【化工（烯烃、煤化工）】周报：估值支撑下，化工调整空间或有限

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 【中信期货化工（烯烃、煤化工）】估值支撑下，化工调整空间或有限——周报20240623 中信期货研究所化工组 胡佳鹏 从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 从业资格号：F3063512 黄谦投资咨询号：Z0014611 杨家明 从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 杨晓宇 从业资格号：F03086737投资咨询号：Z0020561 张紫南 从业资格号：F03097101 投资咨询号:Z0020714 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CON目T录ENT MA 0 PE&PP 02 PVC&烧碱 03 UR 04 甲醇周度观点：供需边际转弱，甲醇价格重心仍偏下移 品种 周观点 展望 MA 逻辑： 供应：本周国内甲醇整体装置开工负荷为70.83%，较上周下降0.96个百分点。下周国内计划检修及减产涉及产能不及计划恢复涉及产能，港口方面抵港量将继续回升，市场流通货源宽裕。 需求：本周受西北一体化装置检修影响，导致国内CTO/MTO装置开工整体下行。沿海烯烃装置 多数停车降负导致外采MTO开工维持低位；传统下游甲醛二甲醚等逐渐进入淡季开工高位回落 库存：由于内蒙古地区部分烯烃一体化装置停车检修，甲醇开始外销，市场供应增量，加之下游需求疲弱，导致本周内地企业库存增加。进口船货陆续到港卸货入库，沿海库存延续走高。 估值：原料端煤炭需求表现疲弱，电厂库存高位，煤价旺季上行预期偏谨慎，甲醇利润水平尚 可，下游烯烃利润修复但仍处于低位，MTO相关下游产品也表现疲弱，甲醇整体估值中性偏高 总结：供需边际转弱预期下甲醇将进入累库周期，上行驱动不足或偏弱震荡，关注宏观等扰动 操作策略： 单边策略推荐：供需基本面弱预期逐步兑现，短期预估区间大概在2450-2600元/吨震荡；套利策略推荐：（1）流通货源增加伴随往后累库周期，港口基差仍有走弱预期；（2）MA9-1偏反套；（3）跨品种PP-3*MA短期仍偏向逢低做扩，长期做缩逻辑不变，MA-UR09中短期仍偏收缩 风险因素：上行风险：宏观利好，海外供应扰动；下行风险：煤价大幅下跌、烯烃负反馈。 一般看跌 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 聚烯烃周度观点：原料端偏强短期支撑价格，但聚烯烃基本面压力仍存后续或仍偏承压 品种 周观点 展望 PE&PP 逻辑：（1）供应方面：主营炼厂综合炼油利润短期偏稳，油制开工偏低运行，MTO开工抬升后偏稳，PDH延续高位，检修季供给端压力不大（2）需求方面：农膜方面，生产淡季，开工率仍处于低位水平，原料消化有限，制品议价能力弱，上涨动力不足，企业备货情况视原料行情波动；包装膜方面，成交氛围并未有明显改善，企业可生产订单天数预期仍有所减少。塑编需求上，农业方面的备肥期即将告一段落，化肥袋需求转淡；建筑方面，虽然建房地产业有国家加持，但市场传导有限，加之随着6月份雨水天气到来，建筑项目施工受限。管材需求上，6月雨水增多抑制部分建筑需求。（3）库存方面：上游库存小幅去化，中游库存本周亦有小幅去化，但整体去化速度仍偏缓慢。（4）估值方面原油震荡偏强，近期美国成品油有一定恢复迹象，出口量也高位回升，但炼厂负荷维持高位情况下，成品油库存压力仍存。目前美国出行旺季已经到来，预计汽煤油端压力不大，但柴油端或持续承压。OPEC220万桶/天的自愿减产延续至9月末，政策平衡下，价格短期维持震荡走势；化工煤价小幅回落，南方降水天气影响下游拿货意愿。（5）整体逻辑：本周期价震荡为主，后续或仍偏承压：1.本周原料端原油与丙烷的偏强表现支撑聚烯烃价格，原油短期受减产消息以及需求改善情况支撑，丙烷则受供应端飓风天气扰动，但考虑原油连续反弹上行后续或偏震荡，且丙烷周五亦有回落，因此后续原料端支撑或存边际减弱可能。2.聚烯烃自身基本面仍偏承压，上中游库存去化速度仍偏缓慢，本周周中价格回升过程中下游拿货意愿转淡明显，且目前MTO利润修复，后续开工存回升可能，叠加裕龙装置进度存快于预期可能，09合约供应端后续或仍有压力。3.宏观端上，短期欧美关税消息较多，部分中观行业此前抢出口行为或致后续该类行业出口数据存回落可能。国内地产端仍有部分消息刺激，但力度及市场反应已较五月明显转弱。因此整体去看我们认为短期盘面受原料端偏强运行支撑，而聚烯烃基本面压力仍存，考虑原料端支撑存边际转弱可能，我们认为价格上后续或仍偏承压。策略推荐：单边策略：PE或为8480-8580震荡承压，PP或为7680-7780震荡承压；套利策略：①聚烯烃9-1偏正套②L-P价差区间800- 850。 风险提示：多头风险：油价回落、外围风险提升；空头风险：油价上行、煤炭价格上行、政策落地超预期 震荡承压 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 PVC周度观点：弱现实压制，盘面偏弱运行 品种 周观点 展望 PVC 逻辑： 供应：上游检修结束，6月底PVC产量环比提升；7月检修再次增多，供应压力缓解。新增投产，金泰一期 PVC已成功出料，二期待投产。 需求：国内下游开工边际走弱，或因终端进入淡季以及下游成品库存偏高。海运费高昂、BIS政策存不确定性，二者均压制印度对中国PVC进口积极性；海外PVC报价继续提升，中国PVC低价促使出口签单回暖。库存：上游小幅累库，社会库存维持高位。估值：PVC估值偏低，成本重心上移预期偏强。对于电石，煤价暂持稳，电石需求改善，电石价格仍可能反弹对于烧碱，6月下旬供需向上弹性均有限，价格偏稳，7月检修增多，现货支撑将增强；对于工业用电，电改或增大夏季电价向上弹性；另外，夏季可能存在电力供应紧张问题，影响电石、氯碱装置开工。总结及观点：宏观层面，近期处于政策空窗期，盘面情绪偏弱，关注7月重要会议前是否会有政策强刺激。现实角度，6月底-7月初PVC库存暂难去化，出口放量、夏季供应扰动暂未兑现，1）据检修计划，6月产量偏高7月产量环比下滑；2）内需弹性不足，终端需求进入淡季；3）海外PVC延续涨势，中国出口环比改善但未能放量；4）煤价震荡运行，PVC综合成本暂持稳。总结，短期市场情绪偏弱，加之PVC基本面改善不足，盘面承压运行；鉴于7月政策预期未被证伪，以及5800-6000元/吨为PVC低估值区间，盘面下行空间宜谨慎。目前尚未观察到政策预期增强或PVC供需明显改善的信号，多单介入仍需等待。 操作策略： 单边策略：暂观望；6000以下估值偏低，轻仓试多。套利策略：9-1正套。 风险因素：多头风险：成本塌陷，供应弹性释放。空头风险：宏观与油价扰动，出口放量。 震荡 烧碱周度观点：供应或边际改善，盘面下行空间有限 品种 周观点 展望 烧碱 逻辑： 供应：上游检修结束，6月底烧碱产量仍处高位；7月供应压力将缓解，一是检修再次增多，二是液氯及耗氯 下游利润偏差，氯碱低利润可能导致企业减产。新增投产，金泰60万吨烧碱已全部开车。 需求：需求缓慢释放。内需层面，氧化铝开工积极性较高，非铝下游开工下滑，具体来看1）山西、河南整体复产进度仍偏慢，大规模复产遥遥无期；2）生产利润丰厚，氧化铝企业复产积极性偏高，部分山西、河南氧化铝企业增加进口矿使用比例以提升氧化铝运行产能，对烧碱需求形成边际支撑；3）6月非铝下游已入淡季，纺织印染开工偏弱运行。出口层面，近期出口签单平淡，外商压价意愿较强；7月万华将检修，或提振国内出口价格。库存：液碱库存中性、片碱库存偏高。估值：供应高位，需求弹性释放偏慢，烧碱利润暂难修复。总结及观点：宏观层面，近期处于政策空窗期，盘面情绪偏弱，关注7月重要会议前是否会有政策强刺激。现实角度，6月低-7月初烧碱供应维持高位，而需求弹性不足，现货仍偏底部震荡；7月上游检修增多，加之企业或因低利润减产，烧碱供应压力将缓解，现货反弹驱动增强。总结，短期市场情绪偏弱，烧碱现货利多暂有限盘面震荡运行；考虑7月烧碱供应存改善预期、政策预期尚未证伪，盘面下行空间有限。中期烧碱供应压力缓解，若配合下游旺季备货以及出口改善，烧碱价格反弹驱动将增强。 操作策略： 单边策略：谨慎乐观，2700以下逢低买入。套利策略：9-1正套。 风险因素：多头风险：库存累积。空头风险：上游去库、宏观预期改善。 谨慎偏强 品种 周观点 展望 UR 逻辑：供应：本周国内尿素产能利用率82.62%，环比跌0.47%。供应端随着前期检修装置陆续恢复，尿素日产回升至18万吨以上，但周后部分装置故障临停使得日产再度回落。需求：本周主流区域复合肥生产旺季结束开工继续呈现下降趋势，对于尿素需求明显减少，此 外北方高温干旱也导致主流区域农业备肥延迟，近期部分区域或迎来降水，农需有望集中释放 库存：本周中国尿素企业总库存量26.64万吨，较上周减少0.44万吨，近期受东北需求拉动，以及部分企业故障短停下，尿素工厂整体库存小幅下降。尿素整体港口库存量环比继续下降。估值：当前尿素各工艺利润水平尚可。本周合成氨价格重心下移，尿素与液氨价差有所扩大。总结：近端市场表现分化，内蒙东北市场需求依然火爆，山东河北等地货源陆续发往东北，货源紧张局面有所缓解，主流区域在农业等待降雨以及复合肥集中停产下支撑较弱。往后随着雨水增多农业需求将有所释放，社会库存偏低情况下或仍面临供应缺口，尿素行情预计企稳偏强操作策略：单边策略推荐：短期现货止跌回暖尿素运行区间或在2050-2200元/吨，中期供应弹性释放，出口管控持续之下尿素价格重心仍面临下移；套利策略推荐：（1）基差延续走弱，往后累库预期下基差仍有走弱预期；（2）UR9-1价差偏震荡；（3）跨品种MA-UR09价差高位仍有收缩预期风险因素：上行风险：宏观利好，能源价格大涨；下行风险：能源大幅下跌、政策管控风险。 一般看跌 尿素周度观点：市场分化明显，关注主流区域降水情况 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 MA 01 甲醇价格和价差：甲醇市场震荡下行，港口内地价差偏低 本周国内甲醇市场震荡下行。截至周五太仓现货出罐平均价2507.5，伊朗货折人民币2550，产区内蒙北2070，内蒙南2150，鲁北2360，内蒙至山东运费 220-275环比下调，产销区物流窗口打开。 甲醇现货价格甲醇内地价格 3400 2900 2400 1900 MA主力太仓甲醇市场价外盘人民币价格 鲁北低端鲁南低端河南低端河北低端内蒙低端西南低端 3600 3100 2600 2100 1600 甲醇港口内地价差甲醇产销区价差及运费 550 350 150 -50 -250 太仓-河南太仓-鲁南太仓-川渝太仓-河北太仓-安徽 800 600 400 200 0 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 2023/09 2023/11 2024/01 2024/03 2024/05 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 202