23Q3季报点评：Q3指标持续向好，直营品牌稳步扩张

23Q3季报点评：Q3指标持续向好，直营品牌稳步扩张 君亭酒店(301073)公司简评报告|2023.11.02 评级：增持 于那 首席分析师 SAC执证编号：S0110522070001 yuna3@sczq.com.cn 电话：021-58820297 0.5君亭酒店 沪深300 0 -0.5 -1 27-Oct 16-Aug 5-Jun 25-Mar 12-Jan 1-Nov 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）24.58 一年内最高/最低价（元）58.03/22.80市盈率（当前）620.67 核心观点 事件：公司公告2023三季报业绩。2023前三季度，公司实现营收3.82亿元，同比增长54.14%。归母净利润2396.69万元，同比-7.54%，扣非归母2205.72万元，同比增长1.45%。23Q3单季度，公司收入1.61亿元，同比+50.23%，较2019年同期增长61%。归母净利润387.76万元，同比-65.36%，扣非归母359.75万元，同比-62.33%。 Q3直营酒店出租率提升，RevPAR大幅增长。23Q3，公司直营酒店平均出租率69.79%，较上年同期增长8.83%，超出2019年同期0.35pcts。平均房价每间530元，比上年同期增长26.43%，较2019年增长24.61%。RevPAR达到369.89元/间，较2022年同期增长44.75%，比2019年同期增长25.24%，受益于房价增长，三季度RevPAR增长显著。 毛利率同比改善，强化直营业务致短期费用率提高。23Q1-Q3，公司综合毛利率/净利率41.46%/8.73%，同比+5.36/-2.72pcts。费用方面，销售 /管理/财费率分别7.43%/15.07%/5.81%，同比变动1.26pcts/3.75pcts/-0.46pcts。为更加聚焦公司酒店运营主业，公司加大直营酒店投资力度， 市净率（当前） 4.92 同时主动减少经营物业转租赁等其他非核心业务。由于投资直营酒店发 总股本（亿股） 1.94 生的筹建期间的租金费用计入管理费用，前三季度管理费用较上年同期 总市值（亿元） 资料来源：聚源数据 47.80 增长105.15%。 相关研究 23H1中报业绩点评：Q2经营数据创新高，签约拓店稳步推进 2022年报及2023年一季报点评：23Q1业绩稳步回升，轻重结合有序扩张 三季报点评：Q3长三角需求反弹， RevPAR同比+13% Q3新开店符合预期，多品牌布局层次鲜明。公司基于“一店一品”的策划设计战略，深耕中高端精选酒店领域，旗下品牌层次丰富，定位明确。Q3公司新增签约酒店15家，新开业酒店17家，酒店总数达到388家，其中已开业213家、待开业175家，客房数量突破80,000间。Q3君亭品牌新开3家直营店，杭州滨江Pagoda君亭设计酒店、杭州紫金港Pagoda君亭设计酒店，以及针对互联网环境下差旅人群特性打造的精选赛博酒店品牌“君亭尚品”首店；君澜酒店新开业5家；景澜新开业5家，新增客房近700间，新品牌“景澜青棠”首个项目顺利签约金华。 投资建议：直营店业务扩张及会计处理导致短期业绩承压，我们下调公司盈利预测，预计公司23-25年净利润0.5/1.1/1.7亿元（前值0.9/1.7/2.4亿元），EPS为0.25/0.59/0.89元（前值0.46/0.87/1.22元），对应PE为96/41/27倍，维持“增持”评级。 风险提示：出行需求不及预期；新店扩张进展不及预期；客流不及预期；市场竞争加剧。 盈利预测 2022 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 3.42 5.75 8.13 10.41 同比增速（%） 23.2 68.0 41.5 28.0 归母净利润（亿元） 0.30 0.49 1.14 1.72 同比增速（%） -19.4 65.2 131.6 51.5 EPS(元/股) 0.15 0.25 0.59 0.89 PE（倍） 157.7 95.5 41.2 27.2 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 824 835 876 914 经营活动现金流 67 225 262 239 现金 678 612 562 512 净利润 33 54 112 170 应收账款 64 74 105 134 折旧摊销 43 106 107 40 其它应收款 36 57 81 104 财务费用 22 31 21 12 预付账款 5 24 34 44 投资损失 -3 -2 -2 -2 存货 1 1 2 3 营运资金变动 -27 -37 21 16 其他 40 66 93 118 其它 -1 73 2 2 非流动资产 1198 1027 925 892 投资活动现金流 -27 -6 -6 -6 长期投资 6 6 7 7 资本支出 94 6 6 6 固定资产 599 578 559 540 长期投资 52 0 0 0 无形资产 62 52 42 31 其他 -174 -11 -11 -12 其他 530 390 318 313 筹资活动现金流 363 -286 -306 -283 资产总计 2022 1862 1802 1805 短期借款 0 0 0 0 流动负债 239 279 392 496 长期借款 78 -222 -210 -158 短期借款 0 0 0 0 其他 285 -64 -96 -125 应付账款28 34 49 62 现金净增加额 403 -66 -50 -50 其他211 245 343 434 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债823 601 391 233 成长能力 长期借款807 585 374 217 营业收入 23.2% 68.0% 41.5% 28.0% 其他16 16 16 16 营业利润 2.2% 60.4% 110.9% 52.4% 负债合计1062 880 783 729 归属母公司净利润 -19.4% 65.2% 131.6% 51.5% 少数股东权益 -13 -9 -10 -13 获利能力 归属母公司股东权益 973 990 1030 1089 毛利率 36.0% 43.4% 42.5% 42.8% 负债和股东权益 2022 1862 1802 1805 净利率 8.7% 8.6% 14.0% 16.6% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 3.1% 5.0% 11.1% 15.8% 营业收入 342 575 813 1041 ROIC 5.3% 6.9% 12.6% 19.5% 营业成本 219 325 468 596 偿债能力 营业税金及附加 1 2 2 3 资产负债率 52.5% 47.3% 43.4% 40.4% 营业费用 22 54 67 81 净负债比率 13.4% -2.8% -18.4% -27.4% 管理费用 40 97 114 132 流动比率 3.4 3.0 2.2 1.8 研发费用 0 0 0 0 速动比率 3.3 2.7 1.9 1.5 财务费用 22 31 21 12 营运能力 资产减值损失 0 0 0 0 总资产周转率 0.2 0.3 0.5 0.6 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 5.3 7.8 7.8 7.8 投资净收益 3 2 2 2 应付账款周转率 7.7 9.6 9.6 9.6 营业利润 42 67 142 216 每股指标(元) 营业外收入 1 7 7 7 每股收益 0.2 0.3 0.6 0.9 营业外支出 1 4 4 4 每股经营现金 0.3 1.2 1.3 1.2 利润总额 43 70 144 219 每股净资产 5.0 5.1 5.3 5.6 所得税10 16 32 49 估值比率 净利润33 54 112 170 P/E 157.7 95.5 41.2 27.2 少数股东损益3 5 -2 -3 P/B 4.8 4.7 4.6 4.3 归属母公司净利润30 49 114 172 EPS（元）0.15 0.25 0.59 0.89 分析师简介 于那，社服行业首席分析师，毕业于剑桥大学，曾就职于方正证券、东方财富证券、德邦证券等，团队曾获2017- 2018年新财富中小盘第四、第二名。2022年7月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现