能源转型与碳中和周报：供应风险并未恶化，能源上方压力仍在

供应风险并未恶化，能源上方压力仍在 ——能源转型与碳中和周报20231022 中信期货研究所能源转型与碳中和研究团队 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员朱子悦 从业资格号F03090679投资咨询号Z0016871zhuziyue@citicsf.com 李兴彪 从业资格号F3056728投资咨询号Z0014122lixingbiao@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 一、假期重大事件点评、周度重要事件点评及核心观点总结2 二、原油与成品油周度分析16 三、动力煤周度分析66 四、天然气周度分析86 五、碳中和与新能源周度追踪108 第一部分假期事件点评、核心观点总结 过去一周：地缘扰动频频，但能源供应并未进一步恶化，基本面压力仍在油：地缘冲突持续，油价继续上行；海外柴油裂差下降，汽油底部波动。煤：港口累库缓解结构性矛盾，煤价震荡阴跌；欧洲煤价跟随天然气波动。气：供应风险并未进一步恶化，气价略有回调。 中短期展望：短期地缘炒作影响能源价格，中长期基本面上方承压 1）单位热值价格：按单位热值来看，原油>欧洲天然气>国内煤炭>欧洲煤炭>美国天然气。 2）地缘扰动油价波动，海外柴油裂差下降：短期地缘溢价显著抬升，但油品期货月差结构未有显著变化，即对基本面实际影响仍然有限，预计油价在地缘事件影响下将维持大幅波动。但宏观压力已经回归，需求表现不及预期，四季度供需矛盾转弱或导致油价重心有所下移。成品油方面，汽油方面，美国汽油价格底部反弹，中国汽油价格偏弱；柴油方面，海外柴油裂差下降，中国柴油价格震荡偏弱。 3）供需边际调整，缓解结构性矛盾，港口持续累库，煤价震荡阴跌：本轮煤价上涨主要是受安检影响和非电需求支撑，两者在10月均减弱，且港口库存快速回升，因此短期煤价存在回调压力，坑口销售情况和进口煤价格可能提供部分支撑；时至10月下旬，电力需求与非电需求交替，接下来交易电力需求为主，随着远期采购的到货，预计电厂库存持续高位，难以支撑高价采购；预计煤价震荡承压，上下区间相对有限。 4）欧洲天然气或持续承压；美国天然气宽幅震荡：欧洲天然气方面，供应风险未进一步恶化，欧洲库容率接近98%，浮仓库存高企，亚洲需求同样维稳，预计气价或持续回吐本轮溢价，但消费季节性上行也支撑气价底部；美国天然气方面，本土产量低位略有反弹，本土消费受低温天气支撑，外部需求一般抑制出口，短期美气价宽幅震荡，重点关注莉迪亚飓风路径及影响，中长期旺季启动但库存高企，气价重心中枢预期窄幅上移。 3 全球11月降雨 全球11月地表气温 美国10-12月气温预测 厄尔尼诺/拉尼娜指数 全球11月降雨全球11月地表气温 美国10-12月气温预测厄尔尼诺/拉尼娜指数 未来两周欧洲气温异常概率 未来两周东亚气温异常概率 未来两周欧洲气温异常概率未来两周东亚气温异常概率 未来两周北美气温异常概率 未来两周中东及印度洋气温异常概率 未来两周北美气温异常概率未来两周中东及印度洋气温异常概率 原油：地缘冲突持续，油价继续上行 品种 周观点 展望 原油 1、行情回顾：巴以冲突仍在持续，局部地区冲突升级，油价继续维持上行趋势。2、未来展望：1）俄乌冲突僵局持续，但巴以冲突加剧，短期地缘风险溢价或抬升。2）供应调控接近极限，后期或边际回升：OPEC+减产未进一步加码，叠加伊朗产量逐步回归。近两月OPEC+合计产量持续缓慢回升；俄罗柴油出口已经解除，但仍保有部分限制性条件，俄罗斯柴油出口将回升，但难以足额恢复至禁令前水平，上半年美国增产速度略高于预期，但近期增产动能走弱；3）旺季不及预期，油品需求表现弱势：汽油与航煤夏季旺季已经结束，美国汽油需求超预期下滑，而柴油旺季对需求的提振亦较为有限，海外成品油库存持续累库，油品裂解价差显著回调。4）短期来看，巴以冲突导致地缘溢价显著抬升，但油品期货月差结构未有显著变化，即对基本面实际影响仍然有限，预计油价在地缘事件影响下将维持大幅波动。但宏观压力已经回归，需求表现不及预期，四季度供需矛盾转弱或导致油价重心有所下移。3、关注焦点：供应端，关注OPEC+减产执行情况及伊朗回归节奏；需求端，关注四季度柴油需求兑现情况。宏观端：关注美联储货币政策与欧美宏观经济数据。操作建议：观望风险因素：俄乌冲突加剧（上行风险）；国内需求恢复速度偏快（上行风险）；伊朗回归超预期（下行风险） 震荡 品种 周观点 展望 1、行情回顾：本周海外汽油价格+4.46%，裂差回升；国内汽油价格本周-92元/吨。2、逻辑：成本端持稳：本周原油价格+0.44%，供需基本面暂无变动，巴以冲突影响油品交易情绪。 成品油 中国汽油价格短期震荡下行：（1）节假日刚需补库结束，长期需求利好暂难确证；（2）国内出口窗口利润偏低，11月计划出口减少；（3）库存转累，预计短期国内汽油价格震荡偏弱。美国汽油价格底部小幅反弹：（1）需求进入季节性淡季；（2）库存去化幅度收缩；（3）裂差进入极低 国内震荡海外偏弱 状态，back转contango，短期价格维持低位震荡。3、关注焦点：持续关注国内消化情况，国内汽柴出口窗口，海外消费表现和炼厂利润。4、风险因素：美国供应持续大幅回升，美国消费和就业指标下滑，海外经济迅速衰退甚至陷入深度衰退 品种 周观点 展望 成品油 1、行情回顾：本周海外柴油价格-1.44%，裂差下滑；国内柴油价格+95元/吨。2、逻辑：成本端持稳：本周原油价格+0.44%，供需基本面暂无变动，巴以冲突影响油品交易情绪。中国柴油价格震荡偏弱：（1）原料端供应压力减小，稀释沥青到岸贴水弱化；（2）出口利润下滑，11月出口计划减少；（3）补库需求不及预期，短期价格震荡偏弱。海外柴油基本面较好：（1）全球中重质油原料结构性短缺，秋季检修多；（2）欧洲柴油消费旺季持续库存去化，短期基本面驱动向上。3、关注焦点：海外炼厂利润，国内汽柴出口窗口，欧洲柴油需求及补库情况。4、风险因素：美国供应大幅切换至柴油，美国PMI指标下滑，海外经济迅速衰退甚至陷入深度衰退。 震荡偏强 品种 周观点 展望 动力煤 1、行情回顾：（1）国内——供需边际调整，缓解结构性矛盾，港口持续累库，煤价震荡阴跌：安检影响减弱，供应边际回归，叠加化工耗煤量高位回落，价差修复后，贸易商发运积极性回升，港口连续四周累库，市场煤结构性矛盾获得缓解，煤价震荡阴跌。（2）海外——印尼煤价窄幅波动，印度电厂需求维持高位，高卡煤跟随天然气波动。2、未来展望：1）国内——港口快速累库，煤价震荡承压：本轮煤价上涨主要是受安检影响和非电需求支撑，这两个因素在10月份都有可能减弱，大秦秋检结束，港口库存快速回升，因此短期煤价存在回调压力，坑口销售情况和进口煤价格可能提供部分支撑；时至10月下旬，电力需求与非电需求交替，化工需求逐步减弱，电厂日耗底部震荡即将季节性回升，因此接下来交易电力需求为主，目前沿海电厂库存仍处高位，采购偏弱，随着远期采购的到货，预计电厂库存持续高位，难以支撑高价采购；综合估计，煤价震荡承压，上下区间相对有限，关注冬季长协兑现和煤电博弈。2海外——印尼煤相对抗跌，高卡煤跟随天然气波动：印度电厂快速去库，印尼煤价表现抗跌；高卡煤跟随欧洲天然气波动。操作建议：观望为主风险因素：极端高温天气、产量下降、进口管控（上行风险）；需求不及预期（下行风险） 震荡 天然气：供应端风险尚未恶化，气价承压 品种 周观点 展望 天然气 1、行情回顾：风险并未进一步恶化，气价略有回调。截至10月20日收盘，TTF最新价格51.112欧元/兆瓦时，环比下降5.32%；HH最新价2.899美元/百万英热，环比下降10.41%；JKM最新价格18.347美元/百万英热，环比上升7.96%。2、未来展望：1）欧气或持续承压：挪威本土产量维稳，澳大利亚罢工取消，欧洲库容率接近98%，浮仓库存高企亚洲需求同样维稳，气价或持续回吐本轮溢价；然进入四季度气温持续回落，消费季节性上行压制气价回落空间。2美气宽幅震荡：本土产量低位略有反弹，本土消费受低温天气影响存支撑，然外部需求一般抑制出口，短期美气价宽幅震荡，重点关注莉迪亚飓风路径及影响；中长期旺季启动然库存高企，气价重心中枢预期窄幅上移。3、关注焦点：澳大利亚罢工最新情况、美国飓风情况、欧洲及美国气温。操作建议：观望风险因素：卡塔尔减供（上行风险），欧美亚极端天气（上行风险），需求修复（上行风险） 欧美气价承压震荡运行 电力及碳价：欧洲电价短期偏强，碳价高位震荡偏弱 品种 周观点 展望 电价 1、行情回顾：过去一周电价大幅上行主要因天然气价格飙升。2、未来展望：1）短期：未来短期欧洲气温缓和，风电预期下周偏弱。从基本面来看，电价或阶段性偏强；2）长期：关注10月欧洲遭遇极端天气的可能性及天然气补库节奏，或推动电价上行；欧洲中期气象中心预测欧洲二三季度气温将高于常值，关注水电及核电发电恢复情况。3、关注焦点：供应端，关注新能源、核电、水电发电情况。需求端，关注欧洲制造业景气度及天气情况。风险因素：天气扰动供应（上行风险），经济衰退（下行风险） 震荡 碳价 1、本周欧盟碳价环比上周下降4.47%，最新价为80.94欧元/吨。近期碳价主要跟随天然气价格运行，持续性偏差，碳价上方阻力较强。展望后市，碳价暂无大幅上行空间，预期震荡运行。2、未来展望：1）短期碳价风险与欧洲宏观共行，继续大幅上行空间较低，警惕海外宏观风险对碳价的利空。2）长期关注：2023年1月25日，路透分析师提高了对2023-2025年欧洲碳排放权的价格预测。分析师将2023、2024、2025年EUA均价较上次预测分别提高4.2%、1.9%、0.6%，EUA全年均价将分别达到81.4、94.14、102.24欧元/吨。从减排角度来讲风险因素：能源需求增加（上行风险），经济衰退（下行风险） 震荡 煤气价格回调而原油维持涨势：本周欧洲天然气价格环比下跌1.37美元/百万英热，欧洲煤炭价格环比下跌0.02美元/百万英热，布伦特上涨0.23美元/百万英热单位，WTI环比上涨0.19美元/百万英热单位，NYMEX天然气下跌0.29美元/百万英热单位，国内煤炭环比下跌0.07美元/百万英热单位。 原油价格最高：按单位热值来看，原油>欧洲天然气>国内煤炭>欧洲煤炭>美国天然气。 油品价格涨跌不一。布油上涨1.27美元/桶，NYMEX轻质原油上涨0.39美元/桶，RBOB汽油上涨4.55美元/桶，ICE取暖油下跌0.36美 元/桶，ICE柴油价格上涨0.77美元/桶。 核心化石能源热值价格 全球核心原油及成品油价格 核心化石能源热值价格全球核心原油及成品油价格 美元/百万英热单位 IPE煤炭热值价格 秦皇岛港动力煤价格 30 TTF天然气热值价格NYMEX天然气热值价格 WTI热值价格Brent热值价格 布油连一NYMEX轻质原油连一NYMEXRBOB连一 美元/桶ICE取暖油连一ICE柴油连一 170 25150 20130 15110 1090 5 0 2023-012023-032023-052023-072023-09 70 50 2022/11/22023/2/22023/5/22023/8/2 资料来源：同花顺iFindWind中信期货研究所12 布伦特原油期限结构 WTI原油期限结构 布伦特原油期限结构WTI原油期限结构 美元/桶最近