能源转型与碳中和周报：供应扰动支撑能源底部，需求决定上方空间

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 供应扰动支撑能源底部，需求决定上方空间 ——能源转型与碳中和周报20230226 能源转型与碳中和研究团队 研究员 朱子悦 从业资格号F03090679投资咨询号Z0016871zhuziyue@citicsf.com 目录 一、周度重要事件点评及核心观点总结2 二、原油与成品油周度分析16 三、动力煤周度分析58 四、天然气周度分析76 五、碳中和与新能源周度追踪99 5.1双碳及能源政策梳理与解读 5.2全球碳市场分析 5.3电力市场分析 第一部分周度重要事件点评及核心观点总结 过去一周：取暖需求衰退，供应扰动增强，能源价格震荡 金融面与基本面博弈，油价持续震荡；国内裂解价差居于高位，汽跌柴涨。事故扰动叠加需求修复，煤价强势反弹；海外高卡煤价格企稳反弹。 需求偏弱欧洲天然气承压，成本支撑美国天然气震荡。 中短期展望：供应扰动支撑能源底部，需求决定上方空间 1）单位热值价格：欧洲天然气>原油>国内煤炭>欧洲煤炭>美国天然气。 2）油价震荡为主，关注中国需求恢复及俄油可能减量：原油供应扰动仍待观察，国内需求恢复良好而海外偏弱，油价下方有支撑；国内汽油价格或难延续上行，柴油价格有望持稳回升，美国成品油供需双弱，预计裂解价差震荡下行。 3）供应扰动叠加需求超预期，煤价支撑将加强：煤矿事故扰动叠加需求逐步修复，港口和电厂逐步去库，煤价支撑加强；欧洲煤电优势减弱，高卡煤承压，低卡煤受中国市场影响快速反弹。 4）欧洲天然气承压，美国天然气下方支撑较强：欧洲天然气供强需弱，去库速度明显回落，短期气价持续承压，中期美亚需求转弱LNG资源趋于宽松，气价重心仍存回落空间；美国去库速度转弱，然盘面价格接近成本，短期震荡为主，中期自由港或在3月重启，出口分流本土资源，但考虑二季度为美国本土消费淡季，气价重心或仍围绕成本价波动。 3 全球3月降雨全球3月地表气温 美国3-5月气温预测厄尔尼诺/拉尼娜指数 未来两周亚洲气温异常概率 未来两周大洋洲气温异常概率 未来两周欧洲气温异常概率 未来两周北美气温异常概率 品种 周观点 展望 原油 1、行情回顾：美联储议息会议纪要态度仍然偏鹰，金融面压力持续，但国内出行情况恢复良好，而美国汽油库存亦进入去库季，基本面有一定支撑，油价持续震荡。2、未来展望：1）俄乌春季战事加剧，地缘风险溢价有回归的可能性。2）关注供应扰动落地情况：OPEC供应预期持稳而美国供应逐步恢复，俄罗斯虽主动减产但实际力度或仍偏弱，落地情况仍有待观察。3）海内外需求有所分化国内出行活动恢复良好，需求反弹较为强势，但海外需求仍无起色，关注成品油去库季海外需求能否有所好转。4）国内需求恢复确定，而海内需求或接近短期拐点，油价下方有一定支撑。关注供应扰动落地情况及海外需求恢复情况。3、关注焦点：供应端，关注俄罗斯反制措施与俄油实际减量；需求端，关注国内需求恢复进展。宏观端：关注美联储货币政策与欧美宏观经济数据。操作建议：区间操作风险因素：伊核协议加速达成（下行风险）；国内需求恢复速度偏慢（下行风险）；俄罗斯采取激进反制措施（上行风险）；OPEC+达成新减产协议（上行风险） 震荡 品种 周观点 展望 成品油 1、行情回顾：美国汽油裂解价差大幅上行，海外柴油裂解价差持稳，国内地炼回升，欧洲航煤裂解大幅上行；美加裂解价差持稳。2、未来展望：中国汽油需求增量不及预期，国内裂解价差或下跌。主营开工率稳定，地炼计划提升产量。市场回归刚需，无节假日刺激，需求相对稳定。柴油需求有望回升，工地开工小幅上升，物流运输用油量将增加。短期来看，国内汽油价格或难延续上行，柴油价格有望持稳回升。美国成品油供需双弱，裂解价差或震荡下行。美国炼厂利润收缩但仍处高位，但大量检修，开工率偏低，美国汽柴煤产量持稳低位。美国汽柴需求偏弱。短期来看需求下滑，出口减少，预计海外成品油价格短期内仍将维持震荡。3、关注焦点：俄罗斯成品油实际减量，海外需求弱化节奏，国内成品油出口情况，国内需求恢复进展。4、风险因素：原油价格极端波动，海外经济迅速衰退，检修情况调整。 震荡 品种 周观点 展望 动力煤 1、行情回顾：（1）国内——事故扰动叠加需求修复，煤价强势反弹：受内蒙煤矿事故影响，两会之前全国煤炭生产安全形势加强，煤炭供应存收紧预期，市场捂货看涨情绪增强；虽然冬季旺季临近尾声，但电厂日耗同比表现偏强，叠加非电开工率逐步回升，非电需求持续释放，事故扰动与需求恢复叠加，煤价强势反弹；（2）海外——海外煤价反弹：随着国内市场持续上行，印尼煤价格快速反弹。2、未来展望：1）国内——短期内煤价表现偏强，关注下游需求释放情况：港口和电厂库存逐步进入去库阶段，随着非电需求逐步释放，煤价支撑加强；中长期，迎峰度夏前，煤价或宽幅震荡；2）海外——中国及印度需求引领亚太市场。操作建议：观望为主风险因素：极端天气、保供不及预期（上行风险）；需求不及预期（下行风险） 区间震荡 天然气：基本面偏弱欧气价持续承压，成本端存支撑美气价震荡为主 品种 周观点 展望 天然气 1、行情回顾：去库情况不同，欧美气价走势分化。2、未来展望：1）欧洲天然气承压：管道气维稳而LNG进口量小幅回落，供应波幅有限；城燃消费下行而工业部门国家间存分化，需求回落；供强需弱，去库速度明显回落，短期气价持续承压；中期美亚需求转弱LNG资源趋于宽松，气价重心仍存回落空间。2）美国天然气下方支撑较强：美国取暖度日度维稳，然西部预期较历史同期偏冷，支撑取暖需求，去库速度转弱，然盘面价格接近成本，短期震荡为主；中期，自由港或在3月重启，出口分流本土资源，欧洲 但考虑 二季度为美国本土消费淡季，气价重心或仍围绕成本价波动。3、关注焦点：关注欧洲及美国气温、欧亚LNG到港及欧洲库存变化、美国库存变化、亚洲地区LNG贸易情况。操作建议：观望风险因素：欧美亚极端天气（上行风险），需求修复（上行风险） 承压， 美国震荡 品种 周观点 展望 电价 1、行情回顾：过去一周欧洲气温较为平缓，电价取决于供需情况，波动偏小。2、未来展望：1）短期：未来一周气温或低于往年常值，同时风电发电预期下降，电价或小幅偏强运行。2）长期：关注3月欧洲遭遇寒潮的可能性，或推动电价上行。同时欧洲取暖季电价是否维持高位需要关注风电供给情况。3、关注焦点：供应端，关注新能源、核电、水电发电情况。需求端，关注欧洲电力干预措施落地情况，用电高峰期是否节约用电。风险因素：天气扰动供应（上行风险），经济衰退（下行风险） 震荡偏强 碳价 1、行情回顾：本周欧盟碳价环比增长0.32%，最新价为94.1欧元/吨。近期碳价偏强主要因欧洲2月22-28日的气温或出现下行，造成化石能源消费上行。2、未来展望：1）短期碳价对2月底偏冷天气交易或已完成，继续大幅上行空间较低。2）长期关注：关注欧洲冬季取暖消费增加，警惕出台限价措施。2023年1月25日，路透分析师提高了对2023-2025年欧洲碳排放权的价格预测。分析师将2023、2024、2025年EUA均价较上次预测分别提高4.2%、1.9%、0.6%，EUA全年均价将分别达到81.4、94.14、102.24欧元/吨。风险因素：取暖需求大增（上行风险），经济衰退（下行风险） 震荡 能源价格整体小幅反弹：本周欧洲天然气价格环比上涨0.42美元/百万英热，与其余能源价格的差距大幅缩小，欧洲煤炭价格环比上升0.06美元/百万英热，布伦特上涨0.03美元/百万英热单位，WTI环比基本持平，NYMEX天然气上升0.24美元/百万英热单位，国内煤炭上涨1.06美元/百万英热单位。 欧洲天然气价格最高：按单位热值来看，欧洲天然气>原油>国内煤炭>欧洲煤炭>美国天然气。 全球原油及成品油运行：油品价格震荡，布油上涨0.16美元/桶，NYMEX轻质原油下跌0.02美元/桶，RBOB汽油下跌2.08美元/桶， TTF天然气热值价格 WTI热值价格 美元/百万英热单位 100IPE煤炭热值价格 NYMEX天然气热值价格 Brent热值价格 秦皇岛港动力煤价格 80 60 40 20 0 2022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01 核心化石能源热值价格 美元/桶 布油连一 NYMEXRBOB连一 NYMEX轻质原油连一 ICE取暖油连一 150 100 50 2022/3/9 2022/6/9 2022/9/9 2022/12/9 ICE柴油连一 全球核心原油及成品油价格 ICE取暖油上涨4.04美元/桶，ICE柴油价格上涨2.32美元/桶。 资料来源：同花顺iFindWind中信期货研究所11 布伦特原油期限结构 美元/桶最近一天最近一周最近一月最近三月 WTI原油期限结构 美元/桶最近一天 最近一周 最近一月 最近三月 8982 8780 85 78 83 76 81 74 79 7772 75 M1M2M3M4M5M6 70 M1M2M3M4M5M6 布伦特原油月差WTI原油月差 美元/桶M1-M2M1-M3M1-M63 3 2 2 1 1 0 -1 -1 -2 -2 2022/112022/122022/122023/012023/012023/022023/02 美元/桶M1-M2M1-M3M1-M62 1 1 0 -1 -1 -2 2022/112022/122022/122023/012023/012023/022023/02 Dubai原油期限结构 美元/桶最近一天最近一周最近一月最近三月 SC原油期限结构 元/桶 最近一天 最近一周 最近一月 最近三月 88 86 84 82 80 78 76 74 72 70 M1M2M3M4M5M6 640 620 600 580 560 540 520 500 M1M2M3M4M5M6 Dubai原油月差SC原油月差 美元/桶M1-M2M1-M3M1-M612 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 2022/112022/122022/122023/012023/012023/012023/02 元/桶M1-M2M1-M3M1-M620 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 2022/112022/122022/122022/122023/012023/012023/022023/0 ICE取暖油期限结构IPE柴油期限结构RBOB汽油期限结构 美元/加仑最近一天 最近一周 美元/吨 最近一天 最近一周 美元/加仑 最近一天 最近一周 3.4 3.3 3.2 3.1 3 2.9 2.8 2.7 2.6 2.5 M1M2M3M4M5M6 950 最近一月 最近三月 930 910 890 870 850 830 810 790 770 750 M1M2M3M4M5M6 2.9 最近一月 最近三月 2.8 2.7 2.6 2.5 2.4 2.3 2.2 2.1 2 M1M2M3M4M5M6 ICE取暖油月差IPE柴油月差 RBOB汽油月差 美元/加仑M1-M2M1-M3M1-M60.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 2022/112022/122023/012023/012023/02 美元/吨M1-M2M1-M3M1-M6160 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 2022/112022/122023/012023/012023/02 美元/加仑M1-M2M1-M3M1-M60.15 0.1 0.05 0 -0.05 -0.1 -0.15 -0.2 -0.25 2022/112022/122023/0