23Q3季报点评：Q3经营指标持续恢复，境外单季度扭亏

23Q3季报点评：Q3经营指标持续恢复，境外单季度扭亏 锦江酒店(600754)公司简评报告|2023.11.20 评级：买入 于那 首席分析师 SAC执证编号：S0110522070001 yuna3@sczq.com.cn 电话：021-58820297 0.5锦江酒店 沪深300 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 12-Nov 1-Sep 21-Jun 10-Apr 28-Jan 17-Nov 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）31.72 一年内最高/最低价（元）68.00/30.88市盈率（当前）36.87 核心观点 事件：公司公告2023三季报业绩。2023年Q1-Q3，公司实现营收109.62亿元，同比增长32.71%。归母净利润9.75亿元，同比增长1783.69%，扣非归母8.02亿元，同比增长774.34%。23Q3单季度，公司收入41.56亿元，同比+33.63%，超过19年同期水平。归母净利润4.52亿元，同比169.28%，相较19年同期增长47.71%；扣非归母4.29亿元，同比增长233.80%。 境内收入快速增长，境外Q3单季度实现扭亏。受益于国内旅游出行市场需求恢复、行业景气度回暖，前三季度境内实现营业收入28.64亿元，比上年同期增长41.32%。其中前期服务费收入1.85亿元，比2022年同期增长81.82%；持续加盟费收入10.58亿元，比上年同期增长28.18%。境外收入持续恢复，Q3单季度实现扭亏为盈。公司境外全资子公司卢浮集团Q1-Q3实现收入4.30亿欧元，归母净利亏损收窄至2042万欧元，Q3单季度实现盈利503万欧元。公司持续增强卢浮集团运营管理，积极推动新项目有序落地，实现境外业绩修复。 中端/加盟酒店占比增加，RevPAR超出19年同期。第三季度，公司新开业酒店313家，净开业酒店197家，其中直营酒店减少26家，加盟酒店增加223家。截至2023年9月30日，公司中端酒店开店达6,984 市净率（当前） 2.01 家，占比57.54%，环比Q2期末占比提升0.67pcts。公司进一步提升酒 总股本（亿股） 10.70 店品质、优化门店运营结构。经营指标来看，Q3境内整体ADR达265.60 总市值（亿元） 资料来源：聚源数据 相关研究 339.42 元/间，同比增长18.45%；OCC达71.67%，同比提升11.03pcts，中端/经济型/整体平均RevPAR为215.47/129.46/190.36元/间，同比增长33.30%/53.03%/40.02%，达2019年同期100.91%/102.75%/112.58%。 23H1中报业绩点评：23Q2经营量价齐升，Q3旺季修复态势向好 三季报点评：Q3环比显著改善，境外 REVPAR恢复至疫情前109% 22H1中报点评：境内展店放缓，境外显著修复 盈利能力改善，综合费率下降。23前三季度公司综合毛利率/净利率 42.61%/10.94%，同比+8.62/9.09pcts。Q3单季度毛利率/净利率为 43.71%/12.76%，同比提升4.06/6.03pcts，环比Q2单季度-2.87/+0.35pcts。费用率方面，前三季度销售/管理/研发/财务费率分别6.82%/18.91% /0.22%/4.74%，同比变动-1.18pcts/-1.71pcts/+0.11/+0.55pcts。销售及管理费用率改善明显。 挂牌出售子公司，持续推进轻资产运营。10月，公司公告拟在上海联合产权交易所挂牌转让全资子公司时尚之旅酒店管理有限公司100%股权。标的股权评估价值为16.55亿元。时尚之旅酒店管理有限公司为锦江国际酒店股份有限公司全资子公司，拥有21家酒店物业。子公司出售后，公司将进一步优化资产结构，优化轻资产运营模式。 投资建议：基于Q3境内业务恢复缓慢，我们下调公司2023年盈利预测，预计公司23-25年净利润为12.25/17.87/20.65亿元，对应EPS为1.15/1.67/1.93元，对应PE为29/20/17倍。公司作为酒店行业龙头，将充分受益于行业连锁化率提升的大趋势，未来经营质量预计持续优化提 升，维持公司“买入”评级。 风险提示：需求回暖不及预期；市场竞争加剧；展店不及预期。盈利预测 2022 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 110.08 148.45 169.66 186.42 同比增速（%） -2.9 34.9 14.3 9.9 归母净利润（亿元） 1.13 12.25 17.87 20.65 同比增速（%） 12.8 979.6 45.9 15.6 EPS(元/股) 0.11 1.15 1.67 1.93 PE（倍） 307.2 28.5 19.5 16.9 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 10463 10386 11993 14175 经营活动现金流 924 4830 6287 6329 现金 6915 6212 7265 9005 净利润 245 2450 3575 4131 应收账款 1854 2049 2342 2573 折旧摊销 1024 2705 2726 2008 其它应收款 831 1002 1145 1258 财务费用 475 667 453 257 预付账款 151 225 257 283 投资损失 -172 -833 -865 -896 存货 68 85 90 98 营运资金变动 -303 -357 305 719 其他 643 812 894 958 其它 -345 197 94 111 非流动资产 36968 34481 32072 30362 投资活动现金流 232 418 455 487 长期投资 477 563 644 717 资本支出 698 251 235 225 固定资产 12955 12343 11827 11279 长期投资 659 0 0 0 无形资产 6851 5710 4568 3426 其他 -1125 168 220 262 其他 16685 15866 15032 14940 筹资活动现金流 -3558 -5951 -5689 -5076 资产总计 47431 44867 44064 44537 短期借款 -720 -149 0 0 流动负债 11811 11932 12790 13952 长期借款 -157 -4444 -4228 -3654 短期借款 149 0 0 0 其他 -2681 -1358 -1461 -1422 应付账款1315 1644 1726 1877 现金净增加额 -2388 -703 1053 1740 其他10346 10288 11065 12075 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债18470 14026 9798 6144 成长能力 长期借款16381 11937 7709 4055 营业收入 -2.9% 34.9% 14.3% 9.9% 其他2089 2089 2089 2089 营业利润 -20.0% 557.2% 46.3% 15.7% 负债合计30281 25958 22588 20096 归属母公司净利润 12.8% 979.6% 45.9% 15.6% 少数股东权益 577 1802 3590 5655 获利能力 归属母公司股东权益 16573 17107 17886 18786 毛利率 33.1% 41.3% 46.1% 46.6% 负债和股东权益 47431 44867 44064 44537 净利率 1.0% 8.3% 10.5% 11.1% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 0.7% 7.2% 10.0% 11.0% 营业收入 11008 14845 16966 18642 ROIC 1.0% 9.9% 14.0% 16.9% 营业成本 7364 8719 9151 9953 偿债能力 营业税金及附加 128 148 170 186 资产负债率 63.8% 57.9% 51.3% 45.1% 营业费用 776 965 1120 1249 净负债比率 56.1% 30.3% 2.1% -20.3% 管理费用 2348 2806 3198 3505 流动比率 0.9 0.9 0.9 1.0 研发费用 12 15 17 19 速动比率 0.8 0.8 0.9 0.9 财务费用 475 667 453 257 营运能力 资产减值损失 -4 -4 -5 -6 总资产周转率 0.2 0.3 0.4 0.4 公允价值变动收益 201 201 201 201 应收账款周转率 5.9 7.2 7.2 7.2 投资净收益 172 833 865 896 应付账款周转率 5.6 5.3 5.3 5.3 营业利润 462 3034 4440 5134 每股指标(元) 营业外收入 73 68 68 68 每股收益 0.1 1.1 1.7 1.9 营业外支出 40 39 39 39 每股经营现金 0.9 4.5 5.9 5.9 利润总额 495 3063 4468 5163 每股净资产 15.5 16.0 16.7 17.6 所得税250 613 894 1033 估值比率 净利润245 2450 3575 4131 P/E 307.2 28.5 19.5 16.9 少数股东损益132 1225 1787 2065 P/B 2.1 2.0 1.9 1.9 归属母公司净利润113 1225 1787 2065 EBITDA1994 6435 7647 7428 EPS（元）0.11 1.15 1.67 1.93 分析师简介 于那，社服行业首席分析师，毕业于剑桥大学，曾就职于方正证券、东方财富证券、德邦证券等，团队曾获2017- 2018年新财富中小盘第四、第二名。2022年7月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可