化工策略日报：预期支撑减弱叠加弱现实，近期化工消化压力

中信期货研究|化工策略日报 2023-11-29 预期支撑减弱叠加弱现实，近期化工消化压力 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 报告要点 近日原油仍底部运行，近期预期支撑有所转弱，且整体化工估值仍有修复，体现出一定压力。未来去看，虽然短期弱现实施压盘面，但化工大方向仍是预期及估值决定，且近期下跌已消化部分压力，利润也在向下游转移，刺激了一定边际需求，向下继续压估值驱动转弱，因此继续向下或偏谨慎，中长期我们仍建议等待回调企稳后的偏多机会。 摘要： 255 205 155 105 2023/22023/42023/62023/82023/10 250 230 210 190 170 150 板块逻辑： 近日原油仍底部运行，近期预期支撑有所转弱，且整体化工估值仍有修复，体现出一定压力。未来去看，虽然短期弱现实施压盘面，但化工大方向仍是预期及估值决定，且近期下跌已消化部分压力，利润也在向下游转移，刺激了一定边际需求，向下继续压估值驱动转弱，因此继续向下或偏谨慎，中长期我们仍建议等待回调企稳后的偏多机会。 甲醇：下游集中补库，价格触底反弹尿素：低价成交好转，尿素止跌企稳乙二醇：供应环比抬升，期货价格承压PTA：装置集中复产，打压PTA价格短纤：弱产销压制，价格重心下移 塑料：关注周四OPEC+会议，塑料短期偏弱震荡PP：OPEC+会议前多空驱动均有限，PP短期偏弱震荡苯乙烯：成本弱势运行，苯乙烯谨慎看跌 PX：PX震荡偏弱，关注上下游走势 PVC：悲观情绪释放，PVC弱企稳 烧碱：上下行驱动不足，烧碱震荡运行沥青：沥青炼厂利润继续修复 高硫燃油：高硫燃油裂解价差下行风险大低硫燃油：低硫燃油跟随原油波动 单边策略：短期偏空谨慎，中期等偏多机会。 对冲策略：多沥青空高硫，多甲醇多L空PP，多MEG空TA 风险因素：原油继续下跌，宏观预期反复 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：下游集中补库，价格触底反弹（1）11月28日甲醇太仓现货低端价2410（+10），01港口基差+5/+10（+5）环比略走强；甲醇11月下纸货低端2410（+10），12月下纸货低端2430（+10），1月下纸货低端2440。内地价格上涨为主，其中内蒙北2070（+20），内蒙南2110（+80），关中2150（0），河北2230（0），河南2290（+10），鲁北2340（+10），鲁南2350（0），西南2320（-20）。内蒙至山东运费250-260环比持稳，产销区套利窗口打开。CFR中国均价280（0），进口利润维持倒挂。（2）装置动态：中原大化50万吨、中石化川维77万吨、四川达兴20万吨、四川泸天化40万吨、广聚新材料60万吨、青海中浩60万吨、甘肃刘化10万吨、云南先锋50万吨、青海盐湖100万吨、广西华谊100万吨、西北能源30万吨装置检修中；伊朗Kimia、Sabalan计划12月降负，ZPC计划检修；阿曼一套130万吨装置目前恢复稳定运行；美国175万吨装置停车检修中。逻辑：11月28日甲醇主力震荡运行。周初内地主流竞拍价大幅上涨，下游采购情绪明显提升，叠加CTO外采量增加，市场成交顺畅溢价成交；港口基差小幅走强，整体成交活跃，后期到港有增量预期。原料端主产区煤价持稳运行，港口发运成本依然倒挂，呼铁局发运量下降，叠加日耗上升下游需求逐步释放，港口库存去化，但目前港口及电厂库存仍处于绝对高位，市场货源供应充足限制价格上方高度，后期关注港口库存和日耗变化情况。供需来看供应端受西北华北地区装置检修影响，甲醇国产开工下降；进口方面非伊检修装置逐步恢复，伊朗开工高位装船较多，后期到港预期增多进口压力仍偏大，伊朗部分装置12月有限气降负预期，对应明年一季度进口缩量；需求端内蒙部分烯烃装置停车导致整体开工下行，沿海MTO需求稳定；传统下游综合开工高位回落，主要减量来自醋酸，往后甲醛等或呈现季节性下滑。整体而言，甲醇基本面格局偏承压，供应端虽然局部区域存在限气预期，但提振效果预计有限，传统需求将面临季节性转弱，此外后期高进口冲击下港口高库存矛盾或难以有效缓解，因此价格仍震荡偏弱看待，关注宏观情绪引导。操作策略：单边01震荡偏弱；跨期1-5价差偏反套；PP-3*MA价差短期偏修复，长期仍看缩。风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌，烯烃负反馈 震荡偏弱 尿素 观点：低价成交好转，尿素止跌企稳（1）11月28日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2420（+20）和2420（+10），主力01合约震荡走高，山东01基差108（-7）环比略走弱。（2）装置动态：11月28日，尿素行业日产18.20万吨，较上一工作日减少0.03万吨，较去年同期增加3.22万吨；今日开工82.62%，较去年同期67.12%回升15.50%。逻辑：11月28日尿素主力震荡走高，周末期间企业报价弱势下行，价格达到下游心理预期后市场情绪有所好转，企业收单增加部分企业出现停收。供需来看供应端尿素开工及日产高位运行，后期气头企业检修预期增多，主要集中在西北和四川地区，国内供应预计缩量，但整体仍表现充足；需求端上一轮印标装船基本完成，海外价格持续下跌国内出口窗口关闭，且法检周期延长也使得出口积极性下降。内需方面农业仍处于空档期，目前主要以复合肥和储备性需求为主，进入春季高氮肥生产季复合肥企业收到订单后开工逐步提升，原料库存偏低存在补货需求，此外承储企业也有逢低拿货需求。整体来看政策端管控加强将抑制尿素上涨空间，但工厂和社会库存低位以及刚需拿货支撑下尿素下行空间同样有限，价格预计偏震荡运行为主，持续关注政策动态影响。操作策略：单边01合约偏震荡，1-5阶段性走出反套后空间预计有限，可逢低逐步建仓正套；风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多下行风险：煤价大幅下跌，政策管控风险 震荡 MEG 乙二醇：供应环比抬升，期货价格承压（1）11月28日，乙二醇外盘价格在477（-1）美元/吨；乙二醇现货价格4036（-5）元/吨；乙二醇内外盘价差收在-111元/吨。乙二醇期货低位震荡，1月合约收在4067元/吨。乙二醇现货基差收在-36（0）元/吨。（2）到港预报：11月27日-12月3日，张家港到货数量约为2.3万吨，太仓码头到货数量约为5.1万吨，宁波到货数量约为3.1万吨，上海到船数量约为1.6万吨，主港计划到货总数为12.1万吨。 （3）港口发货量：11月27日张家港某主流库区MEG发货量在5500吨附近，太仓两主流库区MEG 发货量在3100吨附近。 （4）装置动态：江苏一套100万吨/年的乙二醇装置将于近日重启，该装置此前于上周末临时停 车。陕西一套40万吨/年的合成气制乙二醇新装置负荷提升至6成上方，该装置自11月中旬出料以来运行平稳。逻辑：乙二醇低位震荡，短期观望。基本面来看，一是聚酯开工率小幅抬升；二是乙二醇供应环比回升，其中，乙二醇整体开工负荷在62.5%，较上周上升0.9个百分点；港口方面，乙二醇华东主港库存持续维持高位，压制乙二醇期货价格。操作策略：乙二醇期货短期观望。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：装置集中复产，打压PTA价格（1）11月28日，PXCFR中国估价报987美元/吨，维持稳定。PTA现货价格下跌40元/吨至5695元/吨；PTA现货加工费下降43元/吨至366元/吨。PTA现货对1月基差下跌5元/吨至20元/吨。（2）11月28日，涤纶长丝价格分化，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7420（0）元/吨、8830（+15）元/吨以及8080（-15）元/吨。（3）11月28日，江浙涤丝产销分化，至下午3点半附近平均产销估算在8成略偏上，江浙几家工厂产销分别在55%、100%、300%、60%、30%、100%、30%、200%、100%、200%、90%、25%、70%、70%、110%、0%、20%、110%、50%、300%、10%。（4）装置动态：华东一炼厂因意外重整、裂解及芳烃装置降负，PX开工率降至50%附近，近日将逐步恢复。山东一套250万吨PTA装置预计11.29起检修。逻辑：PTA价格下行受成本和供需的影响，一方面，PX供应回升速度加快，价格在走弱，也拖累PTA价格；另一方面，PTA自身供应有增量的预期，除逸盛海南投产的影响之外，部分前期检修装置也有重启的计划。操作策略：PTA期货减持以降低风险。风险因素：原油及石脑油价格下行风险。 多单减持 短纤 短纤：弱产销压制，价格重心下移（1）11月28日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7315（-15）元/吨，短纤现货现金流收在194（+21）元/吨。短纤期货2月合约收在7162（-36）元/吨，短纤期货2月合约现金流收在57（-8）元/吨。（2）11月28日，直纺涤短产销一般，平均60%，部分工厂产销：50%，80%，80%，80%，30%，40%，100%，100%，50%。（3）短纤开工率微降。截至11月24日，直纺短纤开工率在87.7%，比前一期下降0.7个百分点；下游纯涤纱开工率在60%，维持稳定。 （4）截至11月24日，短纤工厂1.4D实物库存在20.2天，比前一期下降0.8天，其中，权益 库存15天，比前一期增加1.3天。下游纱厂原料库存在7.6天，比前一期下降1.5天；纱厂成品库存天数在32.4天，比前一期增加1.2天。逻辑：短纤价格继续走低，现金流有所分化。供需方面，下游纱厂开工率维持稳定，产品出货速度放缓，库存继续回升；原料库存继续下降并处在偏低水平。短纤工厂产销维持偏弱状态，短纤工厂权益库存继续提升。操作策略：短纤价格跟随原料波动，逢高锁定短纤加工费。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：成本弱势运行，苯乙烯谨慎看跌（1）华东苯乙烯现货价格8200（-160）元/吨，EB02基差198（+43）元/吨；（2）华东纯苯价格7040（-270）元/吨，中石化乙烯价格7500（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日861（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8418（-211）元/吨，现金流利润-218（+51）元/吨；（3）华东PS价格9000（-100）元/吨，PS现金流利润300（+60）元/吨，EPS价格9400（-100）元/吨，EPS现金流利润878（+54）元/吨，ABS价格9750（-65）元/吨，ABS现金流利润-512（+35）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯价格下行，或受成本走跌拖累。市场等待本周四即将召开的OPEC+会议，担忧情绪仍存，国际油价延续弱势。纯苯基本面偏弱，中石化价格下调，近端看空情绪加重，纯苯大幅回跌，苯乙烯成本显著下行。需求端，三大下游利润承压叠加终端淡