朝闻国盛：融资平台退出，怎么看？

朝闻国盛 融资平台退出，怎么看？ 今日概览 重磅研报 作者 分析师张金洋 证券研究报告|朝闻国盛 2023年11月21日 【固定收益】融资平台退出，怎么看？-20231120 【固定收益】物价继续回落——基本面高频数据跟踪-20231120 【区块链】BRC-20：来自BTC基因的创新与破局-20231120 【汽车】广州车展总结：新势力&自主新车强势，高阶智驾迭代加速 -20231120 【医药生物】医药新需求大单品梳理之四：丁甘交联玻璃酸钠注射液 -20231120 【电力设备新能源&机械设备】奥来德（688378.SH）-以实现国产替代为使命，双重发力Oled材料及钙钛矿蒸镀业务-20231120 研究视点 【海外】小鹏汽车-W（09868.HK）-智驾加速开城，新车望推动销量大幅上行-20231120 【海外】理想汽车-W（02015.HK）-销量增长超预期，季度盈利再创新高 -20231120 【海外】京东集团-SW（09618.HK）-Q3利润超预期，坚持策略优化 -20231120 【海外】腾讯控股（00700.HK）-利润结构优化，AI持续投入-20231120 执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjy@gszq.com 行业表现前�名 行业 1月 3月 1年 传媒 15.0% 1.7% 25.6% 计算机 11.7% 2.8% 11.1% 电子 9.5% 10.5% 3.0% 医药生物 9.4% 8.6% -9.5% 国防军工 9.3% 0.9% -7.1% 行业表现后�名行业 1月 3月 1年 银行 -2.2% -3.3% 1.6% 石油石化 -1.1% -2.2% 2.7% 建筑材料 -0.8% -10.9% -17.0% 房地产 0.4% -13.8% -19.3% 非银金融 0.5% -6.9% 6.8% 晨报回顾 1、《朝闻国盛：2024年A股盈利怎么看？》 2023-11-20 2、《朝闻国盛：经济弱平稳，货币操作或提升短端利率》2023-11-17 3、《朝闻国盛：需求端回踩，增量政策可期》 2023-11-16 4、《朝闻国盛：景气度拐点确认，人工智能正处布局良机》2023-11-15 5、《朝闻国盛：供需短期均有回落》2023-11-14 重磅研报 【固定收益】融资平台退出，怎么看？-20231120 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com 赵增辉分析师S0680522070005zhaozenghui@gszq.com 我们统计了2018以来，在各地人民政府官网、公司官网、地方新闻发布过关于“不再承担融资职能”或“退出地方政府融资平台”公告的企业，以及DM平台统计的企业。2018年以来，共有1214家国企宣布“退出政府融资平台”或“不再承担政府融资职能”，其中85%的企业为非发债主体。2018年以来，有较多国企通过政府官网、公司官网等宣布退出融资平台，数量多达1214家，若剔除母公司已在名单内的子公司，则有736家。 风险提示：数据统计偏差，政策不及预期。 【固定收益】物价继续回落——基本面高频数据跟踪-20231120 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com 朱帅研究助理S0680123030002zhushuai1@gszq.com 本期国盛基本面高频指数基本持平为119.2点（前值为119.2点），本周同比增长4.2%（前值为增长4.2%），同比持平。利率债多空信号仍偏多，信号因子持平于5.2%（前值为5.2%）。 风险提示：地产行业不确定性；估计结果可能有偏差；经济规律可能失效。 【区块链】BRC-20：来自BTC基因的创新与破局-20231120 宋嘉吉分析师S0680519010002songjiaji@gszq.com 任鹤义分析师S0680519040002renheyi@gszq.com 比特币的UTXO机制使得比特币的每一个最小单位（聪）都是可追踪的、非同质化的，在这个基因的“催动”下，产生了BRC-20、ORC20和BRC21等标准协议，推动了比特币NFT、BTC域名等生态发展。但由于比特币不支持智能合约，ERC20和智能合约催生丰富的以太坊生态，这种局面并未出现在比特币生态，目前各类BRC-20通证还处于“Meme”炒作阶段。比特币生态需要类似DeFi那样的原生创新来推动生态上一个新的台阶。 目前OrdinalsNFT、BRC-20通证和BTC域名还处于Meme炒作阶段。根据dune显示的数据，自2022年Ordinals协议发布以来，比特币Ordinals铭文的铸造量快速增长，而近一个月铸造的增长量更是惊人。截至2023年11月18日，单日比特币铭文的铸造量峰值达超过41万个，而比特币铭文的总铸造量已经接近4200万个。根据unisat的BRC-20通证数据，截止至2023年11月17日，共有超过50000种BRC-20通证被部署。目前市场上最火热的BRC-20通证例如ordi、pepe、oshi、meme、nals等基本都是meme通证，以炒作为主。BTC域名是一种类似于以太坊中ENS的应用，允许用户将复杂的钱包地址转换为易于使用且人类可读的文本格式。目前，市场上主要的BTC域名体系有两种：基于StacksNetwork的BNS系统和基于Ordinals的域名项目。 风险提示：区块链商业模式落地不及预期；监管政策的不确定性。 【汽车】广州车展总结：新势力&自主新车强势，高阶智驾迭代加速-20231120 丁逸朦分析师S0680521120002dingyimeng@gszq.com 刘伟分析师S0680522030004liuwei@gszq.com 行业景气度维持高位，期待年末冲量与智能化催化。10月乘用车销量249万辆，同环比+11.4%/+0.02%，创历史新高。展望未来，行业需求受益于优质新车的密集上市，叠加渠道端年末冲量，强供给+高折扣的背景下，景气度有望维持高位。此外，问界M7最新OTA已搭载HUAWEIADS2.0，无图NCA功能预计于年底前开放，小鹏于“1024科技日”宣布XNGP年底前25-50座城市NOA。“通勤模式”直达消费者痛点，上车铺开的背景下，行业渗透速率 拐点向上，优势车企与供应链受益显著，随着消费者测试体验的不断升温，板块有望迎来催化。 投资建议：1）整车：板块β+新车+自动驾驶，【小鹏汽车】【长安汽车】【特斯拉】【理想汽车】【赛力斯】；2）特斯拉、理想、华为产业链：【博俊科技】【爱柯迪】【新泉股份】【岱美股份】【拓普集团】【三花智控】【双环传动】【旭升集团】【嵘泰股份】【多利科技】【美利信】【瑞鹄模具】【星宇股份】【沪光股份】【上海沿浦】；3）自动驾驶：【英伟达】【科博达】【德赛西威】【经纬恒润】【拓普集团】【伯特利】【耐世特】【保隆科技】【中鼎股份】 风险提示：政策落地及终端需求不及预期；行业价格竞争持续；新车型投放节奏不及预期 【医药生物】医药新需求大单品梳理之四：丁甘交联玻璃酸钠注射液-20231120 张金洋分析师S0680519010001zhangjy@gszq.com胡偌碧分析师S0680519010003huruobi@gszq.com膝关节骨关节炎多发于中老年人群，疼痛管理是临床一大难题。 玻璃酸钠注射液被推荐用于OA治疗，丁甘交联玻璃酸钠注射液1针/疗程，国内尚无其他六个月注射1次的产品上市。 丁甘交联玻璃酸钠注射液为5.1类创新产品，兼具临床价值与药物经济学价值。HyruanONE改善患者顺应性，为潜在二十亿级别大单品，亿帆医药为国内独家代理。风险提示：医药负向政策超预期，行业增速不及预期，销售额预测偏差风险。 【电力设备新能源&机械设备】奥来德（688378.SH）-以实现国产替代为使命，双重发力Oled材料及钙钛矿蒸镀业务-20231120 杨润思分析师S0680520030005yangrunsi@gszq.com张一鸣分析师S0680522070009zhangyiming@gszq.com奥来德：研发导向型企业，布局多个板块及环节。 蒸发源设备：实现国产替代优势显著，延展钙钛矿领域。有机发光材料：OLED优势凸显，终端市场空间辽阔。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为5.50/7.84/13.99亿元，同比增长19.8%/42.6%/78.4%，预计归母净利润1.39/2.00/3.32亿元，对应PE为51.4x/35.7x/21.5x。 风险提示：蒸发源业务市占率风险，有机发光材料技术突破瓶颈风险，钙钛矿蒸镀机技术发展不及预期风险。 研究视点 【海外】小鹏汽车-W（09868.HK）-智驾加速开城，新车望推动销量大幅上行-20231120 夏君分析师S0680519100004xiajun@gszq.com 刘玲研究助理S0680122080029liuling3@gszq.com Q3开启新车周期，收入大幅增长。投资建议：我们预计公司2023-2025年销量约14/32/52万辆，2023-2025年总收入达311/695/1060亿元、non-GAAP净利润率为-34%/-10%/-2%。考虑到新品牌车型给公司业绩带来的增量贡献，我们给予小鹏汽车192亿美元目标估值，对应2x2024eP/S，维持“买入”评级。 风险提示：新车型销量不及预期风险、自动驾驶能力提升和功能落地不及预期风险、毛利率提升不及预期风险。 【海外】理想汽车-W（02015.HK）-销量增长超预期，季度盈利再创新高-20231120 夏君分析师S0680519100004xiajun@gszq.com 刘玲研究助理S0680122080029liuling3@gszq.com 季度盈利再创新高，4Q销量指引超预期。投资建议：维持“买入”评级。我们预计公司2023-2025年销量约37/66/105万辆，总收入达1212/2016/3017亿元，non-GAAP归母净利润为106/170/306亿元，non-GAAP净利润率为9%/8%/10%。基于公司出色的产品力、稳定的盈利能力，我们给予其目标市值4755亿人民币，维持“买入”评级。 风险提示：车型研发及销售不及预期风险、上游零部件供应波动风险、智能驾驶技术迭代不及预期风险。 【海外】京东集团-SW（09618.HK）-Q3利润超预期，坚持策略优化-20231120 夏君分析师S0680519100004xiajun@gszq.com 朱若菲分析师S0680522030003zhuruofei@gszq.com 零售增速放缓，利润超预期。2023Q3京东集团收入2477亿元，yoy+1.7%。经调整归母净利润为106亿元、yoy+6%，经调整归母净利率为4.3%、yoy+0.2pct，超市场预期。 京东零售：坚持POP生态与低价策略，丰富商家与用户生态。京东物流：高质量增长。AI:言犀大模型开启试点应用。我们预测公司2023-2025年收入10765/11661/12506亿元，同比增长3%/8%/7%，non-GAAP归母净利328/370/427 亿元，同比增长16%/13%/15%，维持“增持”评级。 风险提示：平台商家生态发展不及预期；消费者消费意愿不及预期；创新业务亏损超预期；百亿补贴投入超预期。 【海外】腾讯控股（00700.HK）-利润结构优化，AI持续投入-20231120 夏君分析师S0680519100004xiajun@gszq.com 朱若菲分析师S0680522030003zhuruofei@gszq.com 2023Q3结构优化推动利润超预期。广告：视频号广告表现亮眼，毛利率持续改善。科技：金融企服延续增长，直播带货贡献增量。游戏：本土游戏恢复增长，后续pipeline充足。完善AI布局，开启应用赋能。我