Q3业绩短期承压，看好公司长期发展

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2023年10月24日 佐力药业（300181.SZ） Q3业绩短期承压，看好公司长期发展 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,457 1,805 1,970 2,441 2,990 增长率yoy（%） 33.6 23.9 9.1 23.9 22.5 归母净利润（百万元） 179 273 378 492 624 增长率yoy（%） 102.0 52.2 38.4 30.3 26.9 ROE（%） 9.7 10.3 13.4 15.8 17.7 EPS最新摊薄（元） 0.26 0.39 0.54 0.70 0.89 P/E（倍） 39.7 26.1 18.9 14.5 11.4 P/B（倍） 3.9 2.6 2.5 2.3 2.0 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：10月23日，公司发布2023年三季报， 2023前三季度公司实现营业收入14.65亿元（+8.97%），实现归母净利润2.87亿元（+40.65%），实现扣非归母净利润2.81亿元（+42.08%）。其中Q3实现营业收入4.53亿元（+0.90%），实现归母净利润0.89亿元（+29.14%），实现扣非归母净利润0.87亿元（+29.77%）。 Q3收入端短期承压，乌灵龙头韧性凸显。分产品看，2023前三季度乌灵系列实现销售收入9.30亿元（+8.73%），其中乌灵胶囊/灵泽片销售金额分别增长13.56%/28.40%，受行业短期扰动，乌灵胶囊院内增速放缓；百令片销售收入1.42亿元（-27.16%），主要系去年Q2开始陆续受湖北联盟集采未中标所致；配方颗粒销售收入0.28亿元（-46.13%），主要系配方颗粒仍处于国标和省标备案阶段。我们认为，公司核心产品乌灵胶囊所处赛道市场广阔，作为中成药市场神经系统疾病用药于2021年在城市公立医院和县级公立医院的市场份额均排名第1，产品功效和品牌认可度高，长期市场前景依旧看好。 销售费用率下降明显，盈利能力大幅提升。2023前三季度公司销售费用率为40.82%（-5.68pct），主要系集采降低销售费用投入以及公司主动控费增效；管理费用率为4.61%（-0.76pct）；财务费用率为-0.77%（-1.14pct），主要是本报告期增加了募集资金的利息收入所致；归母净利率为19.58 %（+4.41pct），盈利能力大幅提升。 百令片拟入选上海市带量采购，百令胶囊有望打开新成长空间。8月28日发布的《上海市中成药带量采购拟中选结果公示》显示百令片拟中选本次带量采购，百令片于2022年度在上海市场的销售量占全国销量的9.3%。截至2023年中报，百令胶囊按同名同方药，已完成全部上市前各项研究工作，上市申请已获受理。根据药融云全国医院销售数据库，2022年医院端销售中成药百令胶囊销售额为18.05亿元（-6.28%），位列第一位。百令胶囊是公司已有产品百令片的另一种剂型，目前仅有华东医药生产。此次若成功上市，有望打破该产品华东医药一家独大的局面。 投资建议：公司核心产品乌灵胶囊、百令片、灵泽片均为国家基药目录，其中乌灵胶囊和灵泽片为独家产品。公司主业“造血”能力较强，短期或受行业扰动，长期持续看好焦虑抑郁等心理治疗赛道。预计公司2023-2025年实现营收19.7/24.41/29.9亿元，分别同比增长9%/24%/22%；实现归母净利润3.78/4.92/6.24亿元，分别同比增长38%/30%/27%；对应PE估值分别为19/14/11X，考虑到公司持续加大医院终端覆盖，核心产品内生增长势能好，精细化管理不断优化，公司成长性较强，维持“买入”评级。 买入（维持评级） 股票信息 行业 医药 2023年10月24日收盘价（元） 9.62 总市值（百万元） 6,747.35 流通市值（百万元） 5,782.40 总股本（百万股） 701.39 流通股本（百万股） 601.08 近3月日均成交额（百万元） 172.92 股价走势 作者 分析师 刘鹏 执业证书编号：S1070520030002 邮箱：liupeng@cgws.com 联系人 袁紫馨 执业证书编号：S1070122080041 邮箱：y uanzixin@cgws.com 相关研究 1、《核心产品多层次发展，Q2利润维持高增态势》2023-08-10 2、《Q2乌灵系列持续放量，归母净利率提升4pct》2023-07-20 3、《乌灵系列高增长延续，23年开门红业绩亮眼—佐力药业（300181）公司动态点评》2023-03-16 -4%4%13%21%30%38%47%55%2022-102023-022023-062023-10佐力药业沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 风险提示：宏观经济波动风险；政策风险；行业竞争加剧；成本波动风险；产品推广不及预期；研发风险。 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 942 1960 2619 2829 3221 营业收入 1457 1805 1970 2441 2990 现金 232 1082 1575 1573 1756 营业成本 416 531 604 737 893 应收票据及应收账款 300 453 511 684 750 营业税金及附加 18 20 22 28 34 其他应收款 27 24 29 30 32 销售费用 708 831 808 977 1166 预付账款 5 5 6 6 7 管理费用 86 91 91 105 120 存货 274 319 422 453 586 研发费用 46 64 77 100 129 其他流动资产 104 76 76 83 90 财务费用 9 5 -25 -30 -32 非流动资产 1807 1680 1325 1503 1705 资产和信用减值损失 -4 -3 -4 -5 -6 长期股权投资 2 2 2 2 2 其他收益 55 80 50 50 50 固定资产 738 870 915 1100 1310 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 无形资产 65 64 56 48 41 投资净收益 1 1 1 1 1 其他非流动资产 1002 744 351 352 352 资产处置收益 0 2 1 1 1 资产总计 2749 3639 3944 4332 4927 营业利润 225 337 454 589 746 流动负债 585 755 875 960 1113 营业外收入 1 0 0 0 0 短期借款 178 138 152 147 149 营业外支出 4 13 5 5 5 应付票据及应付账款 297 469 569 657 798 利润总额 222 324 449 584 741 其他流动负债 110 148 154 156 167 所得税 30 39 53 70 88 非流动负债 181 124 124 123 122 净利润 192 286 395 515 653 长期借款 0 10 8 7 6 少数股东损益 13 13 17 23 29 其他非流动负债 181 114 116 115 115 归属母公司净利润 179 273 378 492 624 负债合计 765 879 999 1083 1235 EBITDA 282 361 478 617 786 少数股东权益 139 56 73 96 125 EPS（元/股） 0.26 0.39 0.54 0.70 0.89 股本 609 701 701 701 701 资本公积 340 1135 1135 1135 1135 主要财务比率 留存收益 526 677 785 923 1095 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 1844 2704 2871 3153 3567 成长能力 负债和股东权益 2749 3639 3944 4332 4927 营业收入（%） 33.6 23.9 9.1 23.9 22.5 营业利润（%） 104.6 49.9 34.5 29.9 26.6 归属母公司净利润（%） 102.0 52.2 38.4 30.3 26.9 获利能力 毛利率（%） 71.4 70.6 69.3 69.8 70.1 现金流量表（百万元） 净利率（%） 13.2 15.8 20.1 21.1 21.8 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 9.7 10.3 13.4 15.8 17.7 经营活动现金流 252 319 371 428 646 ROIC（%） 9.5 9.2 12.1 14.5 16.5 净利润 192 286 395 515 653 偿债能力 折旧摊销 56 60 60 70 86 资产负债率（%） 27.8 24.2 25.3 25.0 25.1 财务费用 9 5 -25 -30 -32 净负债比率（%） -1.4 -33.0 -47.3 -43.0 -42.8 投资损失 -1 -1 -1 -1 -1 流动比率 1.6 2.6 3.0 2.9 2.9 营运资金变动 -10 -53 -55 -116 -51 速动比率 1.1 2.2 2.5 2.5 2.4 其他经营现金流 6 22 -2 -8 -9 营运能力 投资活动现金流 -37 -113 294 -245 -285 总资产周转率 0.6 0.6 0.5 0.6 0.6 资本支出 148 178 84 247 290 应收账款周转率 5.1 4.8 4.1 4.1 4.2 长期投资 103 54 -0 -0 -0 应付账款周转率 1.8 1.5 1.2 1.3 1.3 其他投资现金流 8 10 379 3 6 每股指标（元） 筹资活动现金流 -243 643 -173 -185 -178 每股收益（最新摊薄） 0.26 0.39 0.54 0.70 0.89 短期借款 -125 -40 13 -4 1 每股经营现金流（最新摊薄） 0.36 0.45 0.53 0.61 0.92 长期借款 -30 10 -2 -1 -1 每股净资产（最新摊薄） 2.63 3.85 4.09 4.50 5.09 普通股增加 0 93 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 795 0 0 0 P/E 39.7 26.1 18.9 14.5 11.4 其他筹资现金流 -88 -215 -185 -180 -178 P/B 3.9 2.6 2.5 2.3 2.0 现金净增加额 -28 848 493 -2 183 EV/EBITDA 25.4 17.4 12.1 9.4 7.2 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 公司动态点评 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于