亿元、+2,326.5亿 元。 图表2：利率债主要券种托管月增量（单位：亿元） 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 国债 地方政府债 政策性银行债 2024-012024-022024-032024-04 资料来源：Wind，万联证券研究所 2.2信用债及存单：短融及超短融、存单增量环比放大 短融及超短融托管增量大幅抬升，存单显著放量。信用债托管总增量为1,368.7亿元，其中：企业债、中期票据、短融及超短融、定向工具托管月增量分别为-558.13亿元、1427.19亿元、866.08亿元、-366.44亿元，增量较上月分别-162.08亿元、-1,602.99 亿元、+803.32亿元、-298.78亿元。同业存单托管增量为4,034.66亿元，增量环比大幅走高（前值：419.72亿元）。 图表3：信用债及同业存单托管月增量（单位：亿元） 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 企业债 中期票据短融及超短融定向工具 同业存单 2024-012024-022024-032024-04 资料来源：Wind，万联证券研究所 3分机构 3.1商业银行：利率增持力度减弱，全面减持信用、存单 利率债方面，商业银行分别增持记账式国债、政策性银行债480.84亿元、925.83亿元，减持地方政府债416.22亿元，国债、政金债增持力度减弱，地方债转为减持。信用债方面，商业银行分别减持企业债、短融及超短融、中期票据1,448.17亿元、217.13亿元、293.6亿元。商业银行减持同业存单95.75亿元。 3.2广义基金：利率、信用及存单全面增持 利率债方面，广义基金分别增持记账式国债、地方政府债、政策性银行债478.61亿元、534.89亿元、2,012亿元。信用债方面，广义基金减持持企业债576.83亿元、,分别增持短融及超短融、中期票据1,237.96亿元、1,849.78亿元。广义基金增持同业存单2,288.81亿元。 400,000 1,500 2024-032024-04月增量（右轴） 350,000 1,000 300,000 500 250,000 0 200,000 -500 150,000 100,000 -1,000 50,000 -1,500 0 -2,000 100,000 3,000 2024-032024-04月增量（右轴） 80,000 2,000 60,000 1,000 40,000 0 20,000 0 -1,000 图表4：机构主要券种托管月增量（单位：亿元） 单位：亿元 记账式国债 地方政府债 政策性银行债 企业债 短融及超短融 中期票据 同业存单 政策性银行 - - - - -46 -174 1,908 商业银行 481 -416 926 -1,448 -217 -294 -96 国有行+股份行 ---- -186 -282 2,121 城商行 ---- -29 4 -704 农商行+农合行 ---- 6 1 -958 外资银行 ---- -6 -4 -207 广义基金 479 535 2,012 -577 1,238 1,850 2,289 非银机构 - - - - - - - 证券公司 -1,639 -179 -496 -215 -26 -29 70 保险机构 79 469 224 -145 1 139 6 信用社 41 55 177 7 -2 -9 21 境外机构 -270 11 378 -14 -4 -19 374 资料来源：Wind，万联证券研究所 图表5：商业银行债券托管情况（单位：亿元）图表6：广义基金债券托管情况（单位：亿元） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 3.3证券公司：利率、信用全面减持，存单由减转增 利率债方面，证券公司分别减持记账式国债、地方政府债、政策性银行债1,638.68亿元、178.67亿元、496.12亿元。信用债方面，证券公司分别减持企业债、短融及超短融、中期票据215.22亿元、25.67亿元、28.63亿元。证券公司增持同业存单70.02亿元。 3.4保险机构：利率、存单全面增持 利率债方面，保险机构分别增持记账式国债、地方政府债、政策性银行债79.02亿元、 469.31亿元、223.73亿元。信用债方面，保险机构减持企业债144.5亿元，分别增持 12,000 2024-03 2024-04 月增量（右轴） 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 200 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 -1,200 -1,400 -1,600 -1,800 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 600 2024-03 2024-04 月增量（右轴） 500 400 300 200 100 0 -100 -200 短融及超短融、中期票据1.2亿元、138.72亿元。保险机构增持同业存单5.63亿元。图表7：证券公司债券托管情况（单位：亿元）图表8：保险机构债券托管情况（单位：亿元） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 3.5信用社：利率、存单全面增持，信用减持为主 利率债方面，信用社分别增持记账式国债、地方政府债、政策性银行债41.02亿元、55.47亿元、176.52亿元