2023年三季报点评：Q3扭亏盈利42.4亿，历史单季度第三，票价弹性初显，继续看好行业步入盈利大周期

公司公告2023年三季报：Q3盈利42.4亿，历史单季度第三。1）2023Q3：营收458.6亿，同比+152.9%，较19年+21.4%，盈利42.4亿（22年同期亏损86.7亿），为历史单季度第三，仅次于10年Q3的51.7亿、17年Q3的49.5亿； 扣非后盈利40.7亿，Q3人民币升值0.6%，测算汇兑收益2.5亿，Q3汇兑影响较小，利润主要由航空主业贡献。2）23Q1-Q3：营收1054.8亿，同比+150.6%，较19年+2.3%，前三季度整体扭亏盈利7.9亿（22年同期亏损281.0亿），扣非亏损8.7亿。前三季度人民币贬值3.1%，测算汇兑损失13.1亿。3）其他收益：Q3其他收益12.2亿元，同比+60.0%，前三季度实现32.1亿，同比+49.0%。 4）投资收益：Q3投资收益8.5亿，同比+487.6%，前三季度投资收益22.4亿，22年同期-6.4亿。 经营数据（回溯山航)：23Q3：ASK同比+131.6%，较19年+0.2%，RPK同比+164.3%，较19年-8.2%，客座率75.4%，同比+9.3pct，较19年-6.9pct。前三季度：ASK同比+151.8%，较19年-9.7%，RPK同比+189.1%，较19年-19.8%，客座率72.5%，同比+9.4pct，较19年-9.2pct。 收益水平：Q3客公里收益0.67元，超19年18%。1）测算23Q3客公里客运收益（含燃油附加费）0.67元，同比-2.8%，较19年同期+18.4%，座公里收益0.51元，同比+11.1%，较19年+8.8%，旺季票价弹性显现。2）前三季度客公里客运收益0.64元，同比+2.6%，较19同期增长18.1%，座公里收益0.46元，同比+18.5%，较19年同期+5.1%。 成本费用：1）23Q3营业成本381亿，同比+65.1%。其中航油成本134亿，同比增长68.5%，期内国内油价综采成本同比-24.9%。扣油成本247亿，同比+63.3%。座公里成本0.45元，同比-38.9%，较19年增长15.9%；座公里扣油成本0.29元，同比-39.6%，较19年+11.0%，随业务量及利用率回升，单位成本较19年逐步收敛。2）前三季度营业成本974亿，同比+58.5%，测算航油成本327亿，同比+78.9%，座公里成本0.45元，同比-43.8%，较19年+17.3%，座公里扣油成本0.30元，同比-46.9%，较19年+14.8%。3）费用：23Q3年三费合计（扣汇）为46.1亿，同比+25.0%，扣汇三费率10.0%。前三季度扣汇三费合计127.8亿，同比+20.4%，扣汇三费率12.1%（注：不含研发费用）。 投资建议：1）盈利预测：考虑三季度以来油价大幅上涨以及国际线恢复进展，我们调整23-25年盈利预测分别为预计实现归母净利0.84亿、180亿和213亿（原预测为31亿、204亿和241亿）。对应23-25年EPS分别为0.01、1.11和1.31元，24-25年PE分别为7、6倍。2）强调23Q3起，我国航空业步入真正盈利大周期。Q3公司实现历史单季度第三盈利42.4亿，仅次于10年Q3的51.7亿、17年Q3的49.5亿，根据公司月度经营数据，Q3国航国际ASK平均恢复仅55%。按照最新冬春时刻计划，23冬春国际航线计划增班至19年7成，宽体机逐步飞向海外，过剩运力回归国际，价格端将更具支撑。继续强调Q3起我国航空业预计步入真正盈利大周期，24年Q1春运旺季或更值得期待。参考公司历史平均PE及周期股传统定价方式，给予24年景气期间利润10倍PE，对应市值1800亿，目标价11.11元，预期较当前48%空间，维持“强推”评级。 风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。 主要财务指标 图表1国航季度分拆（亿元） 图表2国航单季度净利（亿元） 图表3国航2018-23国内客座率水平（%） 图表4国航2018-23年国际客座率水平（%）