2023年三季报点评：Q3扭亏盈利42.0亿，历史单季度第二，看好行业步入盈利大周期下公司弹性释放

公司公告2023年三季报：Q3盈利41.95亿，历史单季第二。财务数据：1）2023Q3：营收476.6亿，同比+62.4%，较19年+9.0%，盈利42.0亿（22年同期亏损61.0亿），历史单季第二，仅次于2017Q3的42.82亿，19Q3为23.9亿；23Q3扣非后盈利38.1亿，期间人民币升值0.6%，测算汇兑收益2.3亿。 2）前三季度：营收1194.9亿，同比+70.3%，较19年+2.4%；前三季度盈利13.2亿（22年同期亏损175.9亿），扣非亏损1.5亿，前三季度人民币贬值3.1%，测算汇兑损失11.2亿。3）其他收益：Q3其他收益13.8亿元，同比+47.0%，前三季度实现28.3亿，同比+14.1%。 经营端旺季特征明显：1）23Q3：ASK同比+76.8%，较19年-2.7%，RPK同比+105.1%，较19年-6.7%，客座率80.2%，同比+11.0pct，较19年-3.4pct。 2）23Q1-Q3：ASK同比+85.8%，较19年-9.5%，RPK同比+117.1%，较19年-15.5%，客座率77.5%，同比+11.2pct，较19年-5.5pct。 收益水平：Q3客公里收益超19年14.3%。1）测算23Q3客公里客运收益（含燃油附加费）0.59元，同比-5.8%，较19年同期+14.3%，座公里收益0.47元，同比+9.2%，较19年+9.6%。2）测算前三季度客公里客运收益0.57元，同比-2.2%，较19同期增长16.1%，座公里收益0.44元，同比+14.3%，较19年同期+8.3%。 成本费用：1）23Q3营业成本395亿，同比+28.3%。测算航油成本141亿，同比增长11.9%，期内国内油价综采成本同比-24.9%。扣油成本253亿，同比+39.6%。座公里成本0.443元，同比-27.5%，较19年增长15.5%；座公里扣油成本0.284元，同比-21.0%，较19年+10.4%。2）前三季度营业成本1064亿，同比+32.6%，测算航油成本369亿，同比+36.7%，座公里成本0.456元，同比-28.7%，较19年+18.0%，座公里扣油成本0.298元，同比-29.8%，较19年+13.8%。3）费用：23Q3年三费合计（扣汇）为41.5亿，同比+30.1%，扣汇三费率8.7%。前三季度扣汇三费合计117.3亿，同比+23.1%，扣汇三费率9.8%（注：不含研发费用）。 投资建议：1）盈利预测：考虑三季度以来油价大幅上涨以及国际线恢复进展，我们调整23-25年盈利预测分别为预计实现归母净利1.6亿、159亿和181亿（原预测为42亿、163亿和184亿）。对应23-25年EPS分别为0.01、0.88和1.00元，24-25年PE分别为7、6倍。2）强调23Q3起，我国航空业步入真正盈利大周期。Q3南航实现历史单季度第二盈利42.0亿，仅次于17年Q3的42.8亿，根据公司月度经营数据，Q3南航国际ASK平均恢复约53%。按照最新冬春时刻计划，23冬春国际航线计划增班至19年7成。且10月27日，美国交通运输部宣布中美航线再增班，自11月9日起，允许中方航司每周运营共计35班（目前为24班）中美定期直航客运航班，若美方对等运营，合计70班，国际线再获突破。宽体机逐步飞向海外，过剩运力回归国际，价格端将更具支撑。继续强调Q3起我国航空业预计步入真正盈利大周期，24年Q1春运旺季或更值得期待。参考公司历史平均PE及周期股传统定价方式，给予24年景气期间利润10倍PE，对应市值1595亿，目标价8.80元，预期较当前45%空间，维持“推荐”评级。 风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。 主要财务指标 图表1南航季度分拆（亿元） 图表2南航单季度净利（亿元） 图表3南航2018-23国内客座率水平（%） 图表4南航2018-23年国际客座率水平（%）