化工策略日报：预期氛围减弱叠加估值压力，化工有所调整

中信期货研究|化工策略日报 2023-11-21 预期氛围减弱叠加估值压力，化工有所调整 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 报告要点 原油反弹支撑油化工，但国内外宏观预期利好减弱，叠加前期估值持续修复，近期反而存在一定调整压力。未来去看，考虑到估值可调整空间有限，叠加宏观预期仍震荡修复，认为化工调整空间有限。另外，化工供需面趋于宽松，供应仍恢复，而需求渐入淡季，更多靠强预期和期现套利刺激需求，现实端仍有压力，对冲预期和成本带来的估值支撑，维持弱现实强预期格局，建议等待回调后的偏多机会。 摘要： 255 205 155 105 2023/12023/42023/72023/10 250 230 210 190 170 150 板块逻辑： 原油反弹给油化工带来一定支撑，但国内外宏观预期利好减弱，叠加前期估值持续修复，近期反而存在一定调整压力。未来去看，考虑到估值可调整空间有限，叠加宏观预期仍震荡修复，认为化工调整空间有限。另外，化工供需面趋于宽松，供应仍恢复，而需求渐入淡季，更多靠强预期和期现套利刺激需求，现实端仍有压力，对冲预期和成本带来的估值支撑，维持弱现实强预期格局，建议等待回调后的偏多机会。 甲醇：甲醇：供需矛盾不大，甲醇震荡下行尿素：工厂收单压力增加，宽幅下调报价乙二醇：供应环比抬升，期货价格承压PTA：持仓继续增加，期货高位震荡 短纤：现货溢价降低，现金流收缩 PP：基本面仍有压力，宏观交易钝化下PP回调塑料：宏观影响钝化，基本面压力下塑料回调苯乙烯：供需双弱，苯乙烯谨慎乐观 PVC：预期支撑转弱，PVC谨慎回调烧碱：预期转弱，烧碱震荡偏弱 沥青：沥青炼厂利润继续修复 高硫燃油：减产预期再来，高硫燃油短暂上涨低硫燃油：低硫燃油跟随原油走强 PX：供需边际改善，PX谨慎乐观 单边策略：逢低偏多为主，近期调整空间谨慎。 对冲策略：多沥青空高硫，多甲醇多L空PP，多MEG空TA 风险因素：原油继续下跌，宏观预期反复 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：供需矛盾不大，甲醇震荡下行（1）11月20日甲醇太仓现货低端价2445（-35），01港口基差-10/-6（0）环比持稳；甲醇11月下纸货低端2445（-30），12月下纸货低端2460（-35）。内地价格涨跌互现，其中内蒙北2030（-20），内蒙南2100（0），关中2170（0），河北2280（0），河南2300（0），鲁北2320（-10），鲁南2340（0），西南2420（+20）。内蒙至山东运费250-260环比上调，产销区套利窗口打开。CFR中国均价283.5（-2），进口利润维持倒挂。（2）装置动态：青海中浩60万吨、云南先锋50万吨、青海盐湖100万吨、西北能源30万吨、山西梗阳30万吨装置检修中；伊朗卡维230万吨、Kimia165万吨装置恢复；阿曼一套130万吨装置目前检修中；卡塔尔100万吨装置检修中；美国175+93+170万吨装置检修中。逻辑：11月20日甲醇主力震荡下行。原料端主产区煤价稳中偏弱，港口煤价回落，终端采购需求疲软，电力企业日耗提升缓慢库存充足，港口库存持续累积，往后随着气温下降冬季取暖旺季临近，煤价重心或逐步上移。供需来看供应端部分检修装置回归，甲醇国产开工小幅上行，后期限气影响下供应有边际转弱预期；进口方面非伊检修装置逐步恢复，伊朗开工高位装船量较多，后期到港增多进口压力仍偏大；需求端烯烃需求基本持稳，开工波动不大；传统下游综合开工提升，主要为MTBE及醋酸，往后甲醛等或呈现季节性下滑。整体而言甲醇供需矛盾不大，能源端煤和气进入消费旺季甲醇存在成本支撑，但上方高度将受制于高进口冲击和传统需求边际转弱，及MTO利润偏低对于烯烃进一步的负反馈风险，价格仍偏震荡看待，持续关注宏观情绪引导。操作策略：单边01偏震荡；跨期1-5价差谨慎偏正套；PP-3*MA价差大方向仍偏逢高做缩。风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌，烯烃负反馈 震荡 尿素 观点：工厂收单压力增加，宽幅下调报价（1）11月20日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2400（-20）和2420（0），主力01合约震荡运行，山东01基差129（-45）环比走弱。（2）装置动态：11月20日，尿素行业日产17.66万吨，较上一工作日减少0.15万吨，较去年同期增加2.33万吨；今日开工80.17%，较去年同期68.67%回升11.50%。逻辑：11月20日尿素主力震荡运行，周末至今企业报价宽幅下调，低端成交有所增加，但利空氛围影响下市场心态仍偏悲观，拿货情绪谨慎。供需来看供应端检修与复产装置并存，尿素开工及日产高位运行，后期气头企业限气力度有放松预期，国内供应预计仍呈现宽松状态；需求端国内出口窗口关闭，此外法检周期延长也使得后期出口积极性下降。内需方面农业仍处于空档期，目前主要以复合肥还有储备性需求为主，进入春季高氮肥生产季复合肥企业收到订单后开工逐步提升，原料库存偏低存在补货需求。整体来看，近期在政策端管控加强的情况下价格预计仍承压偏弱运行，但工厂和社会库存低位以及刚需拿货支撑下尿素深跌可能性不大，建议谨慎操作。操作策略：单边01合约震荡偏弱，1-5谨慎偏反套；风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多下行风险：煤价大幅下跌，政策管控风险 震荡 MEG 乙二醇：供应环比抬升，期货价格承压（1）11月20日，乙二醇外盘价格在491（+3）美元/吨；乙二醇现货价格在4175（-5）元/吨；乙二醇内外盘价差收在-105元/吨。乙二醇期货价格走弱，1月合约收在4213元/吨。乙二醇现货基差收在-47（+12）元/吨。 （2）港口库存：11月20日，华东主港地区MEG港口库存约126.8万吨附近，环比上期增加1.2 万吨。其中宁波9.0万吨，较上期减少1.0万吨；上海、常熟及南通10.4万吨，较上期增加0.3万吨；张家港69.5万吨附近，较上期增加0.6万吨；太仓17.6万吨，较上期增加0.6万吨；江阴及常州15.1万吨，较上期增加0.6万吨。另外，主流内贸中转罐统计库存在5.2万吨附近，较上期增加0.1万吨。（3）港口发货量：11月17日至11月19日张家港某主流库区MEG发货量在24000吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在8800吨附近。（4）装置动态：福建一套50万吨/年的MEG装置已于周末前后重启，该装置此前于11月上旬停车。逻辑：乙二醇期货多单减持。基本面来看，一是聚酯开工率环比走弱，不过仍维持较高水平；二是中化泉州乙二醇装置重启，榆能以及中昆煤制乙二醇装置投料试车，潜在供应压力增加；港口方面，乙二醇华东主港库存持续维持高位，压制乙二醇期货价格。操作策略：乙二醇期货多单减持，短期建议观望。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：持仓继续增加，期货高位震荡（1）11月20日，PXCFR中国估价上调6美元/吨至1026美元/吨。PTA现货价格上调15元/吨至6085元/吨；PTA现货加工费上升38元/吨至528元/吨。PTA现货对1月基差收在30元/吨，维持稳定。（2）11月20日，涤纶长丝价格反弹，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7475（+100）元/吨、8835（+95）元/吨以及8070（+75）元/吨。（3）11月20日，江浙涤丝产销偏弱，至下午3点附近平均产销估算在5成左右，江浙几家工厂产销分别在75%、10%、110%、80%、50%、30%、30%、40%、35%、65%、80%、100%、100%、60%、80%、0%、50%、50%、40%、0%、0%、0%、20%。（4）装置动态：华东一条220万吨PTA装置已重启，该装置11月初停车检修；华南一条250万吨新装置其中一条125万吨生产线已经出合格品。逻辑：人民币汇率走强，降低PTA原料成本，助推PTA利润走阔。基本面来看，受加工费扩张提振，PTA生产积极性提升，部分装置有重启和复产的计划，推高PTA潜在供应；聚酯产能基数抬升至7981万吨，本周聚酯开工率下滑至89.4%。操作策略：PTA期货高位震荡，建议期货逢高多单减持。风险因素：原油及石脑油价格下行风险。 多单减持 短纤 短纤：现货溢价降低，现金流收缩（1）11月20日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7510（+10）元/吨，短纤现货现金流收在9（-1）元/吨。短纤期货2月合约收在7546（-18）元/吨，短纤期货2月合约现金流收在75（-19）元/吨。（2）11月20日，直纺涤短产销偏弱，平均36%，部分工厂产销：30%，50%，30%，40%，40%，20%，30%，80%，30%。 （3）短纤开工率微升，纱厂开工率微降。截至11月17日，直纺短纤开工率在88.4%，比前一期 上升0.8个百分点；下游纯涤纱开工率在61%，比前一期下降0.5个百分点。 （4）截至11月17日，短纤工厂1.4D实物库存在21天，比前一期上升0.4天，其中，权益库 存13.7天，微增0.1天。下游纱厂原料库存在9.1天，比前一期下降0.5天；纱厂成品库存天数在31.2天，比前一期增加1.4天。逻辑：短纤价格震荡，现金流继续走弱。供需方面，下游纱厂开工率环比下降，产品出口速度放缓，库存明显回升，原料库存继续下降并处在偏低水平。短纤工厂产销偏弱，生产回升下短纤工厂库存继续维持偏高水平。操作策略：短纤价格跟随原料波动，逢高锁定短纤加工费。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：供需双弱，苯乙烯谨慎乐观（1）华东苯乙烯现货价格8780（-30）元/吨，EB12基差69（-38）元/吨；（2）华东纯苯价格7800（-65）元/吨，中石化乙烯价格7500（+400）元/吨，东北亚乙烯美金前一日861（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本9028（+6）元/吨，现金流利润-248（-36）元/吨；（3）华东PS价格9100（+0）元/吨，PS现金流利润-180（+30）元/吨，EPS价格9700（+0）元/吨，EPS现金流利润621（+29）元/吨，ABS价格9825（+50）元/吨，ABS现金流利润-777（+67）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯价格窄幅下跌，供需双弱下双低库存利好边际淡化，回调整理。油价反弹后再度多空交织，供应端进一步减产预期加重，油价走势止跌反弹，对苯乙烯带动有限。近期纯苯供应增量预期兑现有限，周初累库叠加买气清淡，纯苯偏弱整理。从格局上看，苯乙烯基本面改善有限，主要焦点一在供需双弱，终端转入淡季下，三大S对苯乙烯需求仍较弱，装置运行基本延续前期状态，随利润修复部分装置重启；二在成本端，纯苯价格回调曲折，油价宽幅震荡，若纯苯大幅回调，苯乙烯跟有跟随回调风险。纯苯