化工策略日报：估值叠加人民币升值预期压力，化工大幅调整

中信期货研究|化工策略日报 2023-11-22 估值叠加人民币升值预期压力，化工大幅调整 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 报告要点 宏观支撑边际转弱，叠加人民币汇率大幅升值，且有持续预期，叠加前期估值持续修复到偏高水平，导致近日调整幅度较大。考虑到大跌后估值已大幅调增，叠加宏观预期仍偏震荡修复，认为化工调整空间或有限，不建议追空。另外化工供需面趋于宽松，现实端仍有压力，对冲预期和成本带来的估值支撑，维持弱现实强预期格局，建议等待回调企稳后的偏多机会。 摘要： 255 205 155 105 2023/12023/42023/72023/10 250 230 210 190 170 150 板块逻辑： 近日原油仍偏反弹，给油化工带来一定支撑，但宏观支撑边际转弱，叠加人民币汇率大幅升值，且有持续预期，叠加前期估值持续修复到偏高水平，导致近日调整幅度较大。未来去看，考虑到大跌后估值已大幅调增，叠加宏观预期仍偏震荡修复，认为化工调整空间或有限，不建议追空。另外化工自身供需面趋于宽松，供应仍恢复，而需求渐入淡季，更多靠强预期和期现套利刺激需求，现实端仍有压力，对冲预期和成本带来的估值支撑，维持弱现实强预期格局，我们建议等待回调企稳后的偏多机会。 甲醇：煤价下跌叠加高库存压力，甲醇承压下行尿素：低价成交放量，尿素逐步企稳 乙二醇：供应环比抬升，期货价格承压 PTA：装置集中复产，打压PTA价格 短纤：价格受原料拖累，现金流低位反弹 PP：预期支撑钝化+汇率走强刺激进口+基本面压力，PP延续回调塑料：汇率强势致进口窗口打开，塑料继续回调 苯乙烯：供需矛盾有限，苯乙烯或窄幅震荡 PVC：预期支撑转弱，PVC谨慎回调烧碱：预期转弱，烧碱震荡偏弱 沥青：沥青炼厂利润继续修复 高硫燃油：高硫燃油裂解价差下行风险大低硫燃油：低硫燃油跟随原油波动 PX：供需边际改善，PX回调后或震荡运行 单边策略：逢低偏多为主，近期调整空间谨慎。 对冲策略：多沥青空高硫，多甲醇多L空PP，多MEG空TA。风险因素：原油继续下跌，宏观预期反复 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：煤价下跌叠加高库存压力，甲醇承压下行（1）11月21日甲醇太仓现货低端价2410（-35），01港口基差-5/0（+5）环比走强；甲醇11月下纸货低端2410（-35），12月下纸货低端2410（-50）。内地价格下跌为主，其中内蒙北1980（-50），内蒙南2030（-70），关中2170（0），河北2280（0），河南2280（-20），鲁北2280（-40），鲁南2310（-30），西南2380（-40）。内蒙至山东运费250-270环比上调，产销区套利窗口打开。CFR中国均价278.5（-5），进口利润维持倒挂。（2）装置动态：青海中浩60万吨、云南先锋50万吨、青海盐湖100万吨、西北能源30万吨、山西梗阳30万吨装置检修中；伊朗卡维230万吨、Kimia165万吨装置恢复；阿曼一套130万吨装置目前检修中；卡塔尔100万吨装置检修中；美国175+93+170万吨装置检修中。逻辑：11月21日甲醇主力承压下行，一方面化工板块呈现普跌行情，人民币汇率升值进口成本下降带来进口压力，另一方面在于煤价持续走弱叠加甲醇自身基本面偏弱。原料端主产区煤价延续弱势，港口市场延续跌势，终端采购需求疲软支撑不足，电力企业日耗提升缓慢库存充裕，短期价格仍有下行预期，后期关注港口库存和日耗变化情况。供需来看供应端部分检修装置回归，甲醇国产开工小幅上行；进口方面非伊检修装置将逐步恢复，伊朗开工高位装船量较多，后期到港预期增多进口压力仍偏大；需求端烯烃需求基本持稳，开工波动不大；传统下游综合开工继续提升，主要为MTBE及醋酸，往后甲醛等或呈现季节性下滑。整体而言，甲醇基本面格局偏承压，供应端虽然局部区域存在限气预期，但提振效果预计有限，且传统需求将面临季节性转弱，此外后期高进口冲击下港口高库存矛盾或难以有效缓解，因此价格仍偏弱看待，关注宏观情绪引导。操作策略：单边01震荡偏弱；跨期1-5价差偏反套；PP-3*MA价差短期偏修复，长期仍看缩。风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌，烯烃负反馈 震荡偏弱 尿素 观点：低价成交放量，尿素逐步企稳（1）11月21日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2450（+50）和2430（+10），主力01合约震荡运行，山东01基差119（-10）环比略走弱。（2）装置动态：11月21日，尿素行业日产17.63万吨，较上一工作日减少0.03万吨，较去年同期增加2.43万吨；今日开工80.03%，较去年同期68.09%回升11.94%。逻辑：11月21日尿素主力震荡运行，周末至今企业报价宽幅下调，价格达到下游心理预期后叠加期货企稳，市场情绪有所好转，部分企业成交放量。供需来看供应端检修与复产装置并存，尿素开工及日产高位运行，后期气头企业限气力度有放松预期，国内供应预计仍呈现宽松状态；需求端国内出口窗口关闭，此外法检周期延长也使得后期出口积极性下降。内需方面农业仍处于空档期，目前主要以复合肥还有储备性需求为主，进入春季高氮肥生产季复合肥企业收到订单后开工逐步提升，原料库存偏低存在补货需求。整体来看，近期在政策端管控加强的情况下价格上行驱动仍显乏力，但工厂和社会库存低位以及刚需拿货支撑下尿素深跌可能性不大，建议谨慎操作。操作策略：单边01合约偏震荡，建议谨慎操作；风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多下行风险：煤价大幅下跌，政策管控风险 震荡 MEG 乙二醇：供应环比抬升，期货价格承压（1）11月21日，乙二醇外盘价格在486（-5）美元/吨；乙二醇现货价格4099（-76）元/吨；乙二醇内外盘价差收在-114元/吨。乙二醇期货大幅下挫，1月合约降至4101元/吨。乙二醇现货基差收在-45（+2）元/吨。 （2）到港预报：11月20日-11月26日，张家港到货数量约为1.0万吨，太仓码头到货数量约 为5.0万吨，宁波到货数量约为3.4万吨，上海到船数量约为0.3万吨，主港计划到货总数为9.7万吨。 （3）港口发货量：11月20日张家港某主流库区MEG发货量在8600吨附近，太仓两主流库区MEG 发货量在3000吨附近。（4）装置动态：福建一套50万吨/年的MEG装置已于周末前后重启，该装置此前于11月上旬停车。陕西一套40万吨/年的合成气制乙二醇新装置已出料，装置负荷提升中。逻辑：乙二醇期货多单减持。基本面来看，一是聚酯开工率环比走弱，不过仍维持较高水平；二是中化泉州乙二醇装置重启，榆能以及中昆煤制乙二醇装置投料试车，潜在供应压力增加；港口方面，乙二醇华东主港库存持续维持高位，压制乙二醇期货价格。操作策略：乙二醇期货多单减持，短期建议观望。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：装置集中复产，打压PTA价格（1）11月21日，PXCFR中国估价下跌15美元/吨至1011美元/吨。PTA现货价格下跌135元/吨至5950元/吨；PTA现货加工费降低23元/吨至505元/吨。PTA现货对1月基差收在30元/吨，维持稳定。（2）11月21日，涤纶长丝价格整体稳定，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7470（-5）元/吨、8835（0）元/吨以及8070（0）元/吨。（3）11月21日，江浙涤丝产销偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在4成左右，江浙几家工厂产销分别在75%、70%、100%、10%、15%、40%、0%、30%、60%、60%、30%、40%、55%、60%、5%、90%、30%、50%、0%、0%、10%、70%、20%、30%。（4）装置动态：华东一套64万吨PTA装置目前重启中，该装置上周初停车检修。山东一套250万吨PTA装置因故计划月底检修，预计2周附近。逻辑：除原料成本下降影响之外，供应的陆续提升也打压PTA价格。基本面来看，受加工费扩张提振，PTA生产积极性提升，部分装置有重启和复产的计划，推高PTA潜在供应；聚酯产能基数抬升至7981万吨，本周聚酯开工率下滑至89.4%。操作策略：PTA期货大幅下跌，期货减持以降低风险。风险因素：原油及石脑油价格下行风险。 多单减持 短纤 短纤：价格受原料拖累，现金流低位反弹（1）11月21日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7445（-65）元/吨，短纤现货现金流收在85（+76）元/吨。短纤期货2月合约收在7386（-186）元/吨，短纤期货2月合约现金流收在95（+20）元/吨。（2）11月21日，直纺涤短产销偏弱，平均28%，部分工厂产销：30%，40%，30%，20%，30%，30%，30%，20%，30%。 （3）短纤开工率微升，纱厂开工率微降。截至11月17日，直纺短纤开工率在88.4%，比前一期 上升0.8个百分点；下游纯涤纱开工率在61%，比前一期下降0.5个百分点。 （4）截至11月17日，短纤工厂1.4D实物库存在21天，比前一期上升0.4天，其中，权益库 存13.7天，微增0.1天。下游纱厂原料库存在9.1天，比前一期下降0.5天；纱厂成品库存天数在31.2天，比前一期增加1.4天。逻辑：受原料价格下跌拖累，短纤价格大幅下跌；不过现金流出现明显的回升。供需方面，下游纱厂开工率环比下降，产品出口速度放缓，库存明显回升，原料库存继续下降并处在偏低水平。短纤工厂产销偏弱，生产回升下短纤工厂库存继续维持偏高水平。操作策略：短纤价格跟随原料波动，逢高锁定短纤加工费。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：供需矛盾有限，苯乙烯或窄幅震荡（1）华东苯乙烯现货价格8600（-180）元/吨，EB01基差131（+40）元/吨；（2）华东纯苯价格7680（-120）元/吨，中石化乙烯价格7500（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日861（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8924（-94）元/吨，现金流利润-324（-86）元/吨；（3）华东PS价格9150（+50）元/吨，PS现金流利润50（+230）元/吨，EPS价格9700（+0）元/吨，EPS现金流利润794（+173）元/吨，ABS价格9850（+25）元/吨，ABS现金流利润-651（+126）元/吨；；逻辑：昨日苯乙烯价格大幅下跌，或跟随商品普跌。原油进一步减产预期支撑下，走势止跌反弹后偏弱运行，对苯乙烯带动有限。近期纯苯供应增量预期兑现有限，周初累库叠加买气清淡，纯苯偏弱整理，利华益检修未兑现，影响减淡。从格局上看，苯乙烯基本面与前期差异不大，主要焦点一在供需双弱，终端转入淡季下，三大S对苯乙烯需求一般，原料走跌下下游利润或有修复，苯乙烯装置运