3月债券托管数据跟踪：银行增持力度减弱，债市杠杆率显著回升

固收研究|固定收益跟踪报告 2023年04月25日 银行增持力度减弱，债市杠杆率显著回升 ——3月债券托管数据跟踪 固收研 究 固定收益跟踪报告 证券研究报 告 投资要点： 总览：债券托管增量环比回落。中债登和上清所债券总托管余额 为130.45万亿元，较上月增加10139.06亿元，高基数下增量环 比回落。其中，中债登总托管余额为98.39万亿元，较上月增加 8220.17亿元，增量主要来源于地方债和政金债；上清所总托管 余额为32.06万亿元，较上月增加1918.89亿元，增量主要来源于短融及超短融。 分券种：1）利率债方面，国债、政金债托管量持续正增，地方债增量由正转负。2023年3月，利率债托管总增量为9631.74亿元，其中：国债、地方政府债、政策性银行债托管月增量分别为1418.78亿元、4604.16亿元、3608.8亿元，增量较上月分别+53.2亿元、-2167.86亿元、+1670.9亿元。2）信用债及同业存单方面，各券种托管增量全面转负。2023年3月，信用债托管总增量为603.36亿元，其中：企业债、中期票据、短融及超短融、定向工具托管月增量分别为-469.11亿元、155.87亿元、916.86 亿元、-0.25亿元，增量较上月分别-387.34亿元、-471.44亿元、-626.02亿元、-27.52亿元。 分机构：1）商业银行：各券种持续增配，增配力度有所减弱。2）广义基金：企业债、同业存单持续减配，配置力度整体回落。3）证券公司：利率债增配带动配置力度持续回升。4）保险机构：利率债、同业存单增配，信用债全面减配。5）信用社：除企业债外，各券种全面减配，配债力度整体回落。6）境外机构：利率债、信用债全面减配，同业存单增配。 债市杠杆率：债市杠杆率环比回升。由于自2021年3月起中债登口径的待回购余额不再披露，我们采用银行间质押回购式余额 来代替待回购余额对债市杠杆率进行估算（2021年3月及之前数据已追溯）。经计算，2023年3月债市杠杆率环比+1.2%至108.1%，市场情绪显著回升。 风险因素：资金面宽松不及预期，经济增速不及预期，信用风险超预期。 分析师:于天旭 执业证书编号：S0270522110001 电话：17717422697 邮箱：yutx@wlzq.com.cn 研究助理:刘馨阳 电话：18652269737 邮箱：liuxy1@wlzq.com.cn 相关研究 发行持续回暖，收益率多数下行政策利率不变，流动性保持充裕发行显著回暖，利差集体收窄 正文目录 1总览：托管增量环比回落3 2分券种：3 2.1利率债：国债、政金债托管量持续正增，地方债增量由正转负3 2.2信用债及同业存单：托管增量全面转负4 3分机构：4 3.1商业银行：各券种持续增配，增配力度有所减弱4 3.2广义基金：企业债、同业存单持续减配，配置力度整体回落4 3.3证券公司：利率债增配带动配置力度持续回升5 3.4保险机构：利率债、同业存单增配，信用债全面减配5 3.5信用社：除企业债外，各券种全面减配6 3.6境外机构：利率债、信用债全面减配，同业存单增配6 4债市杠杆率6 5风险提示7 图表1：中债登、上清所债券托管余额及增量（单位：亿元）3 图表2：利率债主要券种托管月增量（单位：亿元）3 图表3：信用债及同业存单托管月增量（单位：亿元）4 图表4：机构主要券种托管月增量（单位：亿元）4 图表5：商业银行债券托管情况（单位：亿元）5 图表6：广义基金债券托管情况（单位：亿元）5 图表7：证券公司债券托管情况（单位：亿元）5 图表8：保险机构债券托管情况（单位：亿元）5 图表9：信用社债券托管情况（单位：亿元）6 图表10：境外机构债券托管情况（单位：亿元）6 图表11：债市杠杆率走势（估算）7 1总览：托管增量环比回落 债券托管增量环比回落。中债登和上清所债券总托管余额为130.45万亿元，较上月增加10139.06亿元，高基数下增量环比回落。其中，中债登总托管余额为98.39万亿元，较上月增加8220.17亿元，增量主要来源于地方债和政金债；上清所总托管余额为32.06万亿元，较上月增加1918.89亿元，增量主要来源于短融及超短融。 图表1：中债登、上清所债券托管余额及增量（单位：亿元） 1500000 24000 中债登托管量上清所托管量 中债登环比增量（右轴）上清所环比增量（右轴） 20000 1200000 16000 900000 12000 600000 8000 4000 300000 0 0 -4000 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 资料来源：Wind，万联证券研究所 2分券种： 2.1利率债：国债、政金债托管量持续正增，地方债增量由正转负 2023年3月，利率债托管总增量为9631.74亿元，其中：国债、地方政府债、政策性银行债托管月增量分别为1418.78亿元、4604.16亿元、3608.8亿元，增量较上月分别 +53.2亿元、-2167.86亿元、+1670.9亿元。 图表2：利率债主要券种托管月增量（单位：亿元） 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 国债 地方政府债 政策性银行债 2022-122023-012023-022023-03 资料来源：Wind，万联证券研究所 2.2信用债及同业存单：托管增量全面转负 2023年3月，信用债托管总增量为603.36亿元，其中：企业债、中期票据、短融及超短融、定向工具托管月增量分别为-469.11亿元、155.87亿元、916.86亿元、-0.25亿元，增量较上月分别-387.34亿元、-471.44亿元、-626.02亿元、-27.52亿元。 图表3：信用债及同业存单托管月增量（单位：亿元） 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 -5,000 企业债 中期票据短融及超短融定向工具 同业存单 2022-122023-012023-022023-03 资料来源：Wind，万联证券研究所 3分机构： 3.1商业银行：各券种持续增配，增配力度有所减弱 利率债方面，商业银行分别增持记账式国债、地方政府债、政策性银行债689.7亿元、2912.07亿元、612.59亿元。信用债方面，商业银行分别增持企业债、短融及超短融、中期票据26.51亿元、164.72亿元、128.34亿元。商业银行还增持同业存单1266.31亿元。整体来看，商业银行全面增持主要券种，但增配力度显著回落。 3.2广义基金：企业债、同业存单持续减配，配置力度整体回落 利率债方面，广义基金分别增持记账式国债、地方政府债、政策性银行债150.84亿元、753.54亿元、2196.02亿元。信用债方面，广义基金减持企业债396.23亿元，分别增持短融及超短融、中期票据733.25亿元、155.15亿元。广义基金还减持同业存单4365.13亿元。 图表4：机构主要券种托管月增量（单位：亿元） 单位：亿元 记账式国债 地方政府债 政策性银行债 企业债 短融及超短融 中期票据 同业存单 政策性银行 - - - - -15 35 711 商业银行 690 2,912 613 27 165 128 1,266 国有行+股份行 ---- 127 -86 640 城商行 ---- 26 97 397 农商行+农合行 ---- 26 126 522 外资银行 ---- 3 2 83 广义基金 151 754 2,196 -396 733 155 -4,365 非银机构 - - - - - - - 证券公司 657 374 627 -22 -5 -10 41 保险机构 201 328 246 -35 -3 -8 55 信用社 -75 -1 -125 0 -0 -13 -221 境外机构 -278 -0 3 -2 4 -60 420 资料来源：Wind，万联证券研究所 350,000 3,500 2023-022023-03月增量（右轴） 300,0003,000 250,000 2,500 200,000 2,000 150,000 1,500 100,000 1,000 50,000 500 0 0 0 40,000-1,000 -2,000 20,000-3,000 -4,000 0-5,000 1,000 60,000 2,000 3,000 月增量（右轴） 2023-03 2023-02 80,000 图表5：商业银行债券托管情况（单位：亿元）图表6：广义基金债券托管情况（单位：亿元） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 3.3证券公司：利率债增配带动配置力度持续回升 利率债方面，证券公司分别增持记账式国债、地方政府债、政策性银行债656.6亿元、374.33亿元、627.4亿元。信用债方面，证券公司分别减持企业债、短融及超短融、中期票据22.34亿元、5.11亿元、9.69亿元。证券公司还增持同业存单41.3亿元。 3.4保险机构：利率债、同业存单增配，信用债全面减配 利率债方面，保险机构分别增持记账式国债、地方政府债、政策性银行债200.85亿元、328.49亿元、246.1亿元。信用债方面，保险机构分别减持企业债、短融及超短融、中期票据35.2亿元、2.6亿元、7.7亿元。保险机构还增持同业存单55.4亿元。 图表7：证券公司债券托管情况（单位：亿元）图表8：保险机构债券托管情况（单位：亿元） 8,000 2023-02 2023-03 月增量（右轴） 800 7,000 600 6,000 5,000 400 4,000 3,000 200 2,000 0 1,000 0 -200 16,000 2023-02 2023-03 14,000 12,000 10,000 8,000 月增量（右轴）350 300 250 200 150 100 6,000 50 4,000 0 2,000 0 -50 -100 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 3.5信用社：除企业债外，各券种全面减配 利率债方面，信用社分别减持记账式国债、地方政府债、政策性银行债74.87亿元、0.82亿元、125.29亿元。信用债方面，信用社增持企业债0.2亿元，分别减持短融及超短融、中期票据0.48亿元、12.54亿元。信用社还减持同业存单220.78亿元。 3.6境外机构：利率债、信用债全面减配，同业存单增配 利率债方面，境外机构分别减持记账式国债、地方政府债277.63亿元、0.4亿元，增持政策性银行债3.44亿元。信用债方面，境外机构分别减持企业债、中期票据2.16亿元、60.45亿元，增持短融及超短融4.1亿元。境外机构还增持同业存单420.32亿元。 8,000 7,000 6,000 5,000 2023-02 2023-03 月增量（右轴） 200 0 4,000 3,000 -200 2,000 1,000 0 -400 -400 0 -200 5,000 0 10,000 200 15,000 400 20,000 2023-022023-03月增量（右轴） 600 25,000 图表9：信用社债券托管情况（单位：亿元）图表10：境外机构债