公司简评报告：Q3业绩承压，快递业务量增长，期待公司长期发展

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 张功 交运行业首席分析师 SAC执证编号：S0110522030003 zhanggong1@sczq.com.cn 张莹 交运行业研究助理 zhangying2022@sczq.com.cn [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 13.53 一年内最高/最低价（元） 21.74/13.17 市盈率（当前） 12.23 市净率（当前） 1.65 总股本（亿股） 34.42 总市值（亿元） 465.73 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  市场份额进一步抬升，精细化管理降本增效  业务量保持高增速，数字化带动成本持续降低  今夕月正圆，通达正向前 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2023三季报。公司2023Q1-3实现营业收入407.59亿元，同比+4.98%；实现归母净利润26.59亿元，同比-4.06%；扣非后归母净利润25.42亿元，同比-4.81%。其中，23Q3实现营业收入137.59亿元，同比+0.01%；实现归母净利润7.98亿元，同比-19.98%；扣非后归母净利润7.57亿元，同比-21.25%。 ⚫ 23年前三季度行业快递量增长，头部竞争格局稳定，圆通23Q3业务量加速增长。1-9月，邮政行业寄递业务量累计完成1151.1亿件，同比增长13.6%。其中,快递业务量（不包含邮政集团包裹业务）累计完成931.2亿件，同比增长16.4%。快递行业头部竞争格局稳定，1-9月，快递与包裹服务品牌集中度指数CR8为84.1，较1-8月持平。23年Q1-3圆通速递快递业务完成量150.13亿件，同比增长18.45%，其中，三季度快递业务完成量52.37亿票，同比增长14.10%，环比降低1.54%。 ⚫ 单票价格同比下降。1-9月，邮政行业业务收入累计完成11013.3亿元，同比增长10.7%。其中，快递业务收入累计完成8545.5亿元，同比增长11.1%。从单票价格来看，公司23Q1-3快递服务单票收入为2.41元，同比下降6.07%，其中，Q3单季度快递单票收入为2.33元，同比下降7.88%，环比下降0.80%。 ⚫ 费用管控精益求精，三季度盈利短期承压。公司2023Q1-3综合毛利率为10.49%，同比-0.97pct。费用端，公司2023H1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为0.33%/2.04%/0.1%，同比分别-0.1/-0.11/-0.04pct，综上，公司2023H1净利率为6.61%，同比-0.63pct。 ⚫ 投资建议：前三季度国内快递行业业务量增长显著，但收入增速低于业务量增速。在当前行业竞争激烈的环境下，随着公司数字化转型和“一号工程”的持续推进，以及第四季度快递传统旺季的来临，圆通速递各项业绩和利润有望进一步提升。我们将公司2023-2025年归母净利润由42.98/53.78/61.45亿元亿元调整至38.67/47.02/53.90亿元，以最新收盘价计算PE为12.0/9.9/8.6。维持公司“买入”评级。 ⚫ 风险提示：经济恢复不及预期、油价上涨、价格竞争加剧。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 535.39 589.05 664.30 745.28 营收增速（%） 18.57 10.02 12.78 12.19 归母净利润（亿元） 39.20 38.67 47.02 53.90 归母净利润增速（%） 86.35 -1.34 21.60 14.63 EPS(元/股) 1.14 1.12 1.37 1.57 PE 11.9 12.0 9.9 8.6 资料来源：Wind，首创证券 -0.4-0.200.221-Nov1-Feb14-Apr25-Jun5-Sep16-Nov圆通速递沪深300 [Table_Title] Q3业绩承压，快递业务量增长，期待公司长期发展 [Table_ReportDate] 圆通速递(600233)公司简评报告 | 2023.11.21 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 14136 14030 16458 21073 经营活动现金流 7159 6410 7780 8434 现金 7390 5890 7753 11759 净利润 3964 3991 4854 5564 应收账款 989 1898 2140 2401 折旧摊销 1873 2039 2232 2132 其它应收款 230 324 365 409 财务费用 14 76 9 -23 预付账款 255 274 309 347 投资损失 41 23 23 23 存货 82 90 100 112 营运资金变动 1240 297 666 752 其他 5191 5555 5790 6043 其它 27 -16 -4 -14 非流动资产 25121 27868 29454 30372 投资活动现金流 -5747 -4794 -3837 -3059 长期投资 388 365 343 320 资本支出 4573 4800 3840 3072 固定资产 15383 19457 22379 24379 长期投资 -1132 0 0 0 无形资产 4441 3708 2974 2238 其他 -9188 -9594 -7677 -6131 其他 4910 4338 3758 3435 筹资活动现金流 -443 -3116 -2081 -1369 资产总计 39257 41899 45912 51444 短期借款 157 -2062 -863 0 流动负债 11268 10896 11264 12624 长期借款 -394 -33 -60 -75 短期借款 2925 863 0 0 其他 -205 -1021 -1158 -1294 应付账款 4218 5785 6487 7269 现金净增加额 1010 -1499 1863 4006 其他 4125 4248 4777 5356 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债 795 762 703 628 成长能力 长期借款 369 336 276 201 营业收入 18.57% 10.02% 12.78% 12.19% 其他 427 427 427 427 营业利润 78.94% -1.81% 21.39% 14.51% 负债合计 12064 11658 11966 13252 归属母公司净利润 86.35% -1.34% 21.60% 14.63% 少数股东权益 521 645 797 970 获利能力 归属母公司股东权益 26673 29595 33149 37222 毛利率 11.30% 10.57% 11.09% 11.20% 负债和股东权益 39257 41899 45912 51444 净利率 7.32% 6.56% 7.08% 7.23% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 14.70% 13.07% 14.19% 14.48% 营业收入 53539 58905 66430 74528 ROIC 17.93% 17.08% 18.22% 19.53% 营业成本 47490 52676 59064 66185 偿债能力 营业税金及附加 162 175 198 222 资产负债率 30.73% 27.82% 26.06% 25.76% 营业费用 228 238 255 272 净负债比率 -15.06% -15.51% -22.03% -30.26% 研发费用 50 57 58 69 流动比率 1.25 1.29 1.46 1.67 管理费用 1071 1120 1200 1279 速动比率 1.09 1.09 1.24 1.45 财务费用 14 76 9 -23 营运能力 资产减值损失 -32 -31 -35 -39 总资产周转率 1.36 1.41 1.45 1.45 公允价值变动收益 108 77 74 86 应收账款周转率 54.12 31.04 31.04 31.04 投资净收益 -41 -23 -23 -23 应付账款周转率 11.26 9.11 9.11 9.11 营业利润 5102 5010 6081 6964 每股指标(元) 营业外收入 59 32 32 32 每股收益 1.14 1.12 1.37 1.57 营业外支出 109 82 82 82 每股经营现金 2.08 1.86 2.26 2.45 利润总额 5053 4960 6032 6914 每股净资产 7.75 8.60 9.63 10.81 所得税 1089 969 1178 1350 估值比率 净利润 3964 3991 4854 5564 P/E 11.88 12.04 9.90 8.64 少数股东损益 44 124 151 173 P/B 1.75 1.57 1.40 1.25 归属母公司净利润 3920 3867 4702 5390 EBITDA 6940 7075 8273 9023 EPS（元） 1.14 1.12 1.37 1.57 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 张功，南京航空航天大学硕士，证书编号：S0110522030003。曾就职于华东空管局、春秋航空、平安证券，5年以上实业工作经历。2022年3月加入首创证券，负责交通运输、房地产等板块研究。 张莹，交运行业研究助理，厦门大学会计硕士， 2022年10月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者