公司简评报告：2024Q1业绩短期承压，光伏、车规带动长期增长

公司研究 2024年04月30日 公司简评 增持（下调） 报告原因：业绩点评 证券分析师 方霁S0630523060001 电子 fangji@longone.com.cn 数据日期 2024/04/29 收盘价 25.80 总股本(万股) 15,212 流通A股/B股(万股) 12,428/0 资产负债率(%) 51.93% 市净率(倍) 3.42 净资产收益率(加权) -0.15 12个月内最高/最低价 75.47/21.85 1% -12% -25% -38%23-05 -51% -64% -77% 23-08 23-1124-02 14% 宏微科技沪深300 相关研究 1.宏微科技（688711）：Q3营收保持增长态势，产能叠加订单优势促进长期发展——公司简评报告 2.宏微科技（688711）：乘风新能源创宏伟蓝图、增添新产能以积微成著 ——公司深度报告 3.新能源打开IGBT天花板，新产能蓄力国产企业新台阶——半导体行业深度报告（三） 宏微科技（688711）：2024Q1业绩短期承压，光伏、车规带动长期增长 ——公司简评报告 投资要点 事件概述：宏微科技发布2024年第一季度报告和2023年度报告，2024Q1实现营收2.46亿元（yoy-25.59%，qoq-33.27%），实现归母净利润-0.02亿元（yoy-105.56%，qoq-105.60%） 实现扣非归母净利润-0.05亿元（yoy-118.47%，qoq-127.91%），综合毛利率15.88%（yoy-3.56pct，qoq-8.71pct）。2023年实现营业收入15.05亿元（yoy+62.48%），实现归母净利润1.16亿元（yoy+47.63%），实现扣非归母净利润为1.01亿元（yoy+66.90%），综合毛利率22.18%（yoy+1.28pct）。 工控保持稳定，新能源发电和新能源汽车重点发力共同促成23年营收逆势增长。按照下游应用领域划分，2023年，公司工控营收5.89亿元，同比增长15.19%，占比总营收39.13% 新能源发电（光伏）营收5.60亿元，同比增长106.15%，占比总营收37.21%，新能源汽车营收3.32亿元，同比增长149.65%，占比总营收22.07%。1）工控领域，2023年处于行业淡季，公司相关产品毛利率保持稳定，2023年公司针对工业控制和光伏应用的12寸1200VM7i芯片已经完成开发和验证，处于产能爬坡阶段。2）新能源发电领域，2023年公司通过单管及大功率模块产品的迅速导入实现了该领域营收翻倍增长，光伏用400A/650V三电平定制模块开发顺利，已开始批量交付。3）新能源汽车领域，2023年公司通过头部Tier1导入多家知名终端客户，装机总量实现突破。芯片方面，公司成功开发车规750VM7iIGBT芯片和配套的续流FRD芯片，已经完成车规认证并开始大规模交付；模块方面，400-800A/750V双面散热模块开发已通过相关测试，并通过客户端认证，进入大批量生产阶段，该技术将对2024年新能源汽车主驱逆变应用的功率模块的销售增长提供持续动力。 2024年一季度营收、毛利短期承压，主要系下游需求波动、设备折旧、产线前期投入影响所致，长远看不改公司未来业绩向好趋势。公司2024年第一季度实现营收2.46亿元，同比 下降25.59%，环比下降33.27%；毛利率15.88%，同比下降3.56个百分点，环比下降8.71个百分点。原因一是自2023年下半年以来，光伏下游客户去库存导致新增备货下降，叠加春节假期影响，2024年一季度订单有所下滑，使整体营收短期承压，但随着客户去库存趋于尾声，未来光伏需求有望逐步恢复，并且目前公司光伏相关订单较为饱满。二是公司2023年产能建设导致设备折旧有所增加。三是2023年5月26日公司成立常州芯动能半导体有限公司（持股41.33%），相关产线前期投入较大，因此该控股子公司处于短期亏损状态。总体来说导致公司短期业绩下滑的原因都不具备持续性，不影响其长远向好趋势。 产能持续爬坡、募投项目进展顺利为公司未来营收改善奠定基础。公司产能分布在三个基地，其中华山厂产能450万块/年；新竹厂1期为480万块/年，已投产320万块/年；新竹厂2 期规划480万块/年。控股子公司芯动能塑封模块项目规划建设产能720万只/年，主要为拓宽公司产品型号及在电动汽车等领域的应用范围，已迅速完成了第一条产线的安装调试及通线工作，2023年向客户批量交付数万只应用于主驱的塑封模块产品，目前该产线每个月产能10万块左右，未来将根据规划逐步新增产线。募投项目方面，至2023年末，公司“新型电力半导体器件产业基地项目”及“研发中心建设项目”已完成承诺投资，项目均已达到预定可使用状态，前者将年产功率半导体器件700万块，后者将年研发半导体器件1.5万块。此外，公司2023年7月发行4.3亿元可转债，将用于“车规级功率半导体分立器件生产研发项目（一期）”，建成后将形成240万块/年的车规级功率半导体分立器件的生产能力。 研发投入不减，着力SiC等高端领域。2023年公司新增发明专利授权10项，累计达41项。研发投入同比增加68.17%，占比总营收7.18%，同比增长0.24个百分点；研发人员同比增 长28.47%，其中硕士及以上人员占比18.18%。2023年公司IGBT、FRD产品在设计和工艺上均得到突破。聚焦SiC等高端领域，2023年公司自主研发的SiCSBD（肖特基势垒二极管）芯片已经通过可靠性验证，并已向重点客户送样；首款1200VSiCMOSFET芯片已研制成功；SiC混合封装模块已突破100万只。公司不断增强研发能力，为提高市场竞争力保驾护航。 投资建议：短期内受到下游应用领域景气波动以及新扩产能前期大幅投入影响，公司营收有所承压，我们调整盈利预测，下调至“增持”评级。随着下游库存逐步出清，需求回温，叠加公司新产线新项目落地，期待未来业绩有望改善。2023年公司业绩基本符合预期，我 们预计公司2024、2025、2026年归母净利润分别为1.15、1.86、2.35亿元（2024、2025原预测值分别是2.08、3.36亿元），当前市值对应2024、2025、2026年PE为33、20、16倍。 风险提示：1）下游需求复苏不及预期；2）研发不及预期；3）新客户导入不及预期。 盈利预测与估值简表2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)550.64 926.08 1,504.74 1,851.42 2,351.69 3,025.68 同比增速(%)66.04% 68.18% 62.48% 23.04% 27.02% 28.66% 归母净利润(百万元)68.83 78.71 116.19 114.80 185.92 235.18 同比增速(%)158.39% 14.35% 47.63% -1.20% 61.94% 26.50% 每股盈利(元)0.60 0.52 0.77 0.75 1.22 1.55 ROE(%)7.9% 8.2% 10.1% 9.2% 13.4% 16.0% PE(倍)206.86 178.84 54.20 32.97 20.36 16.09 资料来源：携宁，东海证券研究所（截至2024年4月29日） 附录：三大报表预测值 利润表 资产负债表 单位：(百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：(百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,505 1,851 2,352 3,026 货币资金 192 449 649 660 %同比增速 62% 23% 27% 29% 交易性金融资产 74 64 54 44 营业成本 1,171 1,488 1,870 2,400 应收账款及应收票据 505 623 699 872 毛利 334 363 481 625 存货 463 494 566 724 ％营业收入 22% 20% 20% 21% 预付账款 16 30 37 48 税金及附加 1 1 2 2 其他流动资产 99 48 61 77 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 流动资产合计 1,349 1,708 2,066 2,425 销售费用 22 25 31 39 长期股权投资 14 14 14 14 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 62 67 80 100 固定资产合计 584 667 738 772 ％营业收入 4% 4% 3% 3% 无形资产 28 29 30 31 研发费用 108 130 165 212 商誉 8 8 8 8 ％营业收入 7% 7% 7% 7% 递延所得税资产 8 9 9 9 财务费用 20 30 27 26 其他非流动资产 497 503 513 555 ％营业收入 1% 2% 1% 1% 资产总计 2,489 2,938 3,378 3,814 资产减值损失 -9 -2 -4 -3 短期借款 272 402 502 602 信用减值损失 -11 -15 -18 -20 应付票据及应付账款 443 628 790 1,000 其他收益 10 10 14 12 预收账款 0 0 0 0 投资收益 1 10 17 0 应付职工薪酬 19 33 41 53 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 9 6 7 9 公允价值变动收益 0 0 0 0 其他流动负债 102 83 92 105 资产处置收益 4 3 3 3 流动负债合计 846 1,152 1,432 1,769 营业利润 115 117 189 239 长期借款 22 32 42 52 ％营业收入 8% 6% 8% 8% 应付债券 390 390 390 390 营业外收支 0 0 0 0 递延所得税负债 0 0 0 0 利润总额 115 117 189 239 其他非流动负债 88 125 130 135 ％营业收入 8% 6% 8% 8% 负债合计 1,346 1,699 1,994 2,346 所得税费用 1 2 4 5 归属母公司所有者权益 1,145 1,241 1,387 1,473 净利润 114 114 185 234 少数股东权益 -2 -3 -3 -4 ％营业收入 8% 6% 8% 8% 股东权益 1,143 1,239 1,384 1,468 归属于母公司的净利润 116 115 186 235 负债及股东权益 2,489 2,938 3,378 3,814 %同比增速 48% -1% 62% 27% 现金流量表 少数股东损益 -2 -1 -1 -1 单位：百万元2023A2024E2025E2026E EPS（元/股） 0.77 0.75 1.22 1.55 经营活动现金流净额 -148 306 328 280 主要财务比率 投资 -108 10 10 10 2023A2024E2025E2026E 资本性支出 -203 -179 -189 -199 EPS 0.77 0.75 1.22 1.55 其他 6 10 17 0 BVPS 7.53 8.16 9.12 9.68 投资活动现金流净额 -305 -159 -162 -189 PE 54.20 32.97 20.36 16.09 债权融资 460 131 115 115 PEG 1.14 — 0.33 0.61 股权融资 12 2 0 0 PB 5.51 3.05 2.73 2.57 支付股利及利息 -19 -56 -81 -196 EV/EBITDA 39.79 17.73 12.71 10.90 其他 4 32 0 0 ROE 10% 9% 13% 16% 筹资活动现金流净额 456 109 34 -81 ROIC 7% 7% 9% 10% 现金净流量 2 256 200 11 资料来源