中信期货研究|化工策略日报 2023-03-22 预期压力减弱叠加原油反弹,化工继续企稳 投资咨询业务资格: 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 近期海外金融风险消化,原油再次企稳反弹,煤炭延续偏弱,化工动态估值再次有支撑,且内需订单仍有修复,预期及动态估值短期短期现支撑;且近期价格下跌有利于化工供需现实改善,低价刺激成交,也不利于供应弹性释放,基差走强,5-9也正套为主,相对估值支撑有增。近期主导逻辑仍是宏观和动态估值,但边际影响减弱,短期如预期修复反弹,但中期仍偏承压。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 240 220 200 180 160 140 120 100 80 60 40 260 240 220 200 180 160 140 120 100 摘要: 板块逻辑: 近期海外金融风险消化,原油再次企稳反弹,煤炭延续偏弱,化工动态估值再次有支撑,且内需订单仍有修复,预期及动态估值短期短期现支撑;且近期价格下跌有利于化工供需现实改善,低价刺激成交,也不利于供应弹性释放,基差走强,5-9也正套为主,相对估值支撑有增。近期主导逻辑仍是宏观和动态估值,但边际影响减弱,短期如预期修复反弹,但中期仍偏承压。 甲醇:估值及供需预期承压,甲醇或震荡偏弱尿素:尿素现货表现坚挺,期价震荡下行 乙二醇:市场供应宽松,价格低位震荡PTA:高价压制需求,谨慎调整风险短纤:现货产销疲软,压制短纤价格 PP:外围负面影响边际减弱,PP谨慎偏多 塑料:预期端短期或现修复拐点,塑料谨慎偏多苯乙烯:短期扰动增多,苯乙烯震荡运行PVC:弱预期弱现实,PVC表现偏弱 沥青:沥青期价被高估等待回落 高硫燃油:高硫燃油裂解价差仍有上行空间低硫燃油:高低硫价差继续修复 单边策略:短期看修复性反弹 对冲策略:多L或V空PP,多高低硫空沥青风险因素:原油大幅回落,海外宏观风险再现 化工组研究团队 研究员:胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号:F3039655投资咨询号:Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号:F3063512投资咨询号:Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号:F3046931投资咨询号:Z0015448 重要提示:本报告难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容,旨在对期货市场及其相关性进行比较论证,列举解释期货品种相关特性及潜在风险,不涉及对其行业或上市公司的相关推荐,不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见,不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下,任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为,中信期货不承担任何责任。。 一、行情观点: 图表1:化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点:估值及供需预期承压,甲醇或震荡偏弱(1)3月21日甲醇太仓现货低端价2580(-20),05港口基差84(+4)环比略走强;甲醇3月下纸货低端2575(-15),4月下纸货低端2545(-25)。内地价格多数下跌,基差走弱,其中内蒙北2330(-25),内蒙南2280(-35),关中2365(+0),河北2500(-10),河南2440(-25),鲁北2475(-65),鲁南2500(-60),西南2495(+20)。内蒙至山东运费在170-210维持低位,产销区套利窗口打开。CFR中国均价309(+1.5),进口小幅倒挂。(2)装置动态:新疆天业30万吨、内蒙古荣信90万吨、内蒙古国泰40万吨、陕西长武60万吨、内蒙久泰200万吨、中原大化50万吨、同煤广发60万吨等装置检修中;兖矿榆林二期60万吨、甘肃华亭60万吨、新疆众泰20万吨、山东联泓92万吨、内蒙世林30万吨、兖矿国焦20万吨装置有检修计划;伊朗目前仅卡维230万吨装置尚未重启;阿曼130万吨装置检修。逻辑:3月21日甲醇主力震荡下行。本周上游出货分化,低价企业出货相对较好,目前上游库存低位部分限量装车,但中下游心态偏悲观,今日鲁北价格宽幅下跌,贸易商恐慌出货;港口库存同样低位,随盘面下跌基差逐步走强,成交尚可。估值来看,坑口煤价偏弱运行,煤制利润持续修复,后期去看,煤炭港口库存依然高位,叠加进入传统用煤淡季日耗下降,煤价预期偏承压,甲醇成本重心有下移可能。供需方面供应端国产甲醇开工小幅回落,后期多数企业陆续公布春检计划,在久泰尚未重启以及宝丰投产预期未落地前,供应压力预计有限;进口方面伊朗装置基本回归,非伊货源供应充足,进口压力将逐步增加,但需关注伊朗招标以及实际运力情况。需求端MTO利润仍处低位,预计较难看到MTO需求弹性,后期主要关注兴兴及斯尔邦装置动态;传统下游综合开工前期恢复至高位后已有边际转弱迹象,向上空间同样有限。整体而言,甲醇在估值偏承压以及供需逐步宽松预期下上行驱动不足,预计震荡偏弱运行为主。操作策略:单边震荡偏弱;跨期5-9逢高偏反套;PP-3*MA考虑逢低做扩。风险因素:煤价大幅上涨,宏观政策利多,国内外供应超预期缩量 震荡偏弱 尿素 观点:尿素现货表现坚挺,期价震荡下行(1)3月21日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2700(+0)和2740(110),主力05合约震荡下行,山东基差269(+50)环比走强。(2)装置动态:阿克苏华锦今日起停车检修,化学已经恢复正常,金新正在恢复中,大庆预计近期恢复,乌兰短时停车。今日尿素产能利用率76.24%。逻辑:3月21日尿素主力震荡下行。今日国内尿素现货价格波动不大,市场成交偏淡。估值方面无烟煤继续下跌,尿素固定床利润良好,动态去看煤炭进入淡季下行趋势仍存,尿素成本端支撑不足。供需方面,供应端尿素日产仍处于同期高位,供应依然充足,淡储货源陆续流向市场但冲击暂时有限,后期西北多套装置有检修计划,供应预期阶段性缩量;需求端海外延续跌势,内外盘倒挂幅度较大情况下出口驱动依然不足,部分港口货源回流内地,农需方面仍未集中释放,近期处于北方返青肥收尾阶段,距离南方水稻及北方玉米用肥仍有一段时间,农需出现短暂空档期,此外工业复合肥受成品库存出货不佳影响开工下滑,对于尿素需求偏谨慎,但主流区域社会库存偏低及旺季托底下需求备货弹性依然较强。整体而言,尿素上方空间受制于高供应以及海外表现低迷,而下方有强基差保护以及刚需支撑,价格预计区间震荡运行为主。操作策略:单边偏震荡;跨期5-9价差逢低偏正套风险因素:上行风险:供应大幅缩量、宏观利多下行风险:煤价大跌、需求不及预期 震荡 MEG 乙二醇:市场供应宽松,价格低位震荡(1)3月21日,乙二醇外盘价格报498(-3)美元/吨;内盘现货价格收在4015(-48)元/吨,内外盘价差收在-146元/吨。乙二醇期货低位宽幅震荡,5月合约收在4022元/吨,乙二醇现货对5月合约基差上升至-16(+4)元/吨。(2)到港预报:3月20日至3月26日,张家港到货数量约为3.3万吨,太仓码头到货数量约为3.9万吨,宁波到货数量约为2.8万吨,上海到船数量约为0万吨,主港计划到货总数为10.0万吨。(3)港口发货量:3月20日张家港某主流库区MEG发货量4500吨附近,太仓两主流库区MEG发货量在3850吨附近。(4)装置动态:内蒙古一套40万吨/年的合成气制MEG装置催化剂清洗结束,负荷提升至8-9成附近;该装置前期于2月上旬降负检修。逻辑:乙二醇供需偏弱,期货价格低位震荡。需求方面,上周五聚酯开工率上升至89.7%,近期受原料价格走强以及自身弱产销影响,产品现金流显著下降,部分装置意向减产,影响程度仍有待进一步观察;供给方面,乙二醇综合开工率收在61.23%,较前一期提升1.4个百分点。操作策略:乙二醇价格处在低位,有买入的价值,但趋势性上行动能尚显不足,建议区间操作为主。风险因素:原油、煤炭价格高位回落风险。 逢低买入 PTA PTA:高价压制需求,谨慎调整风险(1)3月21日,PXCFR中国台湾价格报1074(+1)美元/吨;PTA现货价格降至6080(-5)元/吨;PTA现货加工费下滑至507元/吨;PTA现货对5月合约基差收在185(0)元/吨。(2)3月21日,涤纶长丝价格普遍反弹,其中,半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7445(+65)元/吨、8885(+80)元/吨以及8090(+55)元/吨。(3)3月21日,江浙涤丝产销偏弱,至下午3点附近平均估算在3-4成,江浙几家工厂产销在80%、0%、10%、20%、40%、70%、30%、50%、25%、30%、40%、20%、15%、85%、60%、0%、0%、15%、50%、70%、50%、10%、0%、60%。(4)2023年1月PTA进口量为0.95万吨,同比增9381%;PTA出口量19.91万吨,同比降51.7%。2月PTA进口量为0.48万吨,同比增66.1%;PTA出口量30.73万吨,同比增18%。(5)装置动态:一PTA主流个供应商部分PTA装置负荷小幅下调,宁波地区负荷降至9成偏上,涉及产能1140万吨,海南负荷降至9成,涉及产能200万吨。华南一套250万吨PTA新装置已于上周末投料生产,目前已出合格品。逻辑:PTA绝对价格高位,或压制需求,警惕高位调整风险。一是受装置降负提振,PX日内窗口期内买盘积极,价格继续抬升;二是PTA现货价格维持稳定,加工费处在近期偏高水平;三是受流通货源偏紧影响,PTA现货基差偏强,伴随PTA供给的恢复,预计将有所减缓。操作策略:PTA市场全面走强,建议逢高止盈。风险因素:PX价格高位连续下跌风险。 观望 短纤 短纤:现货产销疲软,压制短纤价格(1)3月21日,1.4D直纺涤纶短纤现货价格上调至7340(+70)元/吨;短纤现货现金流回升至-103(+90)元/吨。短纤期货5月合约上行至7286(+42)元/吨,期货5月合约现金流上升至35(+57)元/吨。(2)3月21日,直纺涤短产销清淡,平均27%,部分工厂产销:30%,20%,30%,10%,60%,40%,10%,30%,20%。(3)截至3月17日,直纺短纤开工率提升至88.8(+3.6)%,是去年9月以来的最高水平;纯涤纱开工率下滑至63.5%。 (4)短纤工厂库存回落。截至3月17日,短纤工厂1.4D实物库存降至22.6天,权益库存下行 至5天;纱厂原料库存增加至20天,纱厂成品库存天数升至22.8天(库存分位数升至88.6%)。逻辑:短纤现货价格上调,下游接受能力不强,现货产销疲软;短纤期货高开震荡,表现好于原料端,带动短纤期货盘面现金流低位反弹。基本面来看,下游纱厂库存上升至偏高水平;短纤工厂产销相对疲弱,在开工率上行背景下,预计短纤工厂库存或再度提升。操作策略:短纤价格跟随原料波动,加工费维持偏弱状态,短期建议观望。风险因素:聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点:短期扰动增多,苯乙烯震荡运行(1)华东苯乙烯现货价格8390(+40)元/吨,EB05基差120(-26)元/吨;(2)华东纯苯价格7115(+10)元/吨,中石化乙烯价格7400(+0)元/吨,东北亚乙烯美金前一日951(+0)元/吨,苯乙烯非一体化现金流生产成本8525(+8)元/吨,现金流利润-135(+32)元/吨;(3)华东PS价格9000(+0)元/吨,PS现金流利润360(-40)元/吨,EPS价格9300(+0)元/吨,EPS现金流利润596(-38)元/吨,ABS价格10900(-50)元/吨,ABS现金流利润498(-75)元/吨;逻辑:昨日苯乙烯震荡偏强,支撑或为原油走强,若海外风险消化,原油企稳,苯乙烯或存弱反弹。纯苯相对原油偏强,或因国内纯苯预期仍乐观、内外汽油裂解价差强势。苯乙烯供应偏低