国债期货日报：LPR维持不变，债市小幅震荡

期货研究报告|国债期货日报2023-11-21 LPR维持不变，债市小幅震荡 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析 LPR按兵不动。11月20日，以利率招标方式开展2050亿元7天期逆回购操作，净投放920亿。10月财政部宣布增发1万亿国债，11月MLF超量续作14500亿，四季度特殊再融资券预计发行1.5万亿-2万亿。 关注流动性压力。1）国内：11月13日，10月M2同比+10.3%（预期10.5%）；10月新增信贷7384亿，预期6400亿；10月新增社融1.85万亿，预期1.82万亿。11月15日，10月投资+2.9%（预期3.1%），生产+4.6%（预期4.3%），消费+7.6%（预期7.3%），用电量+8.4%；财政预算收入+8.1%，基金预算收入-16%；地产投资-9.3%，新开工-23.2%，施工-7.3%，竣工+19.0%，销售-7.8%。11月20日，LPR报价按兵不动。2）海外：11月10日，穆迪将美国评级展望从“稳定”调整为“负面”。11月16日，中美元首会晤，同意推动和加强中美各领域对话合作。10月20日，泰国三季度GDP同比增长1.5%，预期增2.4%。 ■策略 单边：2312合约短期维持买入。 套利：短期关注政策落地，曲线策略保持观望或关注陡峭化（+2×TS-1×T）。 套保：关注短久期品种基差走阔和曲线陡峭，空头套保关注T和TL2312合约。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性超预期宽松 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 日变动(按结算价) 成交量(手) 均持仓量(手) 持仓变动 TL2312.CFE 99.710 0.01% 21727 21396 -1544 TL TL2403.CFE 99.620 0.07% 11675 19666 1717 TL2406.CFE 99.350 0.04% 149 581 0 T2312.CFE 102.165 -0.04% 65780 104406 -12135 T T2403.CFE 102.075 -0.03% 52582 105448 14237 T2406.CFE 101.825 -0.04% 1112 2934 418 TF2312.CFE 102.015 -0.09% 63597 59325 -7895 TF TF2403.CFE 102.035 -0.03% 36076 59490 7590 TF2406.CFE 101.910 -0.02% 312 2041 143 TS2312.CFE 100.932 -0.05% 29257 41560 -2195 TS TS2403.CFE 101.100 -0.02% 22145 34707 1966 TS2406.CFE 101.092 -0.02% 371 907 96 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2312.CFE 210005.IB 3.02 0.0302 3.2544 18.02 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2403.CFE210005.IB3.020.21202.757518.02 TL2406.CFE 210005.IB 3.02 0.5973 2.4509 18.02 T2312.CFE 230019.IB 2.65 -0.0243 3.1947 6.31 T T2403.CFE 230019.IB 2.65 -0.0181 2.6950 6.31 T2406.CFE 220003.IB 2.67 0.4878 1.9328 7.39 TF2312.CFE 230002.IB 2.49 0.0025 3.1676 3.91 TFTF2403.CFE230008.IB2.50-0.07932.85224.16 TF2406.CFE 230015.IB 2.53 -0.1352 2.6262 4.42 TS2312.CFE 230013.IB 2.36 -0.0104 2.4016 1.55 TS TS2403.CFE 230020.IB 2.35 -0.1742 2.7797 1.83 TS2406.CFE 230003.IB 2.39 -0.0616 2.5810 2.17 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 103.5 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 102.0 103.5 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 102.0 103.0 101.0 103.0 101.0 102.5 100.0 102.5 100.0 102.0 99.0 102.0 99.0 101.5 98.0 101.5 98.0 101.0 09/0109/1509/2910/1310/2711/10 97.0 101.0 09/0109/1509/2910/1310/2711/10 97.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.5 303.0 302.5 302.0 4TS-T3T-TL(右轴) 208.0 207.5 207.0 206.5 206.0 303.5 303.0 302.5 302.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 1.5 2.0 2.5 3.0 301.5 2023/092023/102023/11 数据来源：Wind华泰期货研究院 205.5 301.5 2023/092023/102023/11 数据来源：Wind华泰期货研究院 3.5 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 09/0109/1509/2910/1310/2711/102023/092023/102023/11 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.06 0.00 -0.06 -0.12 -0.18 09/0109/1509/2910/1310/2711/10 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 -0.09 -0.12 7.5 6.0 4.5 3.0 1.5 0.0 09/0109/1509/2910/1310/2711/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 09/0109/1509/2910/1310/2711/10 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 -0.06 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 09/0109/1509/2910/1310/2711/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 09/0109/1509/2910/1310/2711/10 0.08 0.07 0.06 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 09/0109/1509/2910/1310/2711/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 0.75 0.50 0.25 0.00 -0.25 -0.50 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 35 0.0330 0.0225 0.0120 0.0015 -0.0110 5 -0.02 0 IRR同业存单到期收益率:AAA3M -0.75 09/0109/1509/2910/1310/2711/10 -0.03 -5 09/0109/1509/2910/1310/2711/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.100.20 0.00 0.15 0.10 0.05 -0.10 0.00 -0.05 -0.10 -0.20 09/0109/1509/2910/1310/2711/10 -0.15 09/0109/1509/2910/1310/2711/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图19：T近月净基差丨单位：元图20：TL近月净基差丨单位：元 0.500.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 -0.20 09/0109/1509/2910/1310/2711/10 -2.00 09/0109/1509/2910/1310/2711/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Win