权益及期权策略周报（商品期权）：趋势机会有限，备兑防御为主

中信期货研究|权益及期权策略周报（商品期权） 2023-07-22 趋势机会有限，备兑防御为主 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 在现实和预期间博弈，期权端情绪和波动率主导。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113240 112 220 111 110200 109180 108 107160 106140 105 120 104 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 中信期货商品指数走势 Fetching...Fetching...中信期货商品指数 117240 115220 113200 111180 109160 107140 105120 103100 848128260714159260390 101020202020201013122 ---------------------211223344556677888990 100000000000000000001 ---------------------011111111111111111111 222222222222222222222 000000000000000000000 222222222222222222222 中信期货十年期国债期货指数 中信期货商品指数 113 112 111 110 109 108 107 106 中信期货沪深300股指期货指数 240 220 200 180 160 140 105 104 120 103 100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 权益及期权策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 魏新照 021-80401721 weixinzhao@cificsf.com从业资格号F3084987投资咨询号Z0016364 摘要： 策略推荐： 铜期权：供需偏松，库存回升，标的高位震荡，期权端适当对冲防御铝期权：期权端情绪冷淡，周初对冲防御，中期依旧乐观 螺纹钢期权：需求整体偏弱，标的区间震荡，期权备兑防御 豆粕期权：在“全球气温升高影响供给、进口数据下滑”与“海外增产预期”之间博弈优先布局牛市价差策略，周中向备兑切换。 白糖期权：抛储数量及价格仍是影响短期价格的核心扰动，震荡意味浓厚，备兑防御棉花期权：虚值认购期权行权价出现多空博弈，上方阻力明显，备兑增厚为主 PTA期权：由紧平衡转向周期累库，期权情绪中性偏冷；上涨热情消退，高位对冲。甲醇期权：短期甲醇库存压力不，市场情绪稳定，多空博弈，备兑增厚 风险因子：1）市场流动性持续萎缩 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、商品期权市场整体流动性 图表1：商品期权成交量/期货成交量 期权成交量/期货成交量 65.74% 68.26% 54.38% 44.24% 40.38% 46.65% 48.25% 44.09% 45.70% 34.66% 25.04% 21.18% 31.19% 10.51% 26.35% 23.80% 16.83% 17.10% 12.71% 13.90% 12.10% 23.10% 16.05% 24.57% 7.54%8.33% 19.86% 11.80% 7.02% 0.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 图表2：商品期权日均成交持仓（23/07/12-23/07/21） 成交量（日均万手） 成交量（日均万手） 成交：期权/期货 持仓量（日均万手） 铜 9.3万 14.1万 65.74% 10.1万 铝 12.0万 29.8万 40.38% 13.6万 锌 10.1万 22.9万 44.24% 6.0万 金属 黄金 4.5万 26.4万 17.10% 7.6万 白银 15.1万 118.9万 12.71% 15.2万 工业硅 4.1万 11.7万 34.66% 0.1万 黑色 铁矿石动力煤螺纹钢 36.6万 0.0万 28.0万 78.4万 0.0万 201.3万 46.65%0.0013.90% 83.9万 0.0万 51.0万 能源 原油LPG 2.5万9.4万 20.8万17.2万 12.10%54.38% 2.0万7.5万 甲醇 64.2万 205.8万 31.19% 57.5万 PTA 95.1万 197.2万 48.25% 63.7万 塑料 3.3万 43.3万 7.54% 6.1万 化工 PVC 12.9万 122.5万 10.51% 23.9万 聚丙烯 5.2万 62.3万 8.33% 9.0万 苯乙烯 15.6万 62.2万 25.04% 0.3万 乙二醇 8.5万 35.6万 23.80% 0.1万 软商品 棉花白糖 23.6万20.3万 89.7万46.1万 26.35%44.09% 39.5万52.7万 天然橡胶 7.8万 33.7万 23.10% 14.9万 豆粕 29.4万 183.5万 16.05% 60.3万 菜粕 24.8万 147.5万 16.83% 21.0万 玉米 18.7万 75.9万 24.57% 52.3万 棕榈油 24.6万 116.1万 21.18% 23.5万 农产品 豆油 8.3万 118.1万 7.02% 12.9万 菜籽油 13.3万 112.5万 11.80% 11.4万 豆1 4.3万 21.7万 19.86% 8.6万 豆2 6.2万 13.6万 45.70% 2.7万 花生 5.7万 22.2 68.26% 10.4万 图表3：商品期权量成交额：单位万元 铝螺纹豆粕白糖棉花PTA甲醇 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2023-07-032023-07-052023-07-072023-07-112023-07-132023-07-172023-07-192023-07-21 二、场内商品期权周度策略 图表4：股票股指期权市场流动性（6月12日-6月16日） 板块 重点期权品种 策略推荐 主要逻辑关键词 有色与新材料 铜 CU.SHF 高位震荡，期权对冲 供需偏松，库存回升期权情绪指标冷淡，隐波回落 铝AL.SHF 周初防御，中期乐观 累库预期实现，铝价承压持仓量PCR指标持续走弱，市场情绪冷淡；偏度走强，认沽端需求较强，推荐防御性偏空策略为主 黑色建材 螺纹钢RB.SHF 区间震荡，备兑防御 需求整体偏弱持仓量PCR指标持续走弱，隐波平稳震荡。 农业 豆粕M.DCE 优先布局牛市价差策略，周中向备兑切换 海外干旱天气影响供给执行价分布右偏，持仓量PCR指标不降反升但缩量叠加降波对上行斜率有所抑制 白糖SR.CZC 震荡意味浓厚，备兑防御 在“全球气温升高影响供给、进口数据下滑”与“海外增产预期”之间博弈持仓量PCR与行情同步，但并未出现大幅下行，表明市场对短线行情并不敏感。 棉花 CF.CZC 虚值认购博弈，阻力明显 抛储数量及价格仍是影响短期价格的核心扰动隐波走弱，卖方主导市场；上方阻力位明显 化工 PTATA.CZC 情绪并未跟随，高位防御 整体由紧平衡转向周期累库情绪中性偏冷；隐波平稳震荡；偏度指数回落，市场热情有所消退。期权高位对冲。 甲醇MA.CZC 区间震荡，温和看涨 短期甲醇库存压力不大持仓量PCR指标持续震荡，市场情绪稳定，多空力量持续博弈，备兑增厚 资料来源：Wind中信期货研究所 三、金属期权情绪指标：铜、铝 铜期权观点：高位震荡，适当对冲 基本面方面，随着经济修复放缓，供需偏松，库存有所回升，铜价预计维持当前震荡格局。期权情绪方面，持仓量PCR指标持续走弱，市场情绪冷淡；铜期权隐含波动率前期上涨后呈现快速回落，标的上冲动能不足；偏度指标持续走强，表明认沽期权多头积极进场，认沽端需求较强。策略推荐高位对冲防御为主。 图表5：铜期权成交量执行价格分布图表6：铜期权成交量PCR走势 认购成交量认沽成交量CU.SHF成交量PCR（右轴） 20000 15000 10000 5000 0 69500 69000 68500 68000 67500 67000 66500 1.5 1 0.5 0 5400059000640006900074000790002023/7/102023/7/132023/7/182023/7/21 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：铜期权持仓量PCR走势图表8：铜期权成交额PCR/成交量PCR指标 CU.SHF持仓量PCR（右轴）CU.SHF成交额PCR/成交量PCR（右轴） 69500 69000 68500 68000 67500 67000 66500 1.65 1.6 1.55 1.5 1.45 1.4 1.35 69500 69000 68500 68000 67500 67000 66500 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 2023/7/102023/7/132023/7/182023/7/212023/7/102023/7/132023/7/182023/7/21 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：铜期权加权隐含波动率图表10：铜期权偏度指数 CU.SHF加权隐含波动率CU.SHF偏度指数 69500 69000 68500 68000 67500 67000 66500 0.155 0.15 0.145 0.14 0.135 0.13 0.125 69500 69000 68500 68000 67500 67000 66500 108 106 104 102 100 98 96 2023/7/102023/7/132023/7/182023/7/212023/7/102023/7/132023/7/182023/7/21 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 铝期权观点：周初防御，中期乐观 基本面方面，部分地区入库增加，前期累库预期逐渐实现，铝价承压，预计呈区间震荡格局。期权情绪方面，持仓量PCR指标持续走弱，市场情绪冷淡，铝期权隐含波动率呈现缓慢回落，标的偏震荡走弱；偏度指标持续走强，表明认沽期权多头积极进场，认沽端需求较强。策略推荐防御性偏空策略为主。 图表11：铝期权成交量执行价格分布图表12：铝期权成交量PCR走势 认购成交量认沽成交量AL.SHF成交量PCR（右轴） 10000 18400 1.6 8000 18300 1.41.2 6000 18200 1 18100 0.8 4000 18000 0.6 2000 17900 0.40.2 0 17800 0 15200 16200 17200 18200 19200 20400 2023/7/10 2023/7/13 2023