化工策略日报：部分预期兑现叠加估值压力，化工有所承压

昨日各地疫情管控政策陆续优化，预期利多逐步兑现，边际支撑减弱，虽然原油仍偏坚挺，国内煤炭也企稳反弹，但化工整体估值陆续修复，能源端支撑不明显，更多还是预期端支撑减弱；供需驱动去看，化工现实矛盾仍不大，但对于预期好转，现实跟进也略显不足，致估值压力积累，内外现货均承压，叠加部分新产能试车，我们仍认为近期反弹谨慎，继续维持底部震荡磨底判断。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 240 220 200 180 160 260 240 220 200 180 160 昨日各地疫情管控政策陆续优化，预期利多逐步兑现，边际支撑减弱，虽然原油仍偏坚挺，国内煤炭也企稳反弹，但化工整体估值陆续修复，能源端支撑不明显，更多还是预期端支撑减弱；供需驱动去看，化工现实矛盾仍不大，但对于预期好转，现实跟进也略显不足，致估值压力积累，内外现货均承压，叠加部分新产能试车，我们仍认为近期反弹谨慎，继续维持底部震荡磨底判断。 甲醇供需预期承压，价格弱势下行 后期需求仍有支撑，尿素回调空间或有限供需边际弱化，期货逢高抛空 受需求下行拖累，现货基差走弱高估值消化，短期低位震荡 估值压力持续积累，PP短期有所承压估值压力继续积累，塑料短期亦承压扰动增多，苯乙烯偏震荡 预期乐观现实承压，PVC上行空间有限累库渐成现实，沥青期价承压 裂解价差再下跌，但高硫燃油裂解反弹仍可期高低硫价差修复概率大 短期反弹偏谨慎，继续关注原油和宏观政策引导 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 多UR空MA维持，多L空V或PP，多高硫空低硫和沥青 原油大涨，宏观政策释放利好 （1）12月5日甲醇太仓现货低端价2650（+0），01港口基差116（+60）较上周五走强；甲醇12月下纸货低端2555（-20）。内地价格多数下跌，基差走强，其中内蒙北2195（-40），内蒙南2250（+0），关中2270（-70），河北2515（-30），河南2450（-65），鲁北2550（-35），鲁南2600（-10），西南2500（+0）。内蒙至山东运费370-380维持高位，产销区套利窗口关闭。CFR中国均价302.5（+3），进口维持顺挂。（2）装置动态：山西亚鑫30万吨、安徽临涣20万吨、四川泸天化40万吨、山西悦安达20万吨、鹤壁60万吨、安徽碳鑫50万吨、内蒙古远兴100万吨、苏里格33万吨、青海中浩60万吨、河南中新30万吨、山东荣信25万吨、中原大化50万吨、同煤广发60万吨等装置检修中；伊朗麻将165万吨装置检修中；文莱85万吨装置重启。：12月5日甲醇主力冲高回落，斯尔邦MTO周末开始检修对港口需求形成较大压制，甲醇向上驱动不足。今日港口现货基差01+95/+100小幅走弱，成交一般，后期到港增加，港口库存预期累库；内地市场氛围较差，上游大幅让利出货，下游需求转弱库存高位，整体成交清淡。煤炭方面主产区受疫情影响部分煤矿依然处于停产停销状态，市场供应趋紧，而气温转冷终端用煤需求增加，煤价止跌企稳，但临近冬季企业出于安全生产因素考虑，装置停车以及开工大幅下降可能性较低。供需驱动来看，供应端甲醇开工继续提升，年底前仍有部分装置计划重启，叠加煤制利润修复，西南天然气供应充裕气头检修计划有限，供应预计维持高位。需求端传统需求进入淡季开工走弱，且今年过年时间较早下游存在提前放假预期，烯烃方面利润依然偏低，兴兴年内恐难重启，宁波富德存在检修计划，斯尔邦现已停车。整体而言，甲醇后期考虑到存量装置重启、新增投产和进口回升，而烯烃及传统需求支撑不足情况下供需压力逐步增加，维持逢高偏空看待。：单边震荡偏弱；1-5逢高偏反套；PP-3*MA短期谨慎修复，中长期仍逢高做缩 ：宏观政策、煤炭大幅上涨、海外装置减停产超预期 震荡偏弱 （1）12月5日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2710（-20）和2750（+50），主力01合约震荡运行，山东基差128（+47）较上周五走强。（2）装置动态：乌兰大化故障短停，青海云天化昨日检修停车、昊源一套装置今日停车。天泽周末已恢复生产、兰花田悦今日出产品。东光一厂近期有复产预期，内蒙联合预计本周停车。12月份内蒙古、西南地区部分气头企业有检修预期。今日尿素整体产能利用率在68.63%。12月5日尿素主力震荡运行，今日国内尿素市场现货价格环比上周五上调10-60元/吨，上游企业仍有待发支撑暂无出货压力，新单成交一般。估值来看，化工无烟煤价格暂稳，固定床尿素目前利润尚可，下游利润持续转差，尿素估值偏高。供需方面供应端尿素日产处于同期高位，前期受疫情影响延期复产的山西尿素企业逐步重启，其中兰花和天泽已经恢复，此外产区运输压力有所缓解部分货源陆续流出，而气头尿素企业尚未集中检修，供应预期偏宽松；需求端12月开始国内农需备肥由南向北逐步开启，工业复合肥厂进入生产高峰开工持续回升，原料库存消耗后未来仍有采购需求，此外国储淡储备货持续推进以及出口支撑下，国内需求仍有韧性；整体而言，后期尿素供需压力不大，需求托底以及基差保护下价格回调空间预计有限。单边震荡偏强；跨期1-5逢低偏正套；跨品种考虑多尿素空甲醇 化工煤大幅下跌，政策类风险 震荡 （1）12月5日，乙二醇外盘价格收在475（+9）美元/吨；乙二醇内盘现货价格反弹至3930（+35）元/吨，内外盘价差收在-89元/吨。乙二醇期货宽幅震荡，1月合约收在3964元/吨，乙二醇现货基差收在-33（+2）元/吨。（2）港口库存：12月5日，华东主港地区MEG港口库存约88.8万吨附近，环比上期减少3.2万吨。其中宁波5.2万吨，较上期减少0.3万吨；上海及常熟9.6万吨，较上期增加0.9万吨；张家港45.3万吨附近，较上期减少0.9万吨；太仓17.1万吨，较上期减少1.7万吨；江阴及常州11.6万吨，较上期减少1.2万吨。（3）装置动态：连云港一套100万吨/年的MEG新装置已于周末前后开车，目前已有产品产出，预计后期负荷逐步提升。乙二醇供需逐渐走弱，价格承压。供给方面，乙二醇产能基数增加120万吨至2519.5万吨；开工率方面，受榆林化学投产影响，煤制乙二醇开工率大幅提升，也是乙二醇综合开工率提升的直接来源；需求方面，织造生产加快下降，原料备货积极性不高；聚酯开工率进一步下降并创年内新低。 乙二醇期货逢高抛空。原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 （1）12月5日，PXCFR中国价格下调至899（-16）美元/吨；PTA现货价格收在5275（-55）元/吨；PTA现货加工费走阔至554元/吨；PTA现货对1月合约基差收窄至155（-5）元/吨。（2）12月5日，涤纶长丝价格有所反弹，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在6945（+135）元/吨、7960（+85）元/吨以及7625（+75）元/吨。（3）江浙涤丝产销整体较好，至下午3点45分附近平均估算在100%偏上，江浙几家工厂产销在145%、60%、120%、200%、300%、40%、200%、250%、90%、55%、50%、80%、55%、130%、120%、30%、150%、150%、350%、110%、200%、50%、15%、60%、0%、400%。 （4）装置动态：华南一450万吨PTA装置降负至5成，该装置前期维持8成附近。华东一套60 万吨PTA装置停车，重启待定。受PX价格走弱影响，PTA现货加工费继续扩张；PTA现货基差继续回落，也是7月以来的最低水平。基本面来看，一是织造生产加快下降，原料备货积极性不高；涤纶长丝产销依然偏弱，这使得涤纶长丝的产销压力依然比较高，加大聚酯减产的预期；二是PTA装置检修降低产量的扩张预期。 PTA供需走弱，短期观望。PX价格高位连续下跌风险。 观望 （1）12月5日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在6885（-15）元/吨；短纤现货现金流收在158（+20）元/吨。（2）12月5日，短纤期货1月合约收在6612（-54）元/吨；短纤期货1月合约现金流收在34（+39）元/吨；短纤现货基差扩大至273（+39）元/吨。（3）12月5日，直纺涤短产销尚可，平均63%，部分工厂产销：40%，80%，100%，150%，50%，70%，40%，50%。（4）截至12月2日，直纺短纤开工率在79.4%，较前一期下降4.1个百分点；下游纯涤纱工厂开工率在46.5%，较前一期下降0.5个百分点。短纤期货跌幅低于原料，现金流低位修复。从品种来看，下游需求维持偏弱状态，一是成品库存再创年内新高；二是纱厂原料备货积极性相对偏低，短纤现货价格下调刺激销售，日内产销有所扩张，减缓库存上升压力。 偏高的估值已伴随价格调整而消化，短期下行风险或减缓，价格低位震荡。聚酯原料下行风险。 观望 （1）华东苯乙烯现货价格8230（+120）元/吨，EB02基差151（+104）元/吨；（2）华东纯苯价格6480（-40）元/吨，中石化乙烯价格7400（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日881（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本7971（-31）元/吨，现金流利润259（+151）元/吨；（3）华东PS价格8900（+0）元/吨，PS现金流利润420（-120）元/吨，EPS价格8900（+100）元/吨，EPS现金流利润349（-15）元/吨，ABS价格11150（+100）元/吨，ABS现金流利润1246（+92）元/吨；昨日苯乙烯震荡上行，来增供应端扰动较多。疫情管控放松的利多逐步兑现，苯乙烯基本面压力累积，一是下游成品累库、对高价原料存抵触，二是估值修复可能促使供应弹性释放。不过，下行空间相对有限，1）12月苯乙烯供需偏平衡，叠加港口到货不多，库存难累积；2）低价或刺激下游年前补货；3）伊朗装置初步计划明年二季度重启，国内出口苯乙烯或为常态。 。原油上涨，减产扩大。 （1）12月5日LLDPE现货主流低端价格反弹至8180（30）元/吨，L2301合约基差再次走强至51（41）元/吨，预期支撑减弱，现货谨慎跟进，基差再次反弹。（2）12月2日线性CFR中国940美元/吨（-10），FOB中东925美元/吨（-10），CFR东南亚970美元/吨（0），FAS休斯顿925美元/吨（0），FD西北欧1280美元/吨（0），外盘持续承压。：12月5日塑料主力期货高开后震荡回落，随着各地疫情防控政策放开，预期利多陆续兑现，边际支撑有所下滑，同时前期盘面持续反弹后，估值压力持续积累，昨日盘面基差转负受到较大抛压，且外盘再次转弱，内外再次顺挂，压力也有明显增加，叠加下游利润持续压缩，需求跟进也受到一定压制，因此一旦预期支撑减弱，盘面就出现了一定调整，不过延续前期逻辑，考虑到现实矛盾不大，疫情放开叠加价格一旦调整，需求现实仍有释放可能，因此调整空间可能也不大；而05合约更多交易预期，宏观预期对05的支撑仍在，近期05上也有一定压力，但亦认为调整有限，预期仍有一定支撑，新产能释放前或难出现明显调整，虽然我们认为中长期05合约有一定偏弱可能，但目前时机可能未到，仍需等待。 谨慎偏强，但涨势或趋缓，多L空PVC或者PP。 宏观政策持续释放利好 震荡偏强 （1）12月5日华东拉丝主流成交价小幅回落至7800（-30）元/吨，PP2301合约基差继续走弱至-8（-6）元/吨，现实和预期都有转弱，基差波动不大，但结构已有一定变化；（2）12月2日PP拉丝CFR远东855美元/吨（-20），FOB中东840美元/吨（20），CFR东南亚910美元/吨（0），FAS休斯顿970美元/吨（0），FD西北欧