贵金属周报：通胀超预期改善，降息预期升温

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2023年11月19日贵金属周报 贵金属 姓名：龙奥明 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3035632投资咨询证号：Z0014648电话：0571-87006873 邮箱：longaoming@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 通胀超预期改善，降息预期升温 核心观点 上周美元指数及美债收益率呈现下行趋势，而贵金属呈现上行趋势。导致美元指数及美债收益率下行的主要因素是美国10月通胀数据超预期改善进而导致市场对美联储降息预期升温。整体市场的降息预期由原先的2024年6月降息前移至5月甚至3月。 11月以来整体走势符合我们此前的预期，即四季度末随着美国通胀改善，市场开始炒作降息预期。中长期角度来看，金价走势取决于美债收益率和核心CPI走势。核心CPI已处于下行通道而美国经济在高利率下也逐渐走弱，当前美元指数及美债收益率开始高位回落。我们认为在美国经济走弱叠加通胀下行的情况下，美元及美债收益率下行具有较强的持续性，这将推动金价上行。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 贵金属|周报 1/11请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 1行情回顾4 1.1周度走势4 1.2海外金融数据4 2通胀超预期改善5 3其他指标追踪7 4结论10 图表目录 图1数据一览4 图2美元指数联动5 图3美债实际收益率联动5 图4黄金内外价差（沪金活跃-纽约金活跃）6 图5美联储加息预期CMEFedWatchTool6 图5美股走势7 图6波动率变化7 图7CFTC周度持仓报告7 图8全球主要黄金ETF持仓(吨)8 图9美债10-2年期利差走势9 图10金银比价走势9 1行情回顾 1.1周度走势 图1数据一览 11月17日 11月10日 周变化 COMEX黄金 1,983.50 1,942.70 2.10% COMEX白银 23.78 22.31 6.59% SHFE黄金主力 473.44 471.36 0.44% SHFE白银主力 5,912.00 5,779.00 2.30% 美元指数 103.83 105.80 -1.86% 美元兑离岸人民币 7.22 7.31 -1.21% 10年期美债实际收益率 2.16 2.29 -0.13 标普500 4,514.02 4,415.24 2.24% 美原油连续 75.85 77.35 -1.94% COMEX金银比 83.43 87.10 -4.21% SHFE金银比 80.08 81.56 -1.82% SPDR黄金ETF 883.43 868.15 15.28 iShare黄金ETF 398.07 401.16 -3.09 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 1.2海外金融数据 11月14日，美国10月CPI同比录得3.2%，预期3.3%，前值3.7%；核心CPI 同比录得4.0%，预期4.1%，前值4.1%。 11月15日，美国10月核心零售环比录得0.1%，预期-0.2%，前值0.8%；同比录得2.48%，前值4.05%。 11月16日，美国初请失业金人数为23.1万，预期22.0万，前值21.8万。 11月17日，欧元区10月CPI同比录得2.9%，预期2.9%，前值4.3%；核心CPI 同比录得4.2%，预期4.2%，前值4.5%。 2通胀超预期改善 上周美元指数及美债收益率呈现下行趋势，贵金属呈现上行趋势。导致美元指数及美债收益率下行的主要因素是美国10月通胀数据超预期改善导致市 场的降息预期升温。整体市场的降息预期由原先的2025年6月降息前移至5 月甚至3月。 自10月7日以来，巴以冲突已持续超1个月，整体未有好转迹象，但也 未有明显的风险外溢。市场对于该事件计价已较为充分，边际影响明显减弱。 图2美元指数联动 期货收盘价(活跃):COMEX黄金美元指数 2,050.00 2,000.00 1,950.00 1,900.00 1,850.00 108.00 106.00 104.00 102.00 100.00 98.00 1,800.0096.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图3美债实际收益率联动 10年期美债实际收益率COMEX黄金（活跃） 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 2,050.00 2,000.00 1,950.00 1,900.00 1,850.00 1,800.00 1,750.00 1.001,700.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 近期美元指数由高位107回落至104，人民币跟随升值，金价内外价差维持在10元左右。 图4黄金内外价差（沪金活跃-纽约金活跃） 沪金-纽约金人民币即期汇率(16:00):在岸价 357.40 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 7.30 7.20 7.10 7.00 -15 6.90 6.80 6.70 6.60 6.50 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 上周美国通胀超预期改善，市场降息预期升温。市场的降息预期由此前的 6月前移至5月甚至3月。 图5美联储加息预期CMEFedWatchTool 数据来源：CMEGroup、宝城期货金融研究所 本周美股维持强势，同时贵金属呈现反弹趋势。我们认为降息预期的升温一方面打压美元及美债收益率进而利好金价；另一方面则是提升了全球市场的风险偏好。 图6美股走势图7波动率变化 4,700.00 4,500.00 4,300.00 4,100.00 3,900.00 3,700.00 3,500.00 SP500COMEX黄金（活跃） 2,100.00 2,050.00 2,000.00 1,950.00 1,900.00 1,850.00 1,800.00 1,750.00 1,700.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 2023-08-02 2023-08-09 2023-08-16 2023-08-23 2023-08-30 2023-09-06 2023-09-13 2023-09-20 2023-09-27 2023-10-04 2023-10-11 0.00 VIXSP500 4,700.00 4,600.00 4,500.00 4,400.00 4,300.00 4,200.00 4,100.00 4,000.00 3,900.00 2023-10-18 2023-10-25 2023-11-01 2023-11-08 2023-11-15 3,800.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 3其他指标追踪 根据11月14日数据显示，较上周多头持仓变动-7,301张，空头持仓变动3,539张，多头净持仓变动-10,840张。该指标相较于黄金ETF来说，对贵金属价格走势的反应更为灵敏，但更新频率较低，时效性较差。 图8CFTC周度持仓报告 非商业净持仓非商业多头持仓非商业空头持仓 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 本周黄金ETF持仓开始反弹。截止11月17日，SPDR黄金ETF持仓为883.43吨，较上周变动15.28吨；iShare黄金ETF持仓883.43吨，较上周变动15.28吨；SLV白银ETF持仓为398.07吨，较上周变动-3.09吨。即使 是巴以冲突爆发，黄金持仓也并未有明显上升，这也说明了美债高收益率下，投资者不愿长期持有黄金。 10月以来黄金ETF持仓量有企稳回升态势，但长期来看，黄金ETF持仓量持续下降，不利于金价上行。贵金属ETF持仓下行主要是由于美债收益率高企，持有贵金属ETF的机会成本较高。需要注意的是，无论是CFTC持仓报告还是贵金属ETF持有量的走势往往同步或滞后于价格走势，属于价格走势的滞后指标，可用于验证贵金属价格走势，但不能用于指导价格走势。 图9全球主要黄金ETF持仓(吨) SPDR+iShares黄金ETF(左)SLV白银ETF(右) 1,450吨 1,400吨 1,350吨 1,300吨 1,250吨 15,000吨 14,500吨 14,000吨 13,500吨 13,000吨 12,500吨 1,200吨12,000吨 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 截止11月17日，10年期美债收益率收于4.44%，2年期美债收益率收于4.88%，两者差值为-0.44bp，上周为-0.39bp。9月下旬以来美国经济数据强势促使十年期美债收益率大幅上行，利差倒挂有所收窄。但11月以来美国四季度经济数据有所走弱，市场对美国衰退的预期上升，利差倒挂再度加剧。 一般来讲，近端的美债收益率取决于基准利率，而长短的货币政策更偏向于长期经济。利率倒挂在一定程度上说明了市场对于美国长期经济的看衰，利好黄金，将给予黄金支撑，而利差倒挂收窄将利空金价。 图10美债10-2年期利差走势 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 -0.80 -1.00 -1.20 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 避险属性推升贵金属的情况下，近期金银比价呈现上行，不符合历史经验，这主要是由于短期在避险属性推动下，金价的避险属性较强，上行幅度较大。11月以来避险情绪下降，金银比价维持震荡。 从历史角度来看，贵金属走势趋同的情况下，由于白银波动较大，故在贵金属上涨行情中，金银比价往往出现下跌，而在下跌行情中，金银比价往往出现上涨。 图11金银比价走势 金银比价 纽约银 90.00 27.00 88.00 26.00 86.00 25.00 84.00 24.00 82.00 23.00 80.00 22.00 78.00 21.00 76.00 20.00 74.00 19.00 72.00 18.00 70.00 17.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 4结论 上周美元指数及美债收益率呈现下行趋势，贵金属呈现上行趋势。导致美元指数及美债收益率下行的主要因素是美国10月通胀数据超预期改善导致市 场的降息预期升温。整体市场的降息预期由原先的2024年6月降息前移至5月甚至3月。11月以来整体走势符合我们此前的预期，即四季度末随着美国通胀改善，市场开始炒作降息预期。 中长期角度来看，金价走势取决于美债收益率和核心CPI走势。CPI已处于下行通道而美国经济在高利率下也逐渐走弱，当前美元指数及美债收益率开始高位回落。我们认为在美国经济走弱叠加通胀下行的情况下，美元及美债收益率下行具有较强的持续性，这将推动金价上行。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 获取每日期货策略推送 服务国家走向世界 知行合一专业敬业 诚信至上合规经营 严谨管理开拓进取 扫码关注宝城期货官方微信·期货咨询尽在 免责条款 除非另有说明，宝城期货有限责任公司（以下简称“宝城期货”）拥有本报告的版权。未经宝城期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告的全部或部分内容。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。宝城期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是宝城期货在最初发表本报告日期当日的判断，宝城期货可发出其它与本报