3月债券托管数据跟踪：银行保险为配置主力，杠杆率环比回升

固收研究|固定收益跟踪报告 2024年04月23日 银行保险为配置主力，杠杆率环比回升 ——3月债券托管数据跟踪 固收研 究 固定收益跟踪报 告 证券研究报 告 投资要点： 总览：债券托管量增速放缓，月增量环比小幅回落。中债登和上清所债券总托管余额为143.4万亿元，较上月增加0.79万亿元，月增量环比 小幅回落。其中，中债登总托管余额为106.68万亿元，较上月增加0.20 万亿元，增量主要来源于地方债；上清所总托管余额为36.72万亿元， 较上月增加0.58万亿元，增量主要来源于中票和同业存单。 分券种：1）利率债方面，地方债持续放量，国债托管增量显著回落，政金债由负转正。利率债托管总增量为5,584.59亿元，增量持续回升 （前值为3,024.72亿元）。其中：国债、地方政府债、政策性银行债托管月增量分别为1,217.25亿元、3,434.04亿元、933.3亿元，增量较上月分别-1,408.35亿元、+48.41亿元、+3,919.8亿元。2）信用债及存单方面，中票托管增量显著抬升，带动信用债托管量整体走高，存单托管增速放缓。总增量为2,629.24亿元，其中：企业债、中期票据、短融及超短融、定向工具托管月增量分别为-396.05亿元、3,030.19亿元、62.76亿元、-67.66亿元，增量较上月分别-300.18亿元、+2,140.49亿元、-279.34亿元、+46.64亿元。同业存单托管增量为419.72亿元，增量较上月显著回落。 分机构：1）商业银行：持续增配利率、存单，信用由减转增。2）广义基金：利率、存单转为减持，信用增持力度减弱。3）证券公司：利率、 存单减持为主，信用由减转增。4）保险机构：利率、信用增持为主，存单减持力度不大。5）信用社：利率大幅增持，信用、存单转为减持。6）境外机构：利率、信用持续减持，存单增持力度加强。 债市杠杆率：由于自2021年3月起中债登口径的待回购余额不再披露，我们采用银行间质押回购式余额来代替待回购余额对债市杠杆率进行 估算（2021年3月及之前数据已追溯）。经计算，2024年3月债市杠杆率为108.7%，环比+0.4pct，同比+0.6pct。 总结与展望：3月债券托管量稳步抬升，但增速有所放缓。机构行为持续分化，以银行、保险为主的配置盘发力，券商、基金欠配，外资增持力度趋弱。当前利率下行至低位，基本面预期持续修复、政府债券供给 压力有待释放、机构欠配延续、地缘政治风险加剧等多因素交织，预计债市延续震荡偏强走势。政治局会议召开在即，需关注会议释放政策信号对债市的影响。 风险因素：经济基本面变化超预期，资金面波动超预期，政策变化超预期。 分析师:刘馨阳 执业证书编号：S0270523050001 电话：18652269737 邮箱：liuxy1@wlzq.com.cn 相关研究 债市精准支持科技创新，关注优质企业科创债 信贷同比少增，社融增速放缓如何应对资产荒与低利差？ 正文目录 1总览：托管量增速小幅放缓3 2分券种：3 2.1利率债：地方债贡献主要托管增量3 2.2信用债及存单：中票放量，存单托管增速放缓4 3分机构：4 3.1商业银行：持续增配利率、存单，信用由减转增4 3.2广义基金：利率、存单转为减持，信用增持力度减弱4 3.3证券公司：利率、存单减持为主，信用由减转增5 3.4保险机构：利率、信用增持为主，存单减持力度不大5 3.5信用社：利率大幅增持，信用、存单转为减持6 3.6境外机构：利率、信用持续减持，存单增持力度加强6 4债市杠杆率6 5总结与展望7 6风险提示8 图表1：中债登、上清所债券托管余额及增量（单位：亿元）3 图表2：利率债主要券种托管月增量（单位：亿元）3 图表3：信用债及同业存单托管月增量（单位：亿元）4 图表4：机构主要券种托管月增量（单位：亿元）5 图表5：商业银行债券托管情况（单位：亿元）5 图表6：广义基金债券托管情况（单位：亿元）5 图表7：证券公司债券托管情况（单位：亿元）6 图表8：保险机构债券托管情况（单位：亿元）6 图表9：信用社债券托管情况（单位：亿元）6 图表10：境外机构债券托管情况（单位：亿元）6 图表11：债市杠杆率走势（估算）7 图表12：10年期国债到期收益率走势（单位：%）7 图表13：一季度经济数据好于预期（单位：%）7 1总览：托管量增速小幅放缓 债券托管量增速放缓，月增量环比小幅回落。中债登和上清所债券总托管余额为 143.4万亿元，较上月增加0.79万亿元，月增量环比小幅回落。其中，中债登总托管余额为106.68万亿元，较上月增加0.20万亿元，增量主要来源于地方债；上清所总托管余额为36.72万亿元，较上月增加0.58万亿元，增量主要来源于中票和同业存单。 图表1：中债登、上清所债券托管余额及增量（单位：亿元） 1800000中债登托管量上清所托管量24000 中债登环比增量（右轴）上清所环比增量（右轴） 150000020000 16000 1200000 12000 900000 8000 600000 4000 300000 0 0 -4000 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 资料来源：Wind，万联证券研究所 2分券种： 2.1利率债：地方债贡献主要托管增量 地方债持续放量，国债托管增量显著回落，政金债由负转正。利率债托管总增量为5,584.59亿元，增量持续回升（前值为3,024.72亿元）。其中：国债、地方政府债、政策性银行债托管月增量分别为1,217.25亿元、3,434.04亿元、933.3亿元，增量较 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 国债 地方政府债 政策性银行债 2023-122024-012024-022024-03 上月分别-1,408.35亿元、+48.41亿元、+3,919.8亿元。图表2：利率债主要券种托管月增量（单位：亿元） 资料来源：Wind，万联证券研究所 2.2信用债及存单：中票放量，存单托管增速放缓 中票托管增量显著抬升，带动信用债托管量整体走高，存单托管增速放缓。信用债托管总增量为2,629.24亿元，其中：企业债、中期票据、短融及超短融、定向工具托管月增量分别为-396.05亿元、3,030.19亿元、62.76亿元、-67.66亿元，增量较上月分 别-300.18亿元、+2,140.49亿元、-279.34亿元、+46.64亿元。同业存单托管增量为 419.72亿元，增量较上月显著回落。 图表3：信用债及同业存单托管月增量（单位：亿元） 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 企业债 中期票据短融及超短融定向工具 同业存单 2023-122024-012024-022024-03 资料来源：Wind，万联证券研究所 3分机构： 3.1商业银行：持续增配利率、存单，信用由减转增 利率债方面，商业银行分别增持记账式国债、地方政府债、政策性银行债2,700.09亿元、3,233.23亿元、823.04亿元。信用债方面，商业银行分别减持企业债136.47亿元，分别增持短融及超短融、中期票据596.27亿元、1,223.23亿元。商业银行还增持同业存单1,811.88亿元。 3.2广义基金：利率、存单转为减持，信用增持力度减弱 利率债方面，广义基金分别减持记账式国债、政策性银行债646.12亿元、230.16亿元，增持地方政府债346.6亿元。信用债方面，广义基金分别减持企业债、短融及超短融 37.94亿元、341.29亿元，增持中期票据1,249.35亿元。广义基金还减持同业存单1,810.79亿元。 图表4：机构主要券种托管月增量（单位：亿元） 单位：亿元 记账式国债 地方政府债 政策性银行债 企业债 短融及超短融 中期票据 同业存单 政策性银行 - - - - -46 137 -65 商业银行 2,700 3,233 823 -136 596 1,223 1,812 国有行+股份行 ---- 607 974 2,859 城商行 ---- 50 292 85 农商行+农合行 ---- -23 -41 -1,242 外资银行 ---- -10 -5 154 广义基金 -646 347 -230 -38 -341 1,249 -1,811 非银机构 - - - - - - - 证券公司 -252 -451 303 -39 -21 280 -266 保险机构 210 256 -160 -16 -21 241 -23 信用社 380 18 186 -1 -8 4 -282 境外机构 -833 -1 5 -2 -2 -17 1,188 资料来源：Wind，万联证券研究所 图表5：商业银行债券托管情况（单位：亿元）图表6：广义基金债券托管情况（单位：亿元） 400,000350,000 2024-02 2024-03 月增量（右轴） 3,5003,000 100,000 2024-02 2024-03 月增量（右轴） 2,000 80,000 300,000 2,500 1,000 250,000 2,000 60,000 200,000 1,500 0 150,000 1,000 40,000 100,000 500 20,000 -1,000 50,000 0 0 -500 0 -2,000 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 3.3证券公司：利率、存单减持为主，信用由减转增 利率债方面，证券公司分别减持记账式国债、地方政府债252.27亿元、451.37亿元，增持政策性银行债302.51亿元。信用债方面，证券公司分别减持企业债、短融及超短融39.06亿元、20.7亿元，增持中期票据279.97亿元。证券公司还减持同业存单266.05亿元。 3.4保险机构：利率、信用增持为主，存单减持力度不大 利率债方面，保险机构分别增持记账式国债、地方政府债209.95亿元、255.59亿元，减持政策性银行债159.78亿元。信用债方面，保险机构分别减持企业债、短融及超短融16.1亿元、21.3亿元，增持中期票据240.59亿元。保险机构还减持同业存单23.1亿 元。 图表7：证券公司债券托管情况（单位：亿元）图表8：保险机构债券托管情况（单位：亿元） 12,000 2024-02 2024-03 月增量（右轴） 400 10,000 200 8,000 0 6,000 -200 4,000 2,000 -400 0 -600 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 2024-02 2024-03 月增量（右轴） 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 3.5信用社：利率大幅增持，信用、存单转为减持 利率债方面，信用社分别增持记账式国债、地方政府债、政策性银行债380.32亿元、 18亿元、185.71亿元。信用债方面，信用社分别减持企业债、短融及超短融0.5亿元、 8.04亿元，增持中期票据4.37亿元。信用社还减持同业存单281.79亿元。 3.6境外机构：利率、信用持续减持，存单增持力度加强 利率