化工策略日报：预期逻辑减弱，化工有所调整

中信期货研究|化工策略日报 2022-11-18 预期逻辑减弱，化工有所调整 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 政策利好影响减弱，逻辑回到估值和基本面。近期原油持续承压，煤价也松动，叠加化工相对估值修复，短期估值端存压力；供需驱动去看，化工现实需求仍承压，下游接货意愿减弱，且环比需求逐步进入淡季，部分行业下游陆续放假，叠加新产能预期临近，供需预期端仍偏承压，因此近期仍相对偏弱，只是考虑到估值问题以及不确定的预期问题，下方空间也相对谨慎。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 240 220 200 180 160 260 240 220 200 180 160 摘要： 板块逻辑： 政策利好影响减弱，逻辑回到估值和基本面。近期原油持续承压，煤价也松动，叠加化工相对估值修复，短期估值端存压力；供需驱动去看，化工现实需求仍承压，下游接货意愿减弱，且环比需求逐步进入淡季，部分行业下游陆续放假，叠加新产能预期临近，供需预期端仍偏承压，因此近期仍相对偏弱，只是考虑到估值问题以及不确定的预期问题，下方空间也相对谨慎。 甲醇：基本面预期承压，甲醇仍有下行驱动 尿素：短期下游抵触价格回调，需求后期仍有支撑乙二醇：供需预期偏弱，价格逢高抛空 PTA：现货估值扩张，期货逢高抛空短纤：供增需弱，加工费逢高抛空 PP：供需趋于宽松叠加估值压力，PP偏调整 塑料：盘面回归现实和估值逻辑，塑料短期偏调整苯乙烯：需求韧性尚存，苯乙烯偏坚挺 PVC：预期乐观&现实承压，PVC下行风险增大沥青：现货价格弱势，沥青期价震荡 高硫燃油：高低硫燃油价差将迎来确定性修复低硫燃油：低硫燃油裂解价差承压 单边策略：短期偏调整对待，继续关注原油和宏观政策引导 01合约对冲策略：多UR空MA谨慎维持，多L空V或PP，多高硫空低硫和沥青风险因素：原油大涨，宏观预期继续有利好 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：基本面预期承压，甲醇仍有下行驱动（1）11月17日甲醇太仓现货低端价2775（-35），01港口基差234（+34）较昨日走强；甲醇11月下纸货低端2720（-50）；12月下纸货低端2595（-65）。内地价格稳中有降，基差走强，其中内蒙北2265（+0），内蒙南2290（+0），关中2535（+0），河北2580（-20），河南2620（-60），鲁北2675（+0），鲁南2750（-15），西南2600（+0）。内蒙至山东运费390-400维持高位，产销区套利窗口打开。CFR中国均价309（-5），进口维持顺挂。（2）装置动态：华昱120万吨、万华66万吨、陕西焦化20万吨装置重启；鹤壁60万吨、沧州中铁20万吨、安徽临泉50万吨、内蒙古远兴100万吨、苏里格33万吨、青海中浩60万吨、华昱120万吨、河南中新30万吨、山东荣信25万吨、中原大化50万吨、同煤广发60万吨等装置检修中；伊朗卡维230万吨装置重启和Busher165万吨装置近期重启，目前低负荷。逻辑：11月17日甲醇主力弱势下行，前期宏观情绪带动甲醇反弹，但基本面承压预期下甲醇重回弱势。今日港口现货基差01+240/+245环比走强，成交活跃，本周港口因短时封航导致卸货速度放缓，库存小幅去化；内地市场表现弱势，供应回升库存累积伴随订单下降，临近冬季企业后期仍面临排库压力。煤炭方面沿海电厂库存补至高位，港口报价持续下跌，坑口化工煤到厂价也开始走弱，后期若煤价持续下行则甲醇下方空间将进一步打开。供需驱动来看，供应端甲醇开工开始提升，月底前仍有多套装置计划重启，供应或将持续恢复，关注成本端及天然气限气对于供应弹性影响。需求端传统需求进入淡季开工回落，烯烃方面MTO盘面利润修复但现货利润回升有限，兴兴年内恐难重启，宁波富德下周开始检修，盛虹乙烯年底前若顺利投产斯尔邦MTO负荷或将受到影响。整体而言，甲醇后期考虑到存量装置重启、新增投产和进口到港回升，而烯烃需求支撑不足情况下供需压力将逐步增加，甲醇逢高偏空思路看待。操作策略：单边震荡偏弱；1-5逢高偏反套；PP-3*MA短期谨慎修复，中长期仍逢高做缩风险因素：能源价格波动、宏观及疫情形势、烯烃需求 震荡偏弱 尿素 观点：短期下游抵触价格回调，需求后期仍有支撑（1）11月17日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2620（+0）和2560（+0），主力01合约宽幅上涨，山东基差较昨日走弱至70（-66）。（2）装置动态：东光昨日一厂停车，美丰大装置计划周末停车，晋开大颗粒、正元平山预计近期恢复，山西部分下旬陆续复产，中原大化、联合等月内装置停车计划。今日尿素整体产能利用率在69.01%。逻辑：11月17日尿素主力宽幅上涨，核心驱动仍在于需求的增加。估值来看，化工无烟煤价格下跌，固定床尿素亏损压力明显缓解，目前已有小幅盈利，后期化工煤存在下行风险，成本重心有继续下移预期。供需方面供应端山西主力尿素企业受环保等因素影响复产延后，目前日产水平处于同期高位，后期在利润修复以及装置回归预期下供应或持续充裕，但气头企业限气检修将缓解部分供应压力；需求端国内秋季肥结束农需进入空档期，而工业复合肥厂采购询单量增加，开工缓慢回升，此外东北市场入市补货和淡储备货持续推进以及出口货源不断集港情况下，国内需求逐步复苏；整体而言，尿素供需压力不大，需求端有复合肥、出口以及储备肥支撑，市场利多情绪仍占主导，价格预计偏强运行。操作策略：单边偏震荡；跨期1-5逢低偏正套；跨品种考虑多尿素空甲醇风险因素：化工煤价格，上游装置动态，政策类风险 震荡 MEG 乙二醇：供需预期偏弱，价格逢高抛空（1）11月17日，乙二醇外盘价格收在461美元/吨，较前一交易日下调11美元/吨；乙二醇内盘现货价格降至3885元/吨，内外盘价差收在-113元/吨。乙二醇期货大幅下挫，1月合约降至3896元/吨，乙二醇现货基差收在-33（+2）元/吨。（2）到港预报：11月14日至11月20日，张家港到货数量约为5.6万吨，太仓码头到货数量约为5.2万吨，宁波到货数量约为2.6万吨，上海到船数量约为1.4万吨，主港计划到货总数为14.8万吨。 （3）港口发货量：11月16日张家港某主流库区MEG发货量在6400吨附近，太仓两主流库区MEG 发货量在5600吨附近。（4）截至11月17日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在55.14%，较上期下降1.25%，其中煤制乙二醇开工负荷在32.43%，较上期下降0.65%。逻辑：乙二醇期货增仓下行，价格短期维持偏弱。基本面来看，乙二醇装置变动不多，开工率回落但幅度不大；织造生产加快下降，原料备货积极性不高；涤纶长丝产销依然偏弱，这使得涤纶长丝的产销压力依然比较高，也加大聚酯减产的预期。操作策略：乙二醇需求存下行风险，乙二醇期货逢高抛空。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：现货估值扩张，期货逢高抛空（1）11月17日，PXCFR中国价格收在954美元/吨，较前一交易日下跌11美元/吨；PTA现货价格收在5710元/吨，较前一交易日下调40元/吨；PTA现货加工费下滑至575元/吨；PTA现货对1月合约基差上升至390（+25）元/吨。（2）11月17日，涤纶长丝价格继续走弱，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在6770（-25）元/吨、8145（-20）元/吨以及7600（-25）元/吨。（3）江浙涤丝产销一般，至下午3点附近平均估算在5成左右，江浙几家工厂产销在45%、75%、80%、100%、45%、75%、30%、50%、60%、20%、0%、15%、30%、20%、0%、45%、0%、20%、50%、0%、45%、20%、15%、40%、80%。 （4）装置动态：华南两套235万吨PTA装置近期负荷降至7成附近，一套110万吨装置预计在 11月下旬检修。华东一套250万吨PTA装置初步计划下周停车，预估影响10天附近。逻辑：PX价格和PXN价差继续走弱，PX价格下行助推PTA加工费的扩展；估值扩展或带来PTA期货价格调整压力。基本面来看，一是织造生产加快下降，原料备货积极性不高；涤纶长丝产销依然偏弱，这使得涤纶长丝的产销压力依然比较高，加大聚酯减产的预期；二是PTA装置检修降低产量的扩张预期。操作策略：PTA期货存调整风险，短期观望。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 观望 短纤 短纤：供增需弱，加工费逢高抛空（1）11月17日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格收在7315元/吨，较前一交易日下跌65元/吨，短纤现货加工费收缩至231（-8）元/吨。（2）11月17日，短纤期货重心下移，其中，1月合约收在6862（-108）元/吨；短纤期货1月合约现金流收在141（+15）元/吨；短纤现货基差上升至453（+43）元/吨。（3）11月17日，直纺涤短产销偏淡，平均40%，部分工厂产销：100%，30%，70%，10%，50%，20%，30%，10%，25%。（4）截至11月11日，直纺短纤开工率在83.5%，较前一期上升0.7个百分点；下游纯涤纱工厂开工率在51%，较前一期下降2个百分点。逻辑：短纤现货产销疲弱，现货加工费继续被压缩。从品种来看，下游需求维持偏弱状态，一是成品库存再创年内新高；二是纱厂原料备货积极性相对偏低。短纤现货产销呈现偏弱状态，这货驱动短纤库存的继续上升。操作策略：关注短纤加工费逢高做空的机会。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：需求韧性尚存，苯乙烯偏坚挺（1）华东苯乙烯现货价格8340（-10）元/吨，EB12基差71（-86）元/吨；（2）华东纯苯价格6950（-10）元/吨，中石化乙烯价格7400（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日881（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8346（-8）元/吨，现金流利润-6（-2）元/吨；（3）华东PS价格9400（+0）元/吨，PS现金流利润810（+10）元/吨，EPS价格9200（+0）元/吨，EPS现金流利润544（+10）元/吨，ABS价格11300（+0）元/吨，ABS现金流利润1251（+6）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯表现震荡上行。推动为出口伊朗成交以及苯乙烯下游表现健康（库存去化、开工高位），不过苯乙烯反弹高度或受限。一是宏观预期较不确定，且原油震荡格局难突破；二是大炼化投产对纯苯形成压制，苯乙烯成本端向上支撑不强；三是苯乙烯检修增多（11月下旬可能去库），但估值修复或刺激供应弹性释放、需求存边际转弱可能（基差明显走弱），利润修复空间受限。操作策略：观望。风险因素：原油上涨，减产扩大。 震荡 LLDPE 观点：盘面回归现实和估值逻辑，塑料短期偏调整（1）11月17日LLDPE现货主流低端价格小幅回落至8050（-50）元/吨，L2301合约基差走弱至160（6）元/吨，预期影响减弱